我国恢复和发展国债期货的必要性和可行性

6　我国恢复和发展国债期货的必要性和可行性

利率期货和利率期权对于固定收益市场的完善、稳定、成熟有着重要的意义。一是可以稳定利率市场，对冲利率剧烈变动的风险，降低由于货币和财政政策所产生的系统风险；二是有助于市场利率的形成，形成市场认可的、充分反映市场货币供求的市场基准利率。2005年前5个月全球期货和期权成交量增长3.0%，其中美国交易所增长强劲，而韩国股指市场（Kospi）大幅下降，欧洲市场则增长不均。在利率产品方面，2006前5个月利率期货和期权交易量上涨了15.9%，达到1 078.0百万张，其中利率期货交易量上涨了16.0%，达到892.8百万张，而利率期权交易量则上涨了15.3%，达到185.2百万张。主要的增长来自于美国，其交易量锐增了38.7%，达到498.9百万张。其中，芝加哥期货交易所（CBOT）的10年期美国中期国债期货交易量增加了21.8%，达到96.8百万张，而30年期美国长期国债期货交易量增加了32.1%，达到39.5百万张（详见表6-1）。

表6-1　全球成交量前20位的利率期货和期权合约

续　表

资料来源：美国期货业协会（FIA）统计。

基于利率的金融衍生产品在风险管理、活跃货币和债券市场、稳定金融市场等都发挥着重要的作用，引入基于利率的衍生产品是很有必要的。利率期货、利率期权和利率互换等衍生产品将会起到避免利率单边变化，对冲升息和降息等财政和货币政策所产生的系统性风险。在实际过程中利率期权可以以不同的方式出现。例如在交易所中、长期国债期货期权，以及欧洲美元期货期权的交易比较活跃。许多可交易债券包含期权的特性。由金融机构所提供的贷款和存款工具常常包含着隐含的期权。

针对国情，我们认为应该继续推进利率市场化进程，为利率期货与期权推出创造有利的市场环境；努力培育和发展现货市场，为利率期货与期权推出提供有利的市场基础；完善现有的法律法规，为利率期货与期权的推出奠定法制保障；构建全方位、多层次的风险管理体系；注重监管部门之间的协调，加强金融联动监管。

而在利率衍生品上市的过程中我们认为可以先推出债券和票据期货，再推出利率期权。这主要的原因是我国目前尚未真正实现利率市场化，而具有利率波动性的风险，推出利率期货产品有着比较坚实的市场基础。今后，随着我国金融创新的不断发展，一些机构性债券、MBS以及ABS的出现，将使得利率环境发生进一步变化，到那时，再根据当时的市场情况设计相关的利率期权产品。