外汇市场的主要交易形式

第四节　外汇市场的主要交易形式

外汇交易是指不同货币之间按照一定的汇率所进行的交换，又称外汇买卖。其中有为满足贸易和投资需求进行的交易，也有为规避汇率风险和投机而进行的交易。为了满足外汇市场参与者的不同需求，于是就产生了即期、远期、掉期、套汇、套利及货币期权和货币期货等不同的交易形式。

国际外汇市场上的外汇交易能有条不紊地进行，主要依靠外汇交易各方都严格遵守各种约定俗成的交易规则。主要的交易规则如下:

(1)使用美元报价法。即除了美元对英镑、爱尔兰镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元、南非兰特的汇率是以美元作为计价货币，美元对其他各种货币的汇率都以美元作为标准货币。

(2)使用点数报价法。在外汇交易中为提高交易效率，银行同业间的外汇买卖按惯例一般只报汇率的最后两位数。

(3)交易额通常以100万美元为单位，即通常所说的一手为100万，交易额为100万的整数倍，如Five Dollar表示500万美元。如果交易额低于100万美元者，应在询价时预先说明是小额，并报出具体交易金额。

(4)交易双方必须恪守信用，共同遵守“一言为定”和“我的话就是合同”的惯例，即买卖一经成交就不得反悔，以电话录音、电传机打印的交易记录或路透社交易系统打印出来的文字记录为交易依据。

(5)采用简洁明了的规范化语言即行话，做到省时省事。

下面就结合交易规则，分述外汇市场主要的交易形式。

一、即期外汇交易

即期外汇交易(Spot Exchange Transactions)，又称现汇交易，是指买卖双方成交后在两个营业日内办理交割的外汇买卖。营业日是指实际交割双方所在国的银行都营业的日子。如果有一方为休息日，则不能算作营业日。交割是买卖双方履行交易契约的行为。交割日就是履行交易契约(进行不同货币之间资金划拨)的具体日期，又称为起息日(Value Date)。起息日可分为当日起息、明日起息和交易后的第二个工作日起息三种。

即期外汇市场是一个高度职业化的市场，由银行和专业经纪商构成，公司和个人只能作为银行的客户通过银行进行交易。即期外汇市场每天接纳巨大的交易笔数和金额，每笔交易多以百万美元为单位，其交易总量和每笔交易的平均额都远远超过外汇市场的其他交易形式而成为外汇市场中最基本、最重要的交易形式之一。在这些交易量中，有来自国际贸易公司的结算要求，也有出于跨国投资的需求，还有来自央行为达到其最优汇率目标而进行的干预，当然也有投机者的投机活动。以上种种需求交织在一起构成了瞬息万变难以揣摩的即期外汇市场。

即期交易的第一个步骤是询价，通常的询价者为公司、个人、央行。而报价者为外汇指定银行。当然，如果交易双方均为银行时，外汇指定银行也可以作为询价者。在成交前，询价者通常是不会向报价行透露其交易意图的，因此，报价者必须提供买价和卖价，即使报价者无意与询价者成交，也只能拉开买价和卖价的差距来婉拒询价者与其成交。即期市场报价的最小单位是标价货币最小价值单位的1%。称为一个基本点。即期交易的过程如下:

A银行:请问美元兑瑞士法郎的即期汇率是多少？

B银行:40—50

A银行:我在45点卖出500万美元。

B银行:好的，我在1.4145价位上买入500万美元，交割日为7月12日。请将美元汇入我在纽约花旗银行的账户上。您呢？

A银行:请将瑞士法郎汇入我在法兰克福的德意志银行的账户上。谢谢，再见！

二、远期外汇交易

远期外汇交易(Forward Exchange Transaction)，又称期汇交易，它是指外汇买卖成交时，双方以合同形式约定交易币种、金额、汇率、交割地点和交割期限，以便在未来约定的某一日期办理交割的一种外汇交易。远期交易与即期交易的主要区别在于起息日的不同。远期交易的交割期限通常为1个月、2个月、3个月、6个月和12个月。有时，也会出现不是整月份的交割日，例如45天，78天等。前者称为规则交割日交易，后者称为不规则交割日交易。

远期外汇交易根据交割日的确定方法，又可分为固定交割日交易和选择交割日交易(择期交易)。固定期远期外汇交易是外汇买卖双方按照成交日商定的具体日期进行实际交割的外汇交易，交割日既不能提前，也不能推后。外汇市场上大部分外汇买卖都属于固定到期日的交易。择期外汇交易是交割日不固定的远期外汇交易。它是20世纪70年代以后才发展起来的银行业务，其产生是为了满足某些买卖远期外汇时，交割日难以确定的客户的特殊需要。许多进出口商常常不能肯定进出口商品何时到达，何时支付货款，或者，出口商品货款何时能够收回。若做固定的远期外汇交易，很可能到期的应收货款还未收到，或应付款时因款项不能付出，造成远期合约难以执行，择期交易正好弥补了这一缺陷。择期外汇交易的好处是:客户可以在成交时自由选择将来实际交割的时间，具有比较大的灵活性，能够保证在进出口业务中及时付款或收汇，使得商业交易的成本从一开始便能够确定。择期交易对客户不利的一面是，银行在确定择期汇率时，都是按选择其中对客户最不利的汇率确定的。根据远期汇率等于即期汇率加减升、贴水的原则，对客户最不利的汇率，就是择期的第一天或最后一天。

【例4－11】某日本贸易公司4月28日，与一美国商人签订了10万美元货物买卖的合同，交易时间在5月28日至6月28日之间，日本贸易公司一旦收到货物必须立即付款。日本贸易公司为了避免汇率风险，于是准备买入一笔择期远期美元(期限为5月28日至6月28日)以便支付货款。当时的汇率状况如表4－7。

表4－7　汇率状况表

那么，银行在出售这笔远期美元时，汇率的确定过程如下:

5月28日远期美元汇率是:

6月28日远期美元的汇率是:

比较这两个日期的汇率，明显可以看出5月28日的远期美元的汇率更高。因此，银行将按5月28日的远期美元卖出价125.50确定择期汇率，即5月28日至6月28日的择期美元汇率为:1美元＝125.50日元。

【例4－12】某年美国一进口商以择期远期交易购买了10万英镑，择期在第一个月和第二个月，即该进口商可以在合约签订后的第一、第二个月这两个月中的任何一天购买所需英镑。有关银行的卖出价如表4－8。

表4－8　银行卖出汇率

从择期开始到结束三个汇率，第一种情况是1GBP＝1.7520USD，1GBP＝1.7620USD，1GBP＝1.7720USD，对顾客不利的是1GBP＝1.7720USD；第二种情况是1GBP＝1.7520USD，1GBP＝1.7420USD，1GBP＝1.7320USD，对顾客不利的是1GBP＝1.7520USD。

由此可以得出原则:当银行卖出择期远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期结束时的汇率；若远期外汇贴水，则适用的是最接近择期开始的汇率。同理可得:当银行买入择期远期外汇且远期外汇升水时，择期交易适用的是最接近择期开始的汇率；若远期外汇贴水则适用的是最接近择期结束时的汇率。

例如:假设美国某银行的汇率如下(表4－9)。

表4－9　美国某银行的报价

如果择期在第二、三两个月，对于向该行出售外汇的顾客来说适用的汇率是1GBP＝1.7600USD，对于从该行购买外汇的顾客来说适用的汇率为1GBP＝1.7880USD；如果择期从第一个月开始，对出售外汇的顾客和购买外汇的顾客适用的汇率分别为1GBP＝1.7500 USD和1GBP＝1.7880USD。

远期外汇交易的功能如下:

(一)保值性远期外汇交易

保值性远期外汇交易是指卖出(或买入)金额等于所持有的(或所承担的)一笔外币资产(或负债)的远期外汇，交割期限一般与资产变现(或负债偿付)的日期相匹配，使这笔外币资产(或外币负债)以本币表示的价值免受汇率变动的影响，从而达到保值目的的外汇交易，通常又简称为套期保值(Hedge)，或“抵补保值”或“套头交易”。主要使用者为进出口商、国际投资者、外币借贷者。

1.进出口贸易商可通过远期交易防止汇率变动的风险

【例4－13】我国某外贸公司从美国进口一批机械设备，合同金额是500万美元，以美元结算，支付期限为3个月。当时签订合同时的即期汇率为USD/CNY 8.6000，3个月后的即期汇率为USD/CNY 8.7000。若3个月前支付，中方贸易公司只需付出4 300万元人民币(500万×8.6＝4 300万)；若3个月后支付则须付出4 350万元人民币(500×8.7＝4 350万)，其结果导致中方贸易公司损失50万元人民币。为了规避交易风险，通常贸易商可采用远期外汇交易的方式。具体做法是，中美双方签订进出口贸易合同的同时，进口方与银行签订一个3个月的远期合约，买进500万美元，假定3个月的远期率为USD/CNY 8.6100，3个月后尽管本币贬至USD/CNY 8.7000，进口商只需按8.6100的价格买入500万美元，这样他只需付出4 305万元人民币，比按即期汇率购进少付出45万元本币。

2.国际资金借贷者可防止其国际债权债务到期时因汇率变动而蒙受损失

【例4－14】我国某金融机构在东京发行一笔总额为100亿日元、期限为1年的武士债券，然后，用筹得的资金发放1年期的美元贷款，用于支持国内某大型投资项目。假如发行债券时，外汇市场美元兑日元的即期汇率为USD/JPY 100.00，那么100亿日元就可兑得1亿美元(100亿日元÷100＝1亿美元)。一年后，当偿还债券时，美元兑日元的即期汇率为USD/JPY 80.00时，此时当该金融机构要想偿付100亿日元的债务，就必须付出1.25亿美元，由此遭受巨大损失。而通过远期外汇交易，就可避免这种风险。具体的做法是，该金融机构在即期市场上卖日元、买美元的同时，在远期市场上买美元、卖日元，这样就保证了债务人不再承担因汇率变动而带来的风险。

3.外汇银行通过轧平其头寸达到规避汇率风险的目的

客户进行远期外汇交易转嫁风险的同时，就是银行承担风险的开始。外汇指定银行之所以有风险，是因为它在与客户进行交易后，会产生外汇“综合持有额”或总头寸。这期间难免会出现外汇的超买或超卖，即所谓的多头寸和短头寸。此时，银行就处在汇率变动的风险中。为了避免外汇风险，就需对不同期限、不同货币头寸的盈缺进行抛补。具体操作情况见表4－10。

表4－10　外汇银行的头寸交易

通过即期交易，银行货币头寸的数量达到了均衡，但期限却不匹配。于是银行通过远期外汇交易，可以实现货币头寸期限的平衡，从而转嫁了外汇汇率风险。

(二)投机性远期外汇交易

投机性远期外汇交易是基于投机者预期未来某一时点市场上的即期汇率与目前市场上的远期汇率不一致而进行的远期外汇交易。由于投机者在签订远期合约时无需付现，一般都是到期轧抵，计算盈亏、支付差额，所以利用远期外汇交易进行投机，投机者并不需要雄厚的资金，可以“以小搏大”，炒作成倍于投机本金的外汇资金，进行大规模的投机。

投机性远期外汇交易可以分为两种基本形式:买空(Buy Long)，卖空(Sell Short)。

三、掉期交易

掉期外汇交易(Swap Exchange Transaction)是指在卖出某一交割日的甲种货币(买入乙种货币)的同时，买入另一交割日的甲种货币(卖出乙种货币)，两笔买卖的金额相等，方向相反。比如，某银行因业务发展的需要，用瑞士法郎购买意大利里拉存放在米兰的银行，存期3个月。为防止3个月后里拉汇率的下跌，存放在米兰的里拉不能换回原来数量的瑞士法郎而蒙受损失。因此，该银行在买进1亿里拉现汇的同时，卖出3个月的里拉期汇，从而转移了里拉汇率可能下跌而造成的风险。

掉期外汇业务的用途主要有以下几个方面:①调整外汇银行外汇资金的构成和外汇头寸的不平衡；②回避外贸结算业务所伴随的汇率风险；③可以降低筹资成本。下面举例具体说明掉期外汇业务的应用。

【例4－15】假定美国银行某天应客户要求卖出300万欧元，按即期汇率1USD＝0.8500EUR，收进353万美元，为了防止将来欧元升值或美元贬值，该银行同时在外汇市场上买入3个月的远期欧元300万，远期汇率为1USD＝0.8400EUR，这样，该银行的欧元、美元头寸结构并无变化。

【例4－16】日本某公司在6个月后将收到100万美元的货款，为了规避因美元在未来一段时间可能贬值造成的损失，于是该公司向A银行卖出6个月远期100万美元。

现在，这家日本公司规避了汇率风险，但银行在6个月远期有100万美元的多头头寸。银行为规避此风险，就需以一笔即期对远期的掉期交易轧平6个月远期100万美元的多头头寸。具体操作如图4－7所示。

图4－7 掉期交易的现金流

【例4－17】假定某家公司收入一笔1万英镑的1月期期汇，但需在3个月后才会使用这笔英镑资金。为了避免英镑在1个月到3个月之间汇率贬值的风险，卖出1月期期汇的这笔英镑，同时买进等额英镑3个月期汇，这样一种掉期交易使这家企业安全地把1个月时收到的英镑过渡到3个月后使用。

筹资者在筹资时，只需考虑采用所能借取的低成本的资金，然后再通过一笔掉期交易转换成最终需要的货币。

【例4－18】某日，欧洲货币市场美元利率为6%，瑞士法郎利率为10%。投机者为了套利，又想降低筹资成本，于是借入1 000万美元，通过即期交易卖出美元，买入瑞士法郎，然后将瑞士法郎存入银行，期限为1年，以获取4%的利差收益。同时为规避瑞士法郎贬值的风险，在进行上述即期交易的同时，远期买入美元，卖出瑞士法郎。从而既保证了以较低的成本筹资，又规避了汇率变动的风险。图4－8显示了掉期交易的现金流。

图4－8　掉期交易的现金流

四、套汇交易

(一)套汇交易的概念

套汇交易(Arbitrage)是指在同一时间，投机者利用不同外汇市场同一种货币的汇率差异，贱买贵卖，从中赚取汇率差额利益的外汇交易。套汇结果使各地外汇市场的汇率趋于一致。由于套汇交易伴有交易成本的发生，因此不同外汇市场的汇率差异要达到一定程度(即必须足以抵补套汇交易成本后还有获利)时，套汇才能进行。当今，分布在全球各地的外汇市场已被现代通信设备连接成了一个全球交易网络，外汇市场与外汇交易日趋全球化、同步化。因此，不同外汇市场的汇率差异越来越小，套汇机会越来越少。

(二)套汇交易的种类

套汇可分为直接套汇(Direct Arbitrage)和间接套汇(Indirect Arbitrage)两种。直接套汇又称两角套汇，它是指在两个不同的外汇市场，某种货币汇率发生差异时，套汇者同时在两个市场贱买贵卖这种货币，以赚取汇率差的交易行为。

【例4－19】某日英镑兑美元的汇率在:

伦敦外汇市场为GBP/USD 1.6135－45

纽约外汇市场为GBP/USD 1.7010－20

显然两个市场存在汇率差异。在伦敦市场上美元贵、英镑便宜，而在纽约市场上美元便宜、英镑贵。假设套汇者持有1 000万美元，根据贱买贵卖原则，套汇者可在伦敦市场卖出美元，买入英镑，在纽约市场买入美元，卖出英镑。在不计算套汇成本的情况下，该套汇者可获利535 769.6美元(1 000万/1.6145×1.7010－1 000万)。

间接套汇又称三角套汇，它是指套汇者利用某一汇率与通过套算后得出的套算汇率的汇率差异获利的外汇交易。

【例4－20】某日纽约外汇市场即期汇率为GBP/USD 1.5000－10，USD/CHF 1.6000－10，通过套算得出的套算汇率为GBP/CHF 2.4000－31，与此同时，苏黎世外汇市场的即期汇率为GBP/CHF 2.5000－31。通过比较得知:苏黎世市场英镑贵、瑞士法郎便宜。纽约市场英镑便宜、瑞士法郎贵。由此确定套汇线路为:苏黎世市场卖出英镑，买入瑞郎；纽约市场卖出瑞郎，买入美元；然后再卖出美元，买入英镑。假如该套汇者手持100万英镑，其套汇获利为4.03万英镑［(1.6010/100万×2.5000)÷1.5010－100万］。

五、套利交易

套利交易(Interest Arbitrage)是指利用两个不同国家金融市场的短期利率高低的差异，投资者从低利率国家将资金调往高利率国家以赚取利差的外汇交易。

根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，套利可分为不抛补套利和抛补套利两种。

(一)不抛补套利

所谓的不抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)，是指套利者将资金从低利率的国家调往高利率国家赚取利差时，对所面临的汇率风险不加抵补的纯粹的套利行为。

【例4－21】美政府和英政府一年期的国库券利率分别为5%和10%，一美国投资者有10万美元欲投资政府债券，期限为1年。此时即期市场上英镑兑美元的汇率为GBP/USD 1.5000。该投资者在选择投资方案时有两种选择:

一是购买本国(美国)政府国库券，投资期满后，该投资者可收回投资105 000美元。

二是购买英政府国库券，这一投资的投资收益是事先不能确定的，原因是投资期满时英镑兑美元的汇率较之1年前投资时的汇率可能有所变化。汇率的变化有三种情况:

第一种情况是投资期满时即期市场汇率仍然是GBP/USD 1.5000，按此汇价美国投资者将英镑兑换成美元时可收回110 000［100 000/1.5000×(1＋10%)×1.5000］美元。与国内投资相比，他赚得的利差收益为5 000美元。

第二种情况是投资期满时，英镑兑美元汇率上升至GBP/USD 1.7000，此时投资者获利124 666.7美元［1 000 000/1.5×(1＋10%)×1.7000］。这部分收益除了利差外，还赚回14 666.7(＝124 666.7－110 000)美元的外汇收益。

第三种情况是投资期满时英镑兑美元汇率下降至GBP/USD 1.3000。此时套利者连本带息只能收回95 333.4［100 000/1.5000×(1＋10%)×1.3000］美元。这个结果非但没有从套利中获利，甚至连本也未能收回。这就是所谓的不抛补套利的汇率风险。

以上三种情况分析表明，不抛补套利是一种对汇率风险无抵补的纯粹的套利行为，这种套利也许能使套利者不仅得到利差收益，还能得到投资货币升值所带来的收益。但更有可能的是因投资货币的贬值而遭受汇率损失。因此，不抛补套利的结果是预先不能确定的。

(二)抛补套利

所谓抛补套利(Covered Interest)，是指套利者将资金从低利率的国家调往高利率国家赚取利差收益的同时，在远期外汇市场卖出预期投资结束时收回的外币的本金和利息，购回原来的货币，以抵补投资期间可能发生的汇率变动的风险。因此抛补套利的收益是无汇率风险的、确定的。

仍以上例说明:假如美国投资者将10万美元兑换成66 666.7(100 000÷1.5000)英镑投资于英国政府国库券的同时，在远期外汇市场按一年期的远期汇率GBP/USD 1.4600卖出1年后将要收回的本利和73 333.4［100 000/1.5000(1＋10%)］英镑。那他就抵补了套利交易所涉及的汇率风险，并且可以确切地知道一年后投资期满的收益，即107 066.8［100 000/1.5×(1＋10%)×1.4600］美元。