市场风险指的是市场利率变动

第三节　财务管理的环境

企业的财务管理环境又称理财环境,是指对企业的财务活动和财务管理产生影响作用的企业内外各种条件的统称。按其存在的空间,可分为内部理财环境和外部理财环境。企业内部理财环境存在于企业内部,是企业可以通过采取一定的措施加以控制和改变的因素,主要包括企业资本实力、生产技术条件、经营管理水平和员工素质等;企业外部理财环境由于存在于企业外部,企业财务决策难以改变它们,更多的是适应其要求和变化。外部理财环境涉及的范围很广,其中最重要的是法律环境、经济环境和金融市场环境。本节主要讨论外部理财环境。

一、法律环境

财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时应遵守的法律、法规和规章。企业的理财活动,无论是筹资、投资还是利润分配都要与企业外部发生经济关系。企业在处理这些关系时,应遵守的法律法规主要有企业组织法规、税法、财务法规和其他法规。

(一)企业组织法规

企业组织必须依法设立,组建不同企业,要依照不同法律规范。企业组织法规包括《公司法》、《中华人民共和国全民所有制工业企业法》、《中华人民共和国外资企业法》、《中华人民共和国中外合资经营企业法》、《中华人民共和国中外合作经营企业法》、《中华人民共和国私营企业暂行条例》、《中华人民共和国合伙企业法》等。这些法规既是企业的组织法,又是企业的行为法。企业设立以及设立后开展的各项活动,包括财务活动,都必须依法进行,企业的自主权不能超越法律的限制。

本书所探讨的财务管理,主要是指公司的财务管理。我国《公司法》所称公司是指有限责任公司和股份有限公司。公司这一组织形式是西方大企业普遍采用的企业组织形式,也是我国建立现代企业制度过程中选择的企业组织形式。

《公司法》对公司企业的设立条件、设立程序、组织机构、组织变更和终止的条件和程序等都作了规定,包括股东人数、法定资本的最低限额、资本的筹集方式等。《公司法》对公司的生产经营的主要方面也作出了规定,包括股票的发行和交易、债券的发行和转让、利润的分配等。作为一个公司的财务管理人员,必须熟悉相关的企业组织法规,依法设立企业,并按照相关法律的要求开展公司理财活动。

(二)税法

税法是国家制定的用以调整国家与纳税人之间征纳活动的权利与义务关系的法律规范的总称。它是国家依法征税、纳税人依法纳税的行为准则。

按照不同的标准,税法可以有不同的分类。

1.按税法的基本内容和功效的不同,可以分为税收基本法、税收实体法、税收程序法。

(1)税收基本法是税法体系的主体和核心,在税法体系中起着税收母法的作用。其基本内容一般包括:税收制度的性质、税务管理机构、税收立法与管理权限、纳税人的基本权利与义务、税种等。我国中央人民政府1949年发布的《全国税政实施要则》就具有税收基本法的性质。我国目前还没有制定统一的税收基本法,但是随着我国税收法制的建设和完善,将研究和制定税收基本法。

(2)税收实体法主要是指确定税种立法,具体规定各税种的征收对象、征收范围、税目、税率、纳税地点等。例如《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》、《中华人民共和国个人所得税法》、《中华人民共和国增值税暂行条例》。

(3)税收程序法是指税务管理方面的法律,主要包括税收管理法、纳税程序法、发票管理法、税务机关组织法、税务争议处理法等。《中华人民共和国税收征收管理法》和《中华人民共和国税务行政复议规则》就属于税收程序法。

2.按照税法的征收对象的不同,可分为流转税、所得税、资源税、财产税、行为目的税。

(1)流转税是对货物的流转额和劳务收入额征税的法律规范,主要包括增值税、消费税、营业税和关税等税法。其特点是与商品生产、流通、消费有着密切的联系,不受成本费用和利润多少的影响,易于发挥对经济的宏观调控作用。流转税为世界各国,尤其是发展中国家所重视和运用。

(2)所得税法是对纳税人的各种所得征税的法律规范,主要包括企业所得税、外商投资企业和外国企业所得税、个人所得税等税法。其特点是可以直接调节纳税人的收入水平,发挥其公平税负和调整分配关系的作用。所得税法为世界各国所普遍运用,在市场经济发达和经济管理水平较高的国家更受重视。

(3)资源税法是对纳税人开发利用各种应税资源征税的法律规范,主要包括资源税、耕地占用税、土地使用税等税法。其特点是调节因自然资源或客观原因所形成的级差收入,将非经主观努力而形成的级差收入征为国家所有,避免资源浪费,保护和合理使用国家自然资源。

(4)财产税法是对纳税人的财产的价值征税的法律规范,主要包括房产税、契税、遗产税等税法。其特点是避免利用财产投机和财产的闲置浪费,促进财产的节约和合理使用。

(5)行为目的税法是对纳税人的某些特定行为以及为实现国家特定政策目的征税的法律规范,主要包括印花税、屠宰税、筵席税、固定资产投资方向调节税、城市维护建设税、车辆购置税等税法。其特点是可选择面较大,设置和废止相对灵活,可以因地制宜的制定具体征管办法,有利于国家对某些特定行为的引导。

任何企业都有纳税的法定义务。纳税要增加企业的现金流出,对企业理财有重要影响。企业无不希望在不违反税法的前提下减少税务负担。税负的减少,不能通过偷税漏税等违法行为来实现,只能靠投资、筹资和利润分配等财务决策时的精心安排和筹划。因此,对财务主管人员来说,精通税法有着重要意义。

(三)财务法规

财务法规是规范企业财务活动,协调企业财务关系的行为准则。主要包括企业财务通则和行业财务制度。

1.企业财务通则。

企业财务通则是各类企业进行财务活动,实施财务管理的基本规范。我国现行的《企业财务通则》是由财政部制定,于1993年7月1日起实施的。它对建立资本金制度、固定资产的折旧、成本的开支范围、利润的分配等内容都做出了明确的规定。

2.行业财务制度。

行业财务制度是根据企业财务通则的规定,为适应不同行业的特点和管理要求,由财政部制定的行业规范。它打破了部门和所有制的界限,在原有40多个行业的基础上,重新划分为10个行业,即工业、运输、商品流通、邮电通讯、金融保险、旅游和饮食服务、农业、对外经济合作、施工和房地产开发、电影和新闻出版,制定了10大行业财务制度,于1993年7月1日起实施。

行业财务制度分别根据各行业的业务特点,对各行业企业财务管理从资金筹集到企业清算等全过程做出了具体规定,是企业进行财务活动必须遵循的具体制度。

(四)其他法规

除上述法规外,与企业财务管理有关的其他经济法规有:证券法、结算法、合同法等。

企业财务管理人员应该熟悉这些法规,在守法的前提下进行财务活动,处理财务关系,以实现企业财务管理目标。

二、经济环境

影响财务管理的经济环境因素主要有经济周期、通货膨胀、利率的波动、经济政策和市场情况等。

(一)经济周期

市场经济的运行有其内在的规律。不论一个国家的经济管理水平有多高,也不论人们采取什么样的控制手段,经济不可避免地会呈现出繁荣、衰退、萧条、复苏再到繁荣的周期性特征。经济的周期性波动对财务管理有着非常重要的影响。在经济周期的不同阶段,对财务管理提出不同的要求。例如,在萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,企业很可能处于紧缩状态之中,产量和销量下降,投资锐减;在繁荣阶段,市场需求旺盛,销售大幅度上升,企业为了增加生产能力,可能要增添机器设备、存货和劳动力,需要财务人员为企业发展筹集资金。

财务管理人员必须认识经济周期对公司理财的影响,预测经济的变化情况,研究在经济周期不同阶段的公司理财策略,掌握在经济发展波动中理财的本领。

表1-1是西方财务学者提出的经济周期中的经营理财策略要点,值得我们学习和借鉴。

表1-1　经济周期中的经营理财策略

(二)通货膨胀

通货膨胀是指在纸币流通的条件下,由于纸币的流通量超过流通中的实际需要量,而引起的货币贬值,一般物价水平持续普遍上涨的现象。通货膨胀不仅对消费者不利,给企业理财也带来很大困难。通货膨胀会引起资本占用的增加,导致企业资金的紧张;通货膨胀会引起利率的上升,增加企业的筹资成本;通货膨胀使固定利率的债券价格下降,对企业筹资和投资造成不利影响。

财务人员应正确认识通货膨胀对企业的影响,并能采取有效的措施减轻通货膨胀对企业造成的不利影响。例如,在通货膨胀初期,货币面临贬值的风险,企业可以加大投资,实现资本保值;可与企业供应商签订长期购货合同,减少物价上涨造成的损失;增加长期负债,保持资本成本的稳定。在通货膨胀的持续期内,企业可以采用偏紧的信用政策,减少企业债权。

(三)利息率的波动

利息率的波动会引起股票和债券价格的变动。这既给企业理财活动增加了机会,又使理财活动增加了风险。企业预期利息率将要下降,可以用过剩的资金购入固定利率的长期债券,当市场利率实际下降后,债券的价格将上涨,企业出售债券可以获得预期的收益;企业预期利息率将要持续上升,可以当前较低的利率发行长期债券,可以节省资金成本。

企业要在利息率的变动中获得额外收益并减少风险,就必须研究宏观经济运行情况,对市场利率的走势能够做出正确的判断,并根据利率的变动,及时调整理财策略。

(四)政府的经济政策

经济政策是指国家或政府为了增进社会经济福利而制定的解决经济问题的指导原则和措施,它是政府为了达到一定的目的在经济事务中有意识的活动。经济政策对企业的理财活动会产生重要的影响。例如,国家为防止通货膨胀,采取紧缩性的货币政策,贴现率上升,法定准备率提高,在金融市场发行政府债券以回笼货币。这些措施会使市场的资金供应减少,企业筹资困难,筹资成本上升。

企业财务人员应研究不同的经济政策对企业理财活动可能造成的影响,按照政策导向行事,趋利除弊,使经济政策更好地为企业理财服务。

(五)市场情况

市场情况是指企业所处的市场类型。按垄断与竞争程度的不同,市场可以分为四种类型:完全竞争市场、垄断竞争市场、寡头垄断市场和完全垄断市场。企业所处的市场对公司理财有较大的影响。完全竞争市场,厂商的数量有很多,每个厂商提供的产品无差别,产品的价格完全由市场的供求决定,厂商进出市场也很容易,企业的利润随市场供求的变化而波动,企业不宜过多地采用负债的方式去筹资;完全垄断市场,市场上仅有唯一的厂商,该厂商生产的产品没有十分近似的替代品,厂商在长期稳定地获得超额利润,经营风险较小,企业可以利用较多的债务资本,以便获得财务杠杆效应;垄断竞争市场,厂商的数量较多,每个厂商提供有差别的同类产品,企业要想在竞争中处于有利地位,必须具有鲜明的特色;寡头垄断市场,市场上仅有少数几个厂商,每个厂商的规模都比较大,实力也比较强,厂商之间具有相互依存性,他们要想获得竞争优势,必须投入大量资本不断进行产品的研究与开发。处于不同市场的企业,对财务管理的要求不同。财务人员要清楚地知道企业所处的市场类型,掌握在不同市场理财的策略和方法。

三、金融市场环境

金融市场是指资金融通的场所。广义的金融市场,是指一切资本流动的场所,包括实物资本和货币资本的流动。广义的金融市场的交易对象包括货币借贷、票据承兑和贴现、有价证券的买卖、黄金和外汇的买卖、国内外的保险、生产资料的产权交换等。狭义的金融市场一般是指有价证券市场,即股票和债券的发行和买卖市场。

(一)金融市场与企业理财

1.金融市场是企业投资和筹资的场所。

金融市场能够为资本所有者提供多种投资渠道,企业有了剩余的资金,可以为其资金寻找出路。金融市场也为资本筹集提供了多种可供选择的方式,企业需要资金时,可以到金融市场选择适合自己的方式筹集资金。

2.企业通过金融市场使长短期资金互相转化。

企业持有的股票和债券等长期投资,随时可以在金融市场上变现为货币资金;远期票据通过贴现,变为现金;大额可转让定期存单,可以在金融市场上卖出,变为现金。与此相反,企业也可以把货币资金在金融市场上变为股票、债券等长期投资。

3.金融市场为企业理财提供有价值的信息。

金融市场利率的变动,反映了资金供求状况;股市行情反映了投资人对宏观经济发展前景的预期,以及对企业的经营状况、盈利水平和发展前景的评价。这些信息是企业财务决策的重要依据。

(二)金融市场的组成

金融市场由主体、客体和参加人组成。主体是指银行和非银行金融机构。客体是指金融市场上的买卖对象,即金融工具。

1.金融机构。

金融机构是金融市场的主体,是连接投资人和筹资人的桥梁。它包括银行金融机构和非银行金融机构。

(1)银行金融机构。我国的银行金融机构包括中央银行、商业银行和政策性银行。

中国人民银行是我国的中央银行,是国务院领导和管理全国金融事业的国家机关,负责领导、管理、监督、稽核、协调全国的所有金融机构。其主要职责是研究拟定全国金融工作的方针、政策,经批准后组织实施;拟定金融法规草案;制定金融业务的基本制度;掌管货币发行,调节货币流通,保持货币基本稳定;编制国家信贷计划,管理信贷资金等。

商业银行是指自主经营、独立核算、自负盈亏,主要经营存款、放款、汇兑、储蓄等金融业务,承担信用中介的金融机构。我国的商业银行主要包括国有商业银行和其他商业银行。国有商业银行主要是国家专业银行转轨形成的,如中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行。从1994年起,我国进一步深化金融体制改革,国家专业银行原经营的政策性业务与商业性业务分离,政策性业务由新成立的国家政策性银行办理,专业银行逐步向国有商业银行转轨。其他商业银行是股份制银行或经营全面银行业务的综合性银行,如交通银行、中信实业银行、广东发展银行、深圳发展银行、福建兴业银行、招商银行、光大银行、华夏银行、浦东发展银行等。

国家政策性银行是直属国务院领导的政策性金融机构,实行独立核算,自主、保本经营。它主要包括中国进出口银行、中国农业发展银行和国家开发银行。

(2)非银行金融机构。我国的非银行金融机构主要包括保险公司、信托投资公司、信用合作社、邮政储蓄机构、证券公司、证券交易所、财务公司、金融租赁公司等。

2.金融工具。

金融工具是金融市场的交易对象,是在信用活动中产生的、能够证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证,它对于债权债务双方所应承担的义务与享有的权利均具有法律效力。例如,商业票据、国库券、可转让大额定期存单、股票、债券等。

3.金融市场的参加者。

金融市场的参加者是指参与金融交易活动的单位和个人,包括资金的供应者、资金需求者、中介人和管理者。现代金融市场的参与者涉及社会生活的各个方面,例如金融机构、政府机构、有资金盈余和不足的单位和个人、基金会等。

(三)金融市场的种类

1.按交易的期限划分为短期金融市场和长期金融市场。

短期金融市场又称货币市场,是指以期限1年以内的金融工具为媒介,进行短期资金融通的市场,主要包括同业拆借市场、票据市场、大额定期存单市场、回购协议市场和短期债券市场。

长期金融市场又称资本市场,是指以期限1年以上的金融工具为媒介,进行长期性资金交易活动的市场,主要包括股票市场和债券市场。

2.按交易的性质分为发行市场和流通市场。

发行市场是指从事新证券和票据等金融工具买卖的市场,也叫初级市场或一级市场。

流通市场是指从事已上市的旧证券或票据等金融工具买卖的市场,也叫次级市场或二级市场。

此外,金融市场还可以按交易的对象分为票据市场、证券市场、衍生工具市场、外汇市场和黄金市场;按交割方式分为现货市场、期货和期权市场等。

(四)金融市场上利率的决定因素

利率是利息率的简称,是资金使用权的价格。资金所有者将资金的使用权让渡给借款人,借款人支付给资金所有者的资金使用费就是利息。

1.利率的种类。

利率可按照不同的标准进行分类。

(1)按利率之间的变动关系,分为基准利率和套算利率。基准利率又称基本利率,是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率。这种利率变动,其他利率也相应变动。在西方国家,基准利率通常是中央银行的再贴现率;在我国,基准利率是中国人民银行对商业银行贷款的利率。

套算利率是指在基准利率确定后,各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率。例如,国家规定的基准利率为5%,某金融机构规定,贷款企业信用等级为AAA级、AA级、A级的利率,分别在基准利率的基础上加0.5%、1%、1.5%。如甲企业信用等级为AAA级,则贷款利率为5.5%。

(2)按利率与市场资金供求情况的关系,分为固定利率和浮动利率。固定利率是指在借贷期限内固定不变的利率。在通货膨胀时期,固定利率会使债权人的利益受到损失。

浮动利率是指在借贷期限内可以调整的利率。在通货膨胀条件下采用浮动利率,可使债权人减少损失。

(3)按利率形成的机制,分为市场利率和法定利率。市场利率是指由金融市场上的资金供求关系决定的利率,随资金供求状况而变化。

法定利率是政府通过中央银行确定并公布,各银行都必须执行的利率。

市场利率要受法定利率的影响;政府确定法定利率时也要考虑市场资金供求状况。

2.金融市场上利率的决定因素。

利率是资本这种生产要素的价格。金融市场上的利率主要是由资金供求决定的,但是也受经济周期、通货膨胀、国家的财政政策和货币政策、国际经济政治关系、国家利率管制程度等影响。因此,利率通常由三部分组成:纯利率、通货膨胀补偿率(或称通货膨胀贴水)和风险收益率。用公式表示如下:

利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险收益率(1.3.1式)

(1)纯利率。纯利率是指没有通货膨胀和风险情况下的均衡点利率。例如,在没有通货膨胀时,国库券的利率可以视为纯利率。纯利率的高低,受社会平均利润率、资金供求关系和国家调节的影响。

(2)通货膨胀补偿率。通货膨胀补偿率是指由于持续的通货膨胀会不断降低货币的实际购买力,为补偿其购买力损失而要求提高的利率。

(3)风险收益率。风险收益率由三部分组成:违约风险收益率、流动性(变现力)风险收益率和到期风险收益率。其公式表示如下:

风险收益率=违约风险收益率+流动性风险收益率+到期风险收益率　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(1.3.2式)

违约风险收益率是指为弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险,由债权人要求提高的利率。一般来说,借款人信用等级越低,违约风险越大,债权人要求的违约风险收益率越高。

流动性风险收益率是指为了弥补因债务人资产流动性较差而带来的风险,由债权人要求提高的利率。各种有价证券的变现力是有很大差异的,政府债券和信用等级高的大公司的债券变现力很强,债权人的流动性风险很小,其要求的流动性风险收益率较低;一些不知名小公司的债券,不易变现,债权人要求的流动性风险收益率就较高。

到期风险收益率是指为弥补因偿债期长而带来的风险,由债权人要求提高的利率。一般来说,期限越长,到期风险越大,债权人要求的到期风险收益率越高。例如,5年期国库券的利率比3年期国库券利率高,主要原因是到期风险收益率不同。