零利率在美国的作用及短期内对全球的影响

零利率在美国的作用及短期内对全球的影响

罗纳德·麦金农　美国斯坦福大学教授

我今天要讲的内容就是零利率在美国的作用，以及零利率在短期内对于全球的影响。我们知道，这些对于中国的影响是非常明显的，热钱迅速从美国引入到了中国、巴西、印度尼西亚，还有拉丁美洲和亚洲，这就造成很多的麻烦。汇率不断地在上涨，政府也不断地出手干预，同时，还放松了货币管制，这就让印度尼西亚、巴西、中国面临非常大的通货膨胀。政府不得不干预，来控制这些热钱的流入。这些迅速造成大宗商品价格的上涨，可以看到，这些商品价格上涨了40％。

但是，这个势头有所逆转，现在美国制造品的价格也涨得非常快。我们发现，美国和中国都面临着这样的问题。可能有人在指责美国为很多国家制造了很大的麻烦，都是因为它的零利率政策造成的，它自己却从中获益，给其他的国家造成很大的麻烦。但是美国的经济体系不断地在扩大，而美国的银行信贷其实在缩减，大家可以看到，这也是跟零利率的政策相联系的。我们知道，美国的金融中介体系已经被破坏了，已经垮了，央行不得不出手去救助一些大的银行，但是，小的银行没有交易，在零利率的基础上，很多大银行不愿意承担风险，小银行都面临困境，对中小企业的贷款不断地在减少。所以，美国的这种零利率政策是双输的，造成了全球的通货膨胀，而且在国外也造成了银行的贷款缩减。

罗纳德·麦金农演讲

应重视和加强通货膨胀预期管理

汪小亚　中国人民银行研究局副局长

很高兴参加这个会议，在座都是炙手可热的，我是默默无闻的。刚才麦金农先生提了很好的主题，就是零利率影响的问题。我觉得麦老师提的主题，把问题的层次提高了，而且放在一个国际影响层面上来说，这也是我们要继续学习和研究的题目。我今天想讲的题目是，当前应该重视和加强通货膨胀管理的问题。

大家知道，2009年的10月，当物价开始上涨时，国务院就提出要管好通货膨胀预期。2009年12月和2010年12月，都在强调增长和结构调整、管理通货膨胀的问题，强调了通货膨胀预期的问题。我今天就通货膨胀的预期问题，切合今天的主题，就货币政策、物价水平、流动性管理这三个都与预期有明显的关系的因素，讲三个观点。

第一，大家都知道通货膨胀预期的概念不是一个新鲜的名词，理论上已经有充分的论证了，有很深入的研究，但是，我觉得通货膨胀预期的管理已经赋予了新的内涵。简单来说，传统的通货膨胀预期管理可能是一种硬管理的方式，借助于工具的管理方式。现在的预期管理可能是一种软管理的模式，借助信息以及相互的沟通，不是借助某一个单一的工具进行管理，不战而屈人之兵，是一种“上上策”的策略。

第二，正是因为通货膨胀的预期管理，从传统的状况向现在的状况变化过程中，也让货币政策的理念有所改变了。在传统的预期管理的思维下，货币政策作为一种工程性的问题，比如传统的预期管理模式中强调货币政策、强调通货膨胀与失业率之间的选择和平衡的问题，就是孰重孰轻的问题，通过操作把航船驶向彼岸，达到目标。在现在的预期管理理念里，货币政策更是一个策略性的问题，用一种工具或者用一些综合政策，来影响大家对于通货膨胀的预期。在当代这次危机也体现了，从危机里面可以看出，美国也有物价的问题，工具的选择里面也是，像麦金农老师所说的，强调零利率的方式来做，也出现了流动性限制的问题，流动性限制以后，美国对原来不怎么看重的数量性的工具重新用起来了，同时对于传统的方式也进行了运用。这是我说的第二点，管理预期方式的转变引起了政府的关注。

汪小亚演讲

第三，当前在中国通货膨胀里面，预期因素比较大。在中国历次物价上涨过程当中，预期因素早有体现，特别是1988年测算通货膨胀的时候，有10个百分点是因为预期所推动的。在这次物价上涨里面，很早就体现出来了预期对于通货膨胀的影响，特别是我们做的居民储蓄问卷调查里面就发现了，大家对于通货膨胀的反映还是很强烈的。我想，在当前通货膨胀的情况下，预期的问题是不可忽视的。正是因为现在的通货膨胀问题与预期有关，货币政策一个是要强调怎么测量、度量通货膨胀，测量的方法有很多，什么样的方法适合中国呢？第二，在预期管理当中怎么建立预期管理的机制，比如说引导，比如说透明度的问题。第三，要强调不仅是宏观管理，还有微观管理的问题。