盈利能力的衡量

第一节　盈利能力的衡量

利润表中一些数据可以用于盈利能力的衡量与分析。一般来讲，基本财务分析中的利润比率应该只包括企业正常经营活动赚取的收益。非正常的营业状况，也会给企业带来收益或者损失，但这种收益或损失是暂时的，不是持久的，是特殊情况下的特殊结果，不构成企业盈利能力评价的影响因素，因此将其剔除，主要包括以下几个项目:

(1)非正常或非经常项目;

(2)停止经营;

(3)非常项目;

(4)会计准则变更的累计影响。

对于绝大多数企业来说，关于企业盈利能力的衡量，最常用的是采用盈利能力指标的趋势分析，即比较本企业一个时间序列里其财务指标的变动情况，在一个连续的时间序列中，公司的盈利性是增加了还是降低了?是否是其生命周期有关的因素造成了这种变动，还是公司的战略以及生产力的提高或降低改变了这些财务指标呢?趋势分析也应该只考虑企业正常经营活动赚取的收益。譬如，ABC公司第一年有净利润1000万元，第二年有净利润2000万元，但在第二年的净利润中有出售固定资产的1500万元，属于非经常项目，实际上此公司正常经营活动的盈利能力下降了。

企业不能只着眼于自身，任何企业都处于一个竞争的环境，离不开与同行业竞争对手的竞争，所以盈利能力分析的另一个方面是以行业平均的财务比率作为标准，将企业自身的财务比率与其对比，从而可以看清企业在整个行业中所处的位置。

盈利能力的分析，主要通过利润表及利润表的附注、资产负债表中有关资料，将利润各构成要素予以分解，以分析其构成内容或企业所获得利润与其投入资本比较，采用本期各种比率指标与以前各期相比较或与整个行业企业盈利水平相比较，以决定企业的经营效率及获利能力。在评估企业获利能力时应收集以下资料:(1)连续几年的利润项目及其构成。该项可以直接从利润表及其附表中获取。(2)连续几年的资产余额，将其与有关项目对比，反映企业的盈利能力。(3)数年的投入资本构成。通过与利润有关项目对比，反映资本投入的盈利水平。(4)管理能力及国家政策，会直接影响到企业盈利的取得。(5)普通股发行在外的股数、市价等基本情况，可评价普通股股本的盈利水平。

在我国2006年新会计准则的利润表中，可以得到营业收入、营业利润、利润总额、净利润、每股收益等数据，取消了主营业务和其他业务的划分，将这些业务产生的收入和发生的成本统一在“营业收入与营业成本”中列示，基于市场经济中企业经营的多元化，主营业务与其他业务已界限模糊，按大类列示。本书中所使用的主营业务收入可以从利润表的附注中取得。

分析评价企业盈利能力的指标有多种，不同的利益相关者关心的盈利能力的指标也不同，在这里，我们对企业盈利能力的分析将从以下几个方面进行:

(1)生产经营业务盈利能力分析;

(2)资产盈利能力分析;

(3)所有者投资盈利能力分析;

(4)上市公司盈利能力分析。

一、生产经营业务盈利能力分析

生产经营业务的盈利能力是指每实现百元营业额或消耗百元资金取得的利润有多少。关心公司盈利能力的各类信息使用者都非常重视生产经营业务盈利能力指标的变动，因为这是衡量总资产报酬率等指标的基础，也是同行业中各个公司之间比较工作业绩和考察管理水平的重要依据。生产经营业务盈利能力的指标有多种表述形式，其主要的利润率指标有以下几个。

(一)销售毛利率

经营企业的目的在于从销售收入中获得尽可能高的利润，持续地获得利润才能保证企业不断地成长与发展。销售毛利是销售收入减销售成本后的余额，衡量企业将产品销售后产生利润的能力。因此，销售毛利的高低取决于销售收入和销售成本两项关键因素。销售毛利率为销售毛利与销售收入的比率，反映企业销售的初始盈利能力。计算销售毛利率的公式为

其中，　　　　　　　　　销售毛利=主营业务收入－主营业务成本

销售毛利率表明在销售收入之中含有百分之多少的销售毛利。毛利是公司利润形成的基础，单位收入的毛利越高，抵补各项支出的能力越强，盈利能力越高;相反，盈利能力越低。销售毛利率不仅可以衡量企业将产品销售后产生利润能力的大小，也可作为评估企业管理人员产销能力的高低，故不论从盈利能力或管理绩效的观点而言，毛利率是越高越好。

实行目标管理的公司，都制定有销售毛利率的短期目标和中、长期目标，分析时，可将报告期实际销售毛利率与公司目标值相比，分析与目标值的差距。另外，销售毛利率有很明显的行业特点，营业周期短，固定费用低的行业，毛利率通常比较低，如零售商业。毛利率除了与目标值比较外，还必须与行业平均值和行业先进水平相比较，以评价本公司的盈利能力在同行业中所处的位置，并进一步分析差距形成的原因，以寻找出提高本公司盈利能力的关键点。

销售收入和销售成本是影响销售毛利的决定性因素，收入和成本变动时必然会带来销售毛利的变动。另外，不同销售毛利率的商品销售组合，也是影响毛利的重要因素。因此，主营业务收入、主营业务成本、销售组合的变动会带来毛利的变动。

(1)存货购入成本上升速度和售价上升速度。如果其他因素不变，存货购入成本上升速度小于售价上升速度，必然使主营业务收入提高的速度大于主营业务成本的增长速度，使毛利增长，毛利率增长。

(2)竞争。竞争会使利润率趋于行业平均利润率，会使售价降低。

(3)销售组合。企业销售多种商品时，毛利与各类商品占的比例有关。如果提高毛利率较高的商品的销售量，必然会引起整体毛利的增长;相反，降低毛利率较高的商品的销售量，会带来整体毛利的降低。

销售毛利率分析对很多报表使用者都有帮助，比如管理者按预计的毛利水平来预测盈利能力。毛利率也可以用于成本控制，可以利用毛利率来估计商业企业中期报表中存货的水平，还可估计涉及保险损失的存货。另外，审计人员和国内税务局也利用毛利指标来判断会计系统的准确性。

【例4-1】ABC公司主营业务是生产和销售啤酒，集团营业额几乎完全由生产及销售啤酒而产生，其销售毛利率分析资料见表4-1。

表4-1　ABC公司2001—2005年的销售毛利率表单位:万元

由以上报表数据显示，公司从2001年到2005年的主营业务收入和主营业务成本每年保持上升趋势，毛利也保持上升趋势，这表明公司产品具有很强的竞争能力，不断扩大市场占有率，使销售量上涨。

公司2001年到2005年的主营业务收入、成本以及毛利的增加是因为销量的增加及一部分子公司的生产销售出现良好的发展态势等原因。2003年主营业务收入和主营业务成本同时增长，但是主营业务收入的增长幅度要大于主营业务成本的增长幅度，所以销售毛利率上升，这可能与宏观经济形势有关。所以，影响销售毛利的几个因素同时变动，对销售毛利的最终影响可能并不相同。

(二)销售利润率

销售利润率是衡量企业一定时期销售收入获取利润的能力，也是盈利能力的代表性财务指标。关于公式中的分子用什么来表示，有多种取值方法。此公式可以派生出很多有益的指标，从不同角度来评价企业销售收入的盈利能力。

1．销售利润率(1)

以利润总额与主营业务收入的比值来表示销售利润率，是最基本、最原始的公式。其计算公式为

通常来说，该指标越高，说明企业通过扩大销售获取利润的能力越强。一个企业如果能够保持良好的持续增长的销售利润率，应该讲该企业的财务状况是好的，但并不能绝对地讲销售利润率越大越好，还必须看企业的销售增长情况和利润的变动情况。如企业放弃销售规模和市场占有率，一味提高销售价格，也可能用较少的销售额换来较高的销售利润率，但这会导致企业缺乏发展价值和可持续稳定增长的潜力。相反，企业为了扩大产品销售和增加其市场份额，并主动降低售价，增强产品市场竞争能力，因此会使销售利润率有适度下降，这是企业经营和财务政策调整的结果，并不一定会使财务状况不佳。

【例4-2】ABC公司的2001年到2005年的销售利润率见表4-2。

表4-2　ABC公司2001—2005年的销售利润率表单位:万元

由上表可以看出，公司2005年的销售利润率为5．27%，比2001年的3．36%增长了1．91%，比2004年的5．48%降低了0．21%。我们对收益的结构进行分析发现，公司的主营业务收入逐年增加，但投资收益比重下降，非经常性支出比重却上升，这些都是导致2005年比2004年销售利润率下降的重要原因。

2．销售利润率(2)

利息费用是企业使用借入资本所付出的代价，债务融资是企业资本的一个重要来源，但是从经营者的角度来看，应该将利息费用加入销售利润率的分子。考虑利息费用可以消除筹资决策对盈利能力的影响，即消除由于举债经营而支付的利息对利润水平产生的影响，便于企业前后各期的分析比较，也便于与同行业水平相比较，而且从企业整体看税收也是企业创造的价值的有机组成。其计算公式为

其中，　　　　　　　息前税后利润=净收益+利息费用+所得税

销售利润率(2)是从经营者的角度来考虑的，如果从所有者的角度来考虑，利息费用和所得税尽管是企业创造价值的一部分，但是它却流向债权人和政府。因此，所有者更关注当期实现的净利润占销售收入的比率，因而将公式中的分子用净利润来表示。其计算公式为

该指标反映每1元销售收入带来的息税前利润的多少，表示销售收入的收益水平。净利润额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或者有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。

3．销售利润率(3)

销售利润率(1)和(2)的分子中净利润的形成并非都由销售收入所产生，它还受到诸如投资收益、营业外收支及公允价值变动收益等偶然性和非正常性因素的影响，这些项目其实与企业正常销售业务并无直接关系，将它们与企业的销售利润合并在一起，是不能直接作为对销售状况评价的依据的，且这些项目往往更容易被人操纵。营业利润是最能体现企业经营活动业绩的项目。销售利润率(3)也称为营业利润率是指企业营业利润与主营业务收入的比率，该指标用于衡量企业主营业务收入的净盈利能力。其计算公式为

其中，　　　　　　销售利润率=营业收入－营业成本

该比率越高，表明企业的经营业务为社会创造的价值越多，贡献越大，也反映企业在增加产量和销售量的同时，为企业创造了多少营业利润。

营业利润率也是衡量收益质量的一个重要的财务指标。营业利润在全部利润或营业利润率在全部利润率中的比例高，说明企业能突出经营业务、集中力量抓经营业务，收益发展前景良好。

营业利润率是相对数指标，并不能说明本期利润绝对额的变动情况。有时企业销售业绩不佳，销售利润下降，但其利润率却可能是上升的，所以要注意结合利润绝对额来分析这些利润指标。此外，当企业采用薄利多销的经营方针时，这些利润率同样会下降，但不一定说明企业财务状况不好。

新会计准则要求在利润表中不再区分主营业务收入和其他业务收入，但可在附注中找到相关信息，此外营业利润增加公允价值变动收益的影响，并且可在利润表中直接取得。

4．销售利润率(4)

营业利润中包含了其他业务利润，并不能真正体现主营业务的盈利能力。体现主营业务的盈利能力就需要使用销售利润率(4)即主营业务利润率。其计算公式为

该指标反映了企业的基本盈利能力，一个企业没有足够大的主营业务利润率很难盈利，尤其是从较长的时间来看，即便是盈利，也是不稳定的。

主营业务利润率是衡量收益质量的一个重要的财务指标。主营业务利润在全部利润或主营业务利润率在全部利润率中的比例高，说明企业能突出主营业务、集中力量抓好主营业务，收益发展前景良好。

二、资产盈利能力分析

公司从事生产经营活动必须具有一定的资产，资产的各种形态应有合理的配置，并要有效运用。公司在一定时期占用和耗费的资产越少，获取的利润越大，资产的盈利能力越强，经济效益越好。资产盈利能力分析是为衡量资产的运用效益，从总体上反映投资效果，这对公司管理当局和投资者来说都是最重要的会计信息。信息使用者关心的是本公司的资产盈利能力是否高于社会平均资产利润率或行业资产利润率，只有高于社会平均资产利润率，公司的发展才处于有利地位。同样，在一定时期内各行业因经营特点和制约因素不同，其盈利能力是不同的，若本公司的资产利润率长期处于本行业平均资产利润率之下，说明公司在行业经营中处于劣势，投资者就要考虑转移自己的投资，公司更无法吸收到社会大量的闲散资金。公司资产盈利能力分析指标主要是总资产报酬率。

(一)总资产报酬率

毛利率的增加并不能保证企业利润的增加，在理想的情况下，以利润与投入资本的比例关系来衡量利润的增减变化是比较可靠的，譬如总资产报酬率。总资产报酬率是财务报表分析中分析企业盈利能力比较重要的指标，衡量企业利用其资产赚取利润的能力。

总资产报酬率又称总资产收益率(returnonassets，ROA)，是利润与总资产平均占用额的比率。它反映的是企业资产利用的综合效果，用于衡量企业运用全部资产盈利的能力。总资产报酬率越高，说明企业资产的运用效率好，也意味着企业的资产盈利能力强，其计算公式为

其中，　　　　　　息税前利润=利润总额+利息支出

在上述公式中，分子为所得税前的经营利润，不包括任何融资成本。会计在计算净收益时都会减去利息费用，在计算资产报酬率时应该把它加回来。理由是:第一，从经济学角度看，利息支出的本质是企业纯收入的分配，是属于企业创造利润的一部分。为了促使企业加强成本、费用管理，保证利息的按期支付，将利息费用化的部分列作财务费用，从营业收入中得到补偿;而且利息资本化的部分计入固定资产原价，以折旧的形式逐期收回，所以应将其加回。第二，公司总资产从其融资渠道来讲有产权性融资和债务性融资两部分，债务性融资成本是利息支出，产权性融资成本是股利，股利是以税后利润支付，其数额包含在利润总额之中，因此在计算总资产报酬率的分子时不需要对红利作出调整。利息支出作为费用、成本，在计算利润总额中扣除，而作为利润的一部分，在计算总资产报酬率时应当作为资产盈利部分考虑，利息在税前支付，具有税盾作用，如果利息费用排除在外，那么相应的所得税利益也被排除了，所以应将利息加上。

因为分子的数据利润总额来自动态的利润表，反映的是一定期间中的结果，而分母的资产总额来自静态的资产负债表，要使分子、分母在时间上保持一致，资产总额应该使用平均资产指标，这个指标只能提供一个粗略的近似值，因为它没有考虑期间内资产的临时性变化，而这种变化可能与季节因素有关。对于非季节性的企业来说，假设资产在整个会计期间是均匀发生的，用期初数和期末数的平均数作为分母。对于季节性的企业来说，最好采用季度末资产的平均值。

总资产报酬率是经营效率的相应计量指标，实际上是反映负债和所有者权益的收益情况。它反映了一个公司从所有受托资产或融入资金中得到的报酬率。这一计量指标只是说明企业资产的盈利能力，而不关心这些资产的筹资来源，不考虑相应投资的融资手段，即不考虑选择股权融资还是债券融资，股权融资和债券融资的比例，分离了公司的融资活动与经营和投资活动。所以总资产报酬率也不能计算不同资金来源获得的报酬率。不考虑资产资金来源的影响，我们的分析就可以集中在评估或者预测经营业绩上。

(二)总资产报酬率的杜邦分析

总资产报酬率可以分解为销售利润率和总资产周转率，我们可以进一步认识总资产报酬率的变动特征。

总资产报酬率=销售利润率×资产周转率

销售利润率是考察公司在一定销售收入水平上创造利润能力的指标。资产周转率是考察公司在一定销售量水平上管理其资产能力的指标，也就是利用一定的资产投资创造销售收入能力的指标。

经济学理论认为，任何高风险的活动，如果要吸引资本的话，应该产生高水平的预期收益。承担的额外风险要有额外的收益做补偿，但这不是一种简单的正比关系。在活动包含的风险一定的情况下，在任何特定期间，从财务报表数据中得出的已实现资产收益率都未必与根据经济学理论预测的结果一致，造成两者之间的差异的原因多种多样。

下面我们来了解一下影响总资产报酬率的三个风险要素:经营杠杆、销售周期、产品生命周期。

(1)经营杠杆。固定成本在销售收入中的比重大小，对企业风险有重要作用。在某一固定成本水平的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。经营杠杆具有放大企业风险的作用，当销售收入增长时，具有高比例固定成本的企业收益将更快地增长。收益之所以会更快地增长，是因为公司将固定成本分批给了更大的销售数量，从而降低了平均单位成本。相反的，当销售收入下降时，这些公司的经营收益将更为显著地下降。

经营杠杆高的公司的ROA相比经营杠杆低的公司具有更大的波动性。在其他一切相同的情况下，经营杠杆水平高的公司在经营上有更高的风险，并且应该赚取更高的收益率。

(2)销售周期。某些商品和服务的销售对外部经济条件非常敏感。例如建筑服务、工业设备、计算机、汽车和其他耐用商品。当宏观经济上扬时，GNP增长、低失业、低利率、购买力强，所以这些公司的销售增长较快;当经济进入衰退期，高失业、购买力减弱，这些公司的销售将显著下降。一些需求弹性小的行业如食品杂货商店、食品加工、电力事业等，这些都是大部分顾客认为的必需品，而且这些行业的产品往往有较低的单位成本，从而减少了延迟购买所带来的费用节约收益。另外，销售具有周期性的公司比销售无周期性的公司有更高的风险。

公司降低周期性销售的风险途径之一是努力增加其成本结构中变动成本的比例。如采用浮动工资而不是固定工资，对于某些固定资产以短期租赁代替长期购买。因此，成本水平会与销售成比例变动，从而保持销售利润率和减少风险。有一些公司的经营活动的性质决定了必须承受高的固定成本水平，如资本密集型的航空公司和铁路公司等，因此总有一些公司承受着经营杠杆和周期性销售的风险组合。

(3)产品生命周期。产品生命周期的阶段同样影响ROA。产品生命周期分为引入期、成长期、成熟期和衰退期。

在引入期和成长期，公司重点放在产品的开发和生产能力的扩大，这就需要在研发和销售方面投入大量的资本，目标就是得到市场的认可，在商场上取得一席之地。在成熟期，公司的利润比较稳定，资本支出减少，但是面临更大的竞争，这时将重心转移到提高生产力效用、形成规模经济和提高生产率来减少成本。在衰退期，商品的需求量和销售量迅速下降，同时市场上出现替代品和新产品，使顾客的消费习惯发生改变，销售收入和盈利机会也随着下降和减少。

在引入期和成长期，较高的产品开发费用和较低的销售水平，导致了经营亏损和负的ROA。随着高速成长期销售收入的加速增长，经营收益和ROA转为正值。在成熟期，受益于规模经济和学习曲线以及资本支出的减少，ROA显著增加。在衰退期收益下降，ROA也下降，但是有可能在一段时间保持正值。

三、所有者投资盈利能力分析

所有者投资的目的是为了获得投资报酬，一个公司投资报酬的高低直接影响到现有投资者是否继续投资，以及潜在的投资者是否追加或重新投资。投资者十分关心公司的资产运用效益，因为这会关系到投资报酬的高低，但资产报酬率高并不意味着所有者投资的收益就高，因为公司的总投资包括产权性融资和债务性融资，公司运用债务资本带来的利润支付利息以后会有剩余，产权融资的收益率就会提高，否则会降低。衡量所有者投资盈利能力的指标主要有净资产收益率、投资报酬率等。

(一)净资产收益率

净资产收益率(returnonequity，ROE)也叫权益净利率、净值报酬率或权益报酬率，是企业净利润与平均净资产的比值，用以衡量股东权益的收益水平。该指标充分体现了股东投入企业的自有资本获取净收益的能力，反映了股东投资和收益的关系。其计算公式为

该指标越高，说明投资者投资带来的收益越高，企业资本的盈利能力越强;反之，说明企业资本的盈利能力较弱。在净利润为一定规模的前提下，净资产(即资本)占总资产的比重越高，净资产收益率就越低;反之，则越高。换一个角度讲，以资本安全为原则，净资产占总资产的比重越高，公司的财务结构就越安全，风险程度就越低;反之，则越不安全，风险程度越高。将这两个定律综合起来考虑，不难得出这样一个上市公司业绩与资本衡量的原则:净资产收益率是一个既反映盈利能力又反映资本安全程度的综合性指标。

1．净资产收益率的杜邦分析

杜邦分析体系的基本原理是将财务指标作为一个系统，财务分析与评价作为一个系统工程，全面评价企业的偿债能力、营运能力、盈利能力及其相互之间的关系，在全面财务分析的基础上进行全面财务评价，使评价者对公司的财务状况有深入的认识，能有效地进行财务决策，其主要内容如图4-1所示。

净资产收益率可分解成下列公式:

图4-1　杜邦分析体系图

资产净利率=销售净利率×资产周转率

净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数

其中，　　　　　　权益乘数=1/(1－资产负债率)=1+产权比率

杜邦分析法利用各个主要财务比率之间的内在联系，由核心指标——净资产收益率倒推出许多相关指标，细化分解，建立财务比率分析的综合模型，以此来综合地分析和评价公司的财务状况和经营业绩。

由图4-1我们可以看出，决定净资产收益率高低的有两个指标:资产净利率和权益乘数。其中资产净利率又由销售净利率、资产周转率决定。

(1)资产净利率。资产净利率说明企业资产利用的效果，影响资产净利率的因素有产品价格、单位成本、产量和销量、资金占用量，可以利用它来分析经营中存在的问题，提高销售净利率，加速资金周转。

(2)销售净利率。销售净利率反映公司的收益水平，即每1元的销售收入可以为公司带来多少净利润。提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在，同时也是提高资产周转率的必要前提。要想提高销售净利率，一是要扩大销售收入，二是要降低成本费用。扩大销售收入具有特殊重要意义，既有利于提高销售净利率，又可提高资产周转率，这样自然会使总资产报酬率升高。降低成本费用是提高销售净利率的一个重要手段，从杜邦分析图可以看出成本费用的基本结构是否合理，从而找出降低成本费用的途径和加强成本费用控制的方法。如果企业财务费用支出过高，就要进一步分析其负债比率是否过高;如果是管理费用过高，就要进一步分析其资产周转情况等等。

(3)总资产周转率。资产周转率反映公司的资产管理效率和营运能力，即公司利用这些资产能以多快的速度产生收益，周转越快，反映销售能力越强。总资产是由流动资产与非流动资产组成，它们的结构合理与否将直接影响资产的周转速度。除此之外，还应通过对流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等有关各资产组成部分使用效率的分析，判断影响总资产周转的主要问题出在哪里。一般来说，流动资产直接体现企业的偿债能力和变现能力，而长期资产则体现该企业的经营规模、发展潜力，两者之间应保持一种合理的比率关系。如果流动资产中货币资金所占的比重越大，就应分析企业是否有现金闲置现象，现金持有量是否合理。如果流动资产中存货或应收账款过多，就应当分析企业的存货周转率和应收账款周转率。

(4)权益乘数。权益乘数则用来评估公司的负债情况，其主要受资产负债率的影响，资产负债率越大，权益乘数越高，说明企业的负债程度越高，给公司带来的杠杆利益越多，同时带来的财务风险也越大。债权人认为资产负债率越低越好，这样贷款风险就越小。股东则认为，如果能够保证全部资本利润率大于借款利率，则希望该指标越大越好;否则反之。企业经营者要从盈利和风险之间作出权衡，确定合理的资本结构，从而达到提高净资产收益率的目的。同时，也应分析企业净利润与利息费用之间的关系，如果企业承担利息费用太多，就应当考虑企业的权益乘数或负债比率是否合理，不合理的筹资结构会影响到企业所有者的收益。

从杜邦分析体系提供的财务信息，较好地揭示了指标变动的原因和趋势，这为进一步采取具体措施指明了方向，而且还为决策者优化经营结构和理财结构，提高企业偿债能力和经营效益提供了基本思路，即要提高净资产收益率的根本途径在于扩大销售、改善经营结构、节约成本费用开支、合理配置资源、加速资金周转、优化资本结构等。

2．只考虑经营项目的杜邦比率

上式中的资产收益率在计算时通常应该只考虑经营资产。经营资产是总资产除去投资、无形资产和其他资产以外的资产。同样，经营收益由制造、销售或劳务活动所赚取的利润，它等于销售净额减去销售成本和经营费用，也应该用它取代净利润。

如果企业有大量的非经营资产，则净资产收益率就可能与净利率结果大不相同。例如，如果企业在非合并子公司中有大量投资，而且这些子公司支付大量股利，那么投资收益在净利润中所占的比例可能就很大。如果在净资产收益率分析中扣除这些从其他来源取得的净收益，则利润状况就可能并不那么好。由于投资获得的收益不是来自于主要的经营活动，所以代表主营收益的较低的利润数字就更有意义。

公司净资产收益率的提高是否就意味着其盈利能力的提高呢?我们通过分析可以得出以下结论:如果是由总资产周转率的大幅提高所致，说明上市公司资产管理成效显著;如果是由资产负债率大幅提高而导致权益乘数的急剧上升造成的，说明上市公司的财务风险在增加，盈利能力并没有实质性的提高;只有由销售净利率的大幅提高导致的净资产收益率上升，才能说明公司盈利能力的整体提高。利用杜邦分析，可以帮助我们更好地理解上市公司的会计信息，有助于我们把握公司盈利能力。

(二)投资报酬率

投资报酬率(ROI，或称投入资本报酬率)是衡量所投入的资本赚取收益的比率。这一指标广泛地用于评价企业的业绩，这一比率衡量的是企业向长期资金提供者支付报酬及企业吸引未来资金投资者的能力，是从投入资本的角度来比较公司的业绩。它还使得我们可以比较公司相对于资本投资风险的报酬率，也可以把投入资本报酬率与其他投资的报酬率相比较。

投资报酬率是计量一个公司长期财务实力的指数。从利润表和资产负债表中获取数据来评估企业的盈利能力。这一计量指标比其他那些只依赖于资产负债表项目的计量财务实力或者偿付能力(如产权比率)的指标更有优势。它可以更有效地传递从不同融资来源的各个方面的投资报酬率，对短期的流动分析也有所帮助。

投资报酬率的计算公式为

对于分母的取值并没有完全一致的意见。不同的分子分母取值会产生不同的指标，下面我们对分子分母的不同的取值标准分别作描述。

1．全部资本报酬率

将全部资金来源，负债和所有者权益作为投入资本，也就是使用总资产作为基数来评估公司的报酬率，这个总资产报酬率是经营效率的相应计量指标，它反映了一个公司从所有受托资产或融入资金中得到的报酬率。这一计量指标没有区分资金来源，不能计算不同资金来源获得的报酬率。不考虑资产资金来源的影响，我们的分析就可以集中在评估或者预测经营业绩上了。

收益的取值决定于投入资本的定义，如果投入资本定义为总负债和权益资本，那么投资报酬率就是全部资本报酬率，这个指标我们在前面已经讲述，即总资产报酬率(ROA)。

2．资本收益率

资本即企业在工商行政管理部门登记注册的资金，即注册资金。资本收益率是指企业净利润与企业所有者投入资本的比率，该指标反映了投资者投入资本金赚取利润的能力。其计算公式为

我国的有关法规一般要求实收资本与注册资本一致，所以资本收益率的计算依据实际上就是资产负债表上的“实收资本”一项。所以资本收益率又称股本收益率，可以表示为

【例4-3】ABC公司2001年到2005年的资本收益率(或股本收益率)如表4-3所示。

表4-3　ABC公司2001—2005资本收益率分析单位:万元

显然，公司的资本收益率基本上是逐年上升的，说明投入企业的资金收益水平在逐年提高，即企业的盈利水平越强。

在评价资本收益率时，要确定一个基准资本收益率，一般要考虑同期市场贷款利率和风险调整贴现率。如果资本收益率高于基准资本收益率，则适度举债对投资者来说是有利的;反之，如果低于基准资本收益率，则过高的负债经营比率将损害投资者的利益，表明企业的盈利能力严重不足，投资者就要转移投资。

3．普通股权益资本报酬率

把权益资本作为投入资本，即考察股东权益资本报酬率(returnoncapital employed，ROCE)，这意味着以权益资本持有者为中心。由于优先股通常获得固定的报酬率，我们把它排除在权益资本的计算之外，即考察普通股权益报酬率。

普通股权益报酬率(ROCE)与净资产报酬率(ROE)的最主要区别是在于从投入资本中剔除的部分不同。净资产报酬率(ROE)仅仅是剔除债权融资，而普通股权益报酬率既不包括从债权人融得的资产，也不包括从优先股股东处融资获得的资产。债权人投资通常获得固定的报酬或有些情况下没有报酬，优先股股东也获得固定的股利，但是普通股股东不能得到固定的报酬。这些股东的求偿权排在债权人和优先股股东之后，因此普通股权益报酬率对普通股股东十分重要。

在计算普通股权益资本报酬率时，其收益定义为扣除了利息费用和优先股股利之后的净收益。如果优先股股利是累计的，无论是否宣告分配，在计算收益时都要扣除，因为普通股的求偿权排在优先股之后。

普通股权益资本报酬率的公式为

其中，

普通股权益报酬率可以分解为下列三个要素:

总资产报酬率表明经营活动创造的收益独立于筹资，与筹资方式无关。

普通股收益杠杆表明，可以分配给普通股股东的利润所占的比率，是收益中普通股股东可获得部分扣除了债权人的利息和优先股股利之后可以分配给普通股股东的收益，与债权人和权益融资来源可获得收益扣除债权人利息和优先股股利之比。

资本结构杠杆比率计量了企业通过普通股股东来为企业筹资的程度，即通过普通股股东融入的资产比例，负债和具有优先索取权的资本比重越高，普通股的资本就越少，资本结构杠杆就越高。

投入资本报酬率趋势分析揭示了公司的业绩，如果ROCE下降了，确定哪一部分导致ROCE下降对于评估公司过去和未来的业绩是很重要的。我们可以通过以下分解方式，来确认是什么原因导致了ROCE的变动，这对我们的分析和提高ROCE十分有帮助。

【例4-4】ABC公司的普通股权益资本收益率，按照上述分解方式即按总资产报酬率、普通股收益杠杆、资本结构杠杆进行分解，各项数据如表4-4所示。

表4-4　ABC公司2001—2005年普通股权益收益率分析单位:万元

从上述的分解来看，公司在2001年到2002年的ROCE有很大的增长，其原因是普通股收益杠杆和ROA有很大的提高，而2002年到2005年的ROCE基本上趋于稳定。

四、上市公司盈利能力分析

随着我国市场经济体制的建立、完善和发展，我国的企业管理体制正在由传统的管理体制向现代企业制度转变，企业股份制改造是建立现代企业制度的重要形式。随着股份制企业的增多和资本市场的完善，上市公司也越来越多。

由上市公司自身特点决定，其盈利能力除了可通过上述盈利指标分析外，还应进行一些与企业股票价格或市场价值相关的指标分析，如每股收益、每股净资产、市盈率、市净率、股利支付率等指标。

(一)每股收益

每股收益(earnspershare，EPS)是企业归属于普通股股东的净收益与发行在外的普通股股数的比率，是普通股股东每持有一股所能享有的企业利润或需承担的企业亏损。它是评价上市公司盈利能力的最重要的财务指标之一，联结着资产负债表和利润表两张财务报表，反映一定时期内普通股的获利水平及投资风险，是投资人、债权人等信息使用者据以评价企业盈利能力，预测企业成长潜力进而做出相关经济决策的一项重要的财务指标。而且，新准则规定，对于普通股或潜在普通股已公开交易的企业，以及正处于公开发行普通股或潜在普通股中的企业，每股收益信息应当在利润表中进行列示。这一指标剔除了不同上市公司之间由于股本数量不同造成的差异，因而更能准确地衡量不同上市公司之间的相对盈利能力。而且，每股收益还可用于企业不同会计期间的业绩比较，以了解该企业盈利能力的变化趋势;另外，还可用于企业经营实际与盈利预测的比较，以掌握该企业的管理能力。

相关资料:证监会关于每股收益的规定

截至2006年12月31日，我国上市公司每股收益的计算和列报依据的是2001年证监会发布的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号——年度报告的内容与格式》和《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号——净资产收益率和每股收益的计算及披露》。前者要求上市公司在年度报告中披露每股收益，为净利润与年度末普通股股份总数的比值。后者要求计算两种每股收益:

(1)全面摊薄每股收益=报告期利润/期末股份总数。

(2)加权平均每股收益=报告期利润/加权平均普通股股数。

我国财政部2006年2月15日正式发布了《企业会计准则第34号——每股收益》，自2007年1月1日起在上市公司范围内施行，鼓励其他企业执行。准则的特点体现在:(1)每股收益准则的国际化。它具有总则(目的、范围)、基本每股收益、稀释每股收益、列报等框架形式，内容上较接近国际会计准则33号(IAS33)。(2)体现了谨慎性原则。对每股收益的计算，考虑了潜在普通股对每股收益产生的稀释作用。

公司资本结构可分为简单资本结构和复杂资本结构。简单资本结构是指公司只有普通股，或普通股及不可转换的优先股，或虽有可转换证券及购股权、认股权证等，但当其转换成普通股或行使购股权时，所降低的每股收益数未达3%。复杂资本结构是指公司发行在外的证券除普通股和不可转换优先股之外，还有可转换证券(包括可转换优先股和债券)、认股权(证)等等，并且这些证券的潜在稀释作用是显著的。这些证券形式上虽然不是普通股，但是可以转化为普通股。这些证券或权利如均转换成普通股，会使每股收益数降低达3%，这些证券称为约当普通股，在我国主要指可转换债券。如果可转换证券因持券人行使了转换权而转换成普通股使每股收益下降，则称其为稀释性债券。现在我们来讨论两种资本结构下每股收益的计算。

1．简单资本结构下的每股收益

在简单资本结构下，每股收益的计算较为简单，其公式为

这一指标用于衡量某一会计期内平均每股普通股票获得净收益额，每股收益越高，股票的质量越高。对于优先股则无意义，因为用于支付优先股一般有固定的股息率。每股收益指标常常被用来判断公司股票的投资价值，每股收益越高，盈利能力越强，普通股股价就越有上升的余地。

【例4-5】ABC公司2005年的扣除非经常性损益的净利润为24689．4万元，应付优先股股利为0。该公司流通在外普通股股数情况如表4-5所示。

表4-5　ABC公司流通在外普通股股数

根据上表数据，2005年的每股收益为24689．4/112205．5=0．22(元/股)。

2．复杂资本结构下的每股收益

复杂资本结构是指公司除了发行在外的普通股外，还包括发行在外可转为普通股的其他证券如可转换优先股、可转换债券和认股证等。这些证券形式上虽不是普通股，但可以转化为普通股，因此称之为约当普通股。约当普通股一旦转为普通股将使普通股每股收益降低。而且这些证券是否转为普通股是发行公司难以控制、难以预测的。在计算每股收益时，应考虑具有潜在稀释作用的约当普通股。

新准则首次提出了潜在普通股的概念。潜在普通股，是指赋予其持有者在报告期或以后期间享有取得普通股权利的一种金融工具或其他合同，包括可转换公司债券、认股权证、股票期权等。

在复杂资本结构下，每股收益有两种形态:基本每股收益与充分稀释每股收益。

在这样的情况下，一家公司可能会计算出两种每股盈余(earnings per share)的数字:(1)基本每股收益，(2)稀释的每股收益。

(1)基本每股收益的计算。

基本每股收益是只考虑当期实际发行在外的普通股股份，按照归属于普通股股东的当期净利润除以当期实际发行在外普通股的加权平均数计算确定。其计算公式为

已发行时间、报告期时间和已回购时间一般按照天数计算;在不影响计算结果合理性的前提下，也可以采用简化的计算方法。

新发行普通股股数，应当根据发行合同的具体条款，从应收对价之日(一般为股票发行日)起计算确定。通常包括下列情况:

①为收取现金而发行的普通股股数，从应收现金之日起计算。

②因债务转资本而发行的普通股股数，从停计债务利息之日或结算日起计算。

③非同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，从购买日起计算;同一控制下的企业合并，作为对价发行的普通股股数，应当计入各列报期间普通股的加权平均数。

④为收购非现金资产而发行的普通股股数，从确认收购之日起计算。

(2)稀释每股收益的计算。

稀释每股收益是以基本每股收益为基础，假设企业所有发行在外的稀释性潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润以及发行在外普通股的加权平均数计算而得的每股收益。

计算稀释每股收益，应当根据下列事项对归属于普通股股东的当期净利润进行调整:

①当期已确认为费用的稀释性潜在普通股的利息。

②稀释性潜在普通股转换时将产生的收益或费用。

上述调整应当考虑相关的所得税影响。

计算稀释每股收益时，当期发行在外普通股的加权平均数应当为计算基本每股收益时普通股的加权平均数与假定稀释性潜在普通股转换为已发行普通股而增加的普通股股数的加权平均数之和。

计算稀释性潜在普通股转换为已发行普通股的加权平均数时，以前期间发行的稀释性潜在普通股，应当假设在当期期初转换;当期发行的稀释性潜在普通股，应当假设在发行日转换。

【例4-6】如ABC公司2005年有关会计资料如下:

2005年流通在外普通股为6000000股;2004年7月1日，甲公司按面值出售金额为800000元、利率为8%的可转换债券，每1000元债券可于2004年12月31日以后转换成100股普通股;2005年年初又发行了800000股可转换优先股，每股拥有累计股利8元，每一股优先股可转换成2股普通股;公司2005年度报告的净收益为10000000元，公司税率40%。计算此公司稀释每股收益的过程如表4-6所示。

表4-6　计算稀释的每股收益

根据表4-6，我们可以计算出稀释每股收益=16438400/7680000=2．14(元)。

新会计准则还对以下几种情况进行了说明:

①认股权证和股票期权等的行权价格低于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算:

②企业承诺将回购其股份的合同中规定的回购价格高于当期普通股平均市场价格时，应当考虑其稀释性。计算稀释每股收益时，增加的普通股股数按下列公式计算:

③稀释性潜在普通股应当按照其稀释程度从大到小的顺序计入稀释每股收益，直至稀释每股收益达到最小值。

【例4-7】例如:ABC公司2005年有关会计资料如下:

①公司2005年净利润为20000000元;发行在外的普通股股数为5000000股;

②2003年公司发行认股权证50000股，凭此可于2004年12月31日以后，以每股30元的价格购买50000股普通股;

③公司于4月1日按面值出售金额为10000000元、利率为5%的可转换债券，每1000元债券可于发行日后转换成100股普通股，公司税率40%;

④公司于2003年7月1日赠与少量重要雇员200000股股份期权。股份期权的持有者可以每股28元的价格于赠与日之后的任何时间购买200000股普通股;

⑤2005年ABC公司股票的全年平均市场价格是32元。

试计算此公司2005年的每股收益。

首先计算潜在普通股转换时导致净利润和普通股股数的增加额，如表4-7所示。

表4-7　ABC公司净利润的增加和普通股股数的增加计算过程

然后计算稀释每股收益，按稀释程度从大到小的顺序计算，如表4-8所示。

表4-8　ABC公司按稀释程度从大到小的顺序计算稀释每股收益

(二)每股净资产

每股净资产，是期末净资产(即股东权益)与年末普通股股份总数的比值，也称为每股账面价值或每股权益。其计算公式为

其中，年末股东权益需要扣除优先股权益。

该指标比值越高，说明公司每股实际拥有净资产越大，公司未来的发展潜力越强。

每股净资产理论上提供了股票的最低价值。如果公司股票价格低于净资产的成本，成本又接近变现价值，说明公司已无存在价值，分析该指标时应该注意以下两点:第一，该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。在使用这个指标时，只能有限使用，因其是用历史成本计量的，如果公司已经经营很久，又未定期进行资产评估，那么其账面价值必然与实际的市场价值有较大的差距，这个指标既不反映净资产的变现价值，也不反映净资产的产出能力。第二，分析该指标时不能绝对地讲该指标越高越好，一个没有负债或未有效运用财务杠杆的公司，其每股净资产指标虽然较高，但企业的净资产收益率不一定是最好的。所以，如果公司能在保持良好的盈利水平的前提下，确保该指标的上升，才表明具有真正良好的财务状况。

【例4-8】根据ABC公司2005年的年报，公司的每股净资产如表4-9所示。

表4-9　ABC公司2005年每股净资产

从表4-9我们可以看出，公司每股净资产年初为16．27元，年末为11．21元，这说明2005年的股票价值相比去年有所下降，投资者投资的时候应该谨慎。

(三)市盈率

市盈率是股票投资者衡量股票潜力、借以投资入市的重要比率。它是普通股每股市价与普通股每股收益的比值;是通过公司股票的市场行情，间接评价公司盈利能力的指标。市盈率的计算公式为

市盈率通过将每股股价与每股收益进行比较，反映了投资者对该企业每1元利润所愿意支付的价格。若公司在股票市场上连续维持较高的市盈率，或与其他上市公司比较市盈率高，说明公众对公司股票的评价较高，对该企业的盈利能力较具信心，公司的经营能力和盈利能力稳定，本企业股票与其他企业的股票相比较的潜在价值，对股东有很大的吸引力。因为股东购买股票获取的收益由两部分组成:一是股利收入;二是股票本身市价上涨。股东认为，虽然从目前盈利情况分析，每获取1元钱付出代价较高，但股东相信，将来公司股票市价必定会上扬，股东们会取得更高的差价。

市盈率并不是越高越好或越低越好，过高的市盈率蕴涵着较高的风险，除非公司在未来有较高的收益，才可能把股价抬高上去，否则市盈率过高总是不利的。市盈率过低，说明投资者对其缺乏信心，不愿意承担较大的风险。

股票市价是随着企业的盈利能力上升而上升的，在健全而完善的金融市场上，能吸引投资者的关键不是市盈率绝对额的高或者低，而是将该市盈率与企业未来的市盈率前景相比较，若是认为该市盈率偏低，则可投资于该种股票。比如，对企业的未来经营前景非常看好，即使其市盈率比较高，也有继续投资的价值。反之，若是企业后劲不足，未来的盈利能力会明显下降，即使它有较低的市盈率，也不值得投资者进行投资。

分析市盈率应注意以下三点:

(1)对市盈率的分析要注意影响股价升降的因素有很多。

股价除了受公司经营成效和发展前景外，还受整个经济环境、政府的宏观政策、行业发展前景以及意外因素的影响，因此必须对股票市场整个形势作出全面分析，才能对市盈率的升降作出正确评价。

(2)在每股收益很小或亏损时，市价不会降至零，市盈率已经没有实际意义。

当公司总资产报酬率很低或发生亏损时，每股收益可能接近零或负数，以每股收益为分母的市盈率可能很高，市盈率已经没有实际意义，如果盲目根据市盈率判断企业前景十分美好而购进股票，就要冒很大的风险，一旦假象消失，市场恢复正常，就可能遭受严重损失。因此，单纯利用市盈率指标就可能错误估计公司的发展形势，所以还必须结合其他指标，综合考虑。

(3)市盈率不能用于不同行业公司之间的比较。

充满扩展机会的新兴行业市盈率普遍较高，而成熟工业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票就没有投资价值。另外，市盈率高低受净利润的影响，净利润受可选择的会计政策的影响，从而使得公司间的比较受到限制，因此观察市盈率的长期趋势很重要。

(四)市净率

市净率是指每股市价与每股净资产的比值，反映股票的市价是公司净资产的多少倍，用于衡量市场对公司资产质量的评价。其计算公式为

该指标可用于投资分析。每股净资产是股票的账面价值，它是用成本计量的;每股市价是这些资产的现在价值，它是证券市场上交易的结果。市价高于账面价值时企业的资产质量好，有发展潜力，市场对其具有良好评价，投资者对未来发展有信心，市净率较高，但对投资者也蕴涵了较大的风险;反之则资产质量差，没有发展前景。优质股票的市价超出每股净资产许多，一般来说市净率达到3可以树立较好的公司形象。但是，市净率低的公司不一定没有购买价值，要看该公司今后是否有转机。

该指标的分母是每股净资产，就决定了它和每股净资产一样存在着缺陷，就是将一个账面历史价值同一个当时的市场数据相比，计算口径不一致，说服力较差。

(五)股利支付率

股利支付率也称股利发放率，是指普通股净收益中股利所占的比重，它反映的是普通股股东从每股的全部盈利中分到多少。其计算公式为

该指标越大，说明公司当期对股东发放的股利越多，股东能获得更多的实际收益;反之，说明公司将利润留存在企业，这个指标反映了企业的股利政策，其高低根据企业对资金的需要量的具体情况而定，没有固定的标准。而且投资者的股利偏好不同，对这个指标的看法会不一致。

分析股利支付率要注意，这个指标的高低与公司的股利政策有关，还与公司的生命周期有关，一般新设立或发展中的公司其股利发放率较低。此外，不同股东对指标的要求也不一样，希望股票升值、寻求资本利得报酬方式的股东，要求该指标低些，公司积累多些，用于扩大再生产以利股票增值。希望多发放现金股利、寻求股利报酬方式的股东，则要求该指标高些，以期获得更大的短期效益。股利政策还具有信号作用，对股票价格产生一定的影响。

另外，股利支付率越低，则公司的留存收益率就越大，说明公司未来发展的财务实力越强，公司积累的资金会越充裕，公司的财务风险越小。但留存收益率并非越大越好，过大的留存收益率会使股东目前的收益要求不能得到满足，长期的低股利和高留存的财务政策会使投资者丧失信心，并影响公司股价。低支付的股利政策可能比较适宜于公司的初创阶段。