风险投资的含义与特征

第一节　风险投资的含义与特征

一、风险投资的内涵

风险投资（venture capital），有时也被译作创业投资，最初起源追溯到20世纪40年代的美国。一般认为，1946年美国哈佛大学教授Georges Doriot以及波士顿地区的一些商业人士成立的第一家现代意义的风险投资公司——“美国研究与发展公司”（American Research ＆ Development Corp.，简称ARD），开创了现代风险投资业的先河。在此后的短短几十年中，风险投资经历了20世纪50年代的成型、60年代的成长、70年代的衰退、80年代的复苏、90年代初期的暂时挫折和90年代中后期的飞速发展。在业务方面，除了传统业务，风险投资家开拓了风险租赁、麦则恩投资、风险购并等新型业务。

风险投资的概念，尚无统一的观点，这里介绍几个权威机构对风险投资的定义：

（1）全美风险投资协会（NVCA）将风险投资表述为由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本。

（2）欧洲风险投资协会（EVCA）认为，风险投资是一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅之以管理参与的投资行为。

（3）联合国经济合作和发展组织（OECD）的定义则更为宽泛，即凡是以高科技与知识为基础，生产与经营技术密集的创新产品或服务的投资，都可视为风险投资。

（4）我国学者一般认为，风险投资是指向主要属于科技型高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。

综上所述，所谓风险投资，是指把资金投向蕴藏着一定失败危险的高新技术开发领域，以期成功后取得高资本收益的一种商业投资行为。风险投资是在市场经济体制下实现先进科学技术向生产力转化的一种重要手段，其实质是通过投资与一个高风险、高增长潜力的项目群，将其中成功的项目进行出售或者上市，实现所有者权益的变现，从而不仅能弥补失败项目的损失，而且还可以使投资者获取高额的回报。

二、风险投资的构成要素

资本、技术和人才是风险投资快速发展必不可缺的三种要素，然而，这三种要素的简单组合是不够的。三种要素的有机结合，要靠市场的力量，即资本市场、技术市场和人才市场。美国的风险投资业是全球最发达的，这很大程度上得益于美国发达的资本市场、技术市场和人才市场。下面以美国为例，分析风险投资的要素构成。

（一）资本市场

资本市场是金融市场的一个主要环节，泛指资金借贷期长于1年的市场，是买卖中长期信用工具、实现较长时期资金融通的场所。资本市场主要包括中长期信贷市场与证券市场，其交易对象主要是中长期信用工具，如股票、长期债券等等；风险投资的投资期限一般长于一年，也是资本市场的组成部分。与此对应，资金借贷期期限在1年或1年以下的称为货币市场。与货币市场相比，资本市场特点主要有：

（1）融资期限长。资本市场融资至少在1年以上，也可以长达几十年，甚至无到期日。

（2）流动性相对较差。在资本市场上筹集到的资金多用于解决中长期融资需求，故流动性和变现性相对较弱。

（3）风险大而收益较高。由于融资期限较长，发生重大变故的可能性也大，市场价格容易波动，投资者需承受较大风险。同时，作为对风险的报酬，其收益也较高。

在资本市场上，资金供应者主要是储蓄银行、保险公司、信托投资公司及各种基金和个人投资者；而资金需求方主要是企业、社会团体、政府机构等。

资本市场对风险投资的重要作用表现在以下几个方面：

（1）资本市场是风险资本的重要来源。风险投资机构无论是上市还是定向募集，没有发达的资本市场，就不可能筹集到足够的资金。风险投资只占资本市场的很小部分，但是能为资本市场提供高质量的上市公司。

（2）资本市场是风险投资成功退出的必要渠道。有了发达的资本市场，风险投资机构持有的风险企业的股权才能顺利转让，实行资本增值，并进行下一次资本循环。

（3）资本市场是风险企业低成本扩张的重要途径。风险企业处于高增长期，可以通过并购来实现迅速扩张。比如，1984年在风险资本资助下成立的美国思科公司，在成长过程中收购了至少21家企业，到1997年时已经占有了全球计算机网络系统的一半份额。

从国际经验来看，只有发达的资本市场，风险投资才能迅速发展。以美国为例，美国的风险投资发展在全球处于第一位，很大程度上得益于美国发达的资本市场。具体来说，美国的NASDAQ市场是世界上最先进的交易市场，为中小高科技企业上市提供了较为宽松的条件，号称“高科技企业的摇篮”。自1971年建立以来，为一批高科技风险企业提供了飞速发展的平台，微软、英特尔等具有代表性的计算机公司都是从这里起步的。另外，美国的投资银行业在全球遥遥领先，诸如高盛、摩根斯坦利、JP摩根、美林等闻名遐迩的投资银行总部都在美国。投资银行在证券发行、承销和交易、收购和兼并和财务咨询等方面发挥着关键的作用，极大地促进了风险企业的资本扩张。相对而言，我国的资本市场起步较晚，规模狭小，上市公司质量不高，投资银行竞争力不够，这些都限制了我国风险投资的发展。

（二）技术市场

技术市场是风险投资的基础。技术市场是技术商品交换的总和，它包括从技术商品的开发到技术商品的应用（即产业化）和流通的全过程。它是一种机制，一种体系，是实现科技创新、成果转化产业化、有效配置资源的一个平台。它是加速科技成果转化、产业化的主要通道，创造培育了一批拥有高技术的风险企业；没有技术市场，风险投资机构就没有了投资的对象，也就巧妇难为无米之炊。

发达的技术市场能够使技术产权交易顺利进行，使高技术得以迅速转化为商品的利润，从而促进风险投资的发展。技术产权交易拓展了传统的产权交易方式，冲破了科技界限，成为技术、金融、产业资本连接的桥梁，是市场迅速配置资源的重要平台。它有力地推进高新技术产业化，加速了科技型中小企业产权（股权）流动，拓展融资渠道，从而为风险投资提供科技项目源和风险投资进入及退出的渠道。

美国风险投资的发展，一方面因为美国的领先技术，另一方面得益于其完善的技术市场，使得高新技术能迅速实现产业化。美国对于研发的投入资金量非常大，而且对技术有强有力的制度保障，以专利制度、反垄断等措施来鼓励和保障科技创新。作为结果，美国的新专利层出不穷，高技术产品的生产一直处于领先地位，其高技术产值占到世界产值的三分之一左右。根据这几年的发展，卫生与生命科学、新材料、信息与通讯技术成为美国风险投资家追逐的目标。

（三）人才市场

风险投资的发展离不开人的因素。风险投资既需要能够引领技术创新的专业人才，还需要懂管理、法律、金融多方面知识的通才。风险投资主要需要风险投资家和风险企业家两种人才。

1.风险投资家

风险投资家是运作风险资本的专业人才，他们募集风险资本，选择投资对象，向风险企业注入资本，参与风险企业的重大决策，并且在适当的时候实现风险资本的退出。可以说，风险投资家在风险投资运作的每一个环节都发挥着极为关键的作用。那么，优秀的风险投资家具有哪些特点呢？

首先，风险投资家是融资高手。他的工作就是建立一个资金的蓄水池——基金，说服资金充足的机构或企业将资金投入到这个蓄水池中，然后进行投资、管理、退出，使资本增值并且变现。要想成功的进行融资，风险投资家必须要有良好的信誉和出色的投资业绩。只有这样，当风险资本不足或到期时，才能不断地进行新的融资，保证资金的供给。

其次，风险投资家是投资高手。为了从众多的投资对象中选择出最具有增长潜力的项目，风险投资家必须有敏锐的洞察力。大多数风险投资家以前都是成功的企业家，他们不一定有很深的数学或投资理论的功底，但是具有丰富的实际经验。他们能够通过把握市场的动向，知道哪些项目是最有前景的。所以说风险投资不仅是一门科学，更是一门艺术。

最后，风险投资家还应该是管理高手。风险投资家要协调好与风险企业之间的关系，既要激发风险企业家的潜能，又要保护好风险投资机构的利益。此外，风险投资家还要向风险企业提供管理咨询、战略决策等增值服务。根据一项统计，硅谷风险投资公司的经理人中，有70%的拥有哈佛大学等世界顶级大学的MBA学位，而且有过公司高层管理的经验。

总而言之，优秀的风险投资家能够极大地提升风险资本的盈利能力，通过组合降低投资的风险，为投资者带来最大的回报。从一定程度上说，风险投资家是风险投资机构的核心竞争力所在。风险投资主体的竞争力增强了，风险投资业才能够迅速发展。

2.风险企业家

风险企业家是指管理风险企业的人才，他们的水平直接决定了风险企业的成败，是风险企业的核心资产。在风险投资界，就有“宁愿投资于一流的企业家和二流的项目，也不投资于二流的企业家和一流的项目”之说。优秀的风险企业家，应该具有较高的道德水平、优异的成功素质和丰富的经验。

首先，风险企业家应该诚实守信，这是双方进行战略合作的基础。如果风险企业家的道德水平无法保证，风险资本的安全性就受到威胁，增值的可能性就更小了。所以，几乎所有的风险投资机构只与讲诚信的风险企业家合作。风险企业家在递交商业规划书时，就要提供真实准确的信息；在签订投资协议后，也要信守合同，遵守法律，以正当的途径实现风险企业的迅速增长，这符合风险企业和风险投资机构双方的长期利益。

其次，风险企业家应该具有创新、领导能力、精力充沛等创业所必需的素质。风险企业家应该迅速接受新事物，适应新环境，创造性地解决风险企业成长过程中不可避免的新问题。风险企业家还要有奋斗精神，乐于迎接挑战，能在压力下持续工作，并且能够激励团队成员为实现目标而努力。

最后，风险企业家应该具有一定的背景与经验。风险企业家具有合理的教育背景和知识结构，有助于从事技术开发、产品制造、市场营销、融资等多方面的工作。另外，风险企业家如果有一定的社会关系网络，就能够捕捉市场信息，为企业获取更多的资源，占据其他企业不具有的优势。

三、风险投资的构件组合

风险投资有一套完整的投资体系，在这个多因素的体系内，风险资本实现从募集、运作到退出的循环过程。成熟的风险投资体系，主要由以下几个主要的构件组合构成：风险资本供给方、风险资本运作方、风险资本需求方（见图13－1）。

图13－1　风险投资的构件组合示意

（一）风险资本供给方

在风险投资体系中，各种类型的风险资本供给者是风险资金的来源，具有极其重要的作用。在一定意义上说，正是风险资本供给者造就了风险投资，成就了高新技术产业的发展。从目前世界各国的风险投资市场的投资群体来看，风险资本的供给者主要可以分为三大类：富有的家庭和个人、政府、机构投资者。

从美国风险投资业的发展过程可以看出，在风险投资的产生、发展，直到成为推动经济和技术发展的重要力量的过程中，各种类型的资本供给者在不同的时期起到了不同的作用。捐赠基金和富有家庭是风险资本市场最早的投资者，他们创造并发展了这个高回报的市场。此后，公司养老基金和公共基金进入风险资本市场，并逐渐成为风险资本市场的主要投资者，其雄厚的资金实力迅速地扩大了风险资本市场的规模，加速了风险资本体系的建立和完善，并成为推动美国经济和技术发展的举足轻重的力量。政府资本对风险投资的良性发展具有重要的导向作用，虽然成熟的风险资本市场政府资金的比重很低。今天，各类金融投资主体的完善和投资工具的多样化，使金融机构纷纷进入风险资本市场，使风险资本的资金来源结构多元化，运作方式更为丰富，资本运作方式更加成熟。国外风险投资的资金来源渠道，除了政府的直接或间接支持以外，主要有富有的家庭及个人、基金、银行附属机构、投资银行、公司战略投资、保险公司等。以下就以发达国家的风险资本的来源为例，详细介绍风险资本的供给者。

1.富有家庭和个人

富有家庭和个人所构成的私人资本是风险资本的重要来源，也是美国风险资本市场最早的投资者。私人投资者可以分为两类：一类是一般投资者，它们资金充足但没有风险投资经验，只是作为风险投资机构或风险企业的股东，而不参与管理；另一类是“天使投资者”（angel investor），他们一般由大公司的高级管理人员、退休企业家、专业投资家构成，既有大量资金又有丰富的投资经验，既是出资者，又是投资管理者。

富有家庭和个人这一投资群体所要求的投资回报期比一般投资者要长，对流动性要求较小，每笔投资在几万美元到几百万美元不等，非常适合于种子期的中小企业。

例13－1　20世纪80年代，美国风险投资的惊人回报吸引了养老基金保险基金等机构投资者，私人资本所占的资金比重逐渐减少，但仍然是重要的资金来源。据估计，美国目前“天使投资者”在25万人以上，私人风险资本总额已经超过了200亿美元。

2.政府资本

政府作为风险投资的一个投资主体，主要采取无偿资助、股权投资和提供贷款等方式向中小企业进行风险投资。政府虽然不是风险投资的重要资金来源，但是对风险投资资金的多样化起到了重要的引导作用。

为了支持高科技企业创新，政府通过实施相应的专项计划，无偿地将政府资金注入到中小企业的研究开发活动中，而不取得任何股权。

例13－2　美国小企业创新研究（SBIR计划）通过将一定比例的政府部门的研发经费专门用于支持小企业，使其得以在同等水平上与大企业公平竞争。参与SBIR资助的政府部门每年划拨一定比例的研发经费用于支持SBIR计划项目，各部门分别确定研究题目并发布项目指南，受理项目申请，通过合同或赠款的方式为项目承担者提供资助。

政府的股权投资计划可以是政府直接设立风险投资基金，或是将政府资金投资于私有部门的风险投资基金，通过促进风险投资的发展，间接地为处于种子阶段和起步阶段的小企业提供资金支持。

例13－3　以美国的小企业投资公司（SBIC）计划为例，它主要是为了满足规模在30万～500万美元间的小企业的投资需求而设立，这种规模超过了“天使投资者”的能力，又不能足以引起大的风险投资机构的兴趣。政府参与风险投资基金的目的是引导更多的资金进入风险投资领域，带动和促进整个国家的风险投资的发展。

政府还可以通过债权投资的方法支持小企业创新。政府可以提供与其他金融机构完全不同的专项贷款，如优惠的贷款利率（政府贷款与商业贷款之间的息差实际上是一种补贴）、贷款期限延长（为受资金约束的种子和起步期企业量身定做的还款时间表）、债务宽免（当借款者破产时，可不偿还其借款）等，促进中小企业发展。

例13－4　日本政府一方面通过中小企业金融公库、国民金融公库等为中小型科技企业提供优惠贷款，另一方面通过科学技术厅下设的新技术事业开发集团对持有新技术、风险较大、商业化困难的项目提供5年期无息贷款，失败者可以不还。

3.机构投资者

机构投资者进行风险投资的主要方式有两种：一是直接对风险企业注资；二是以普通合伙人或有限合伙人的形式，通过风险投资基金间接投资于风险企业。由于直接投资具有较大的风险性，大多数机构投资者通过向风险投资基金投资的形式，进入风险资本市场。目前的机构投资者主要包括养老基金、银行控股公司、投资银行、保险公司、大企业资本等，已经成为成熟的风险资本市场的主要资金来源。

养老基金，也称退休基金，是社会养老计划的重要组成部分，其资金由公司、社会和个人共同交纳，一般采取公共退休基金和公司退休基金两种形式。公共退休基金是指由政府管理的用于支付退休金的基金，资金规模非常大，一般在几百亿美元，是风险投资市场上最大的机构投资者。由于其公众性，公共退休基金有严格的资金预算，其投资决策要受到公众的审查，繁琐的决策审查程序限制了它对投资机会做出正确迅速的反应，所以公共投资基金很少进行直接投资。公共退休基金通过将资金投资于大型的风险投资基金中，达到保值增值的目的。公司退休基金是指由公司管理的用于支付退休金的基金。

例13－5　在美国，由于1974年的《雇员退休收入保障法案》禁止公司退休基金做出有利于母公司的战略性投资，从20世纪80年代开始，公司退休基金作为风险投资公司的有限合伙人大量进入市场。一方面，公司退休基金被风险投资市场的高额回报所吸引，另一方面，也是出于基金分散投资和降低风险的需要。

商业银行等银行控股公司在投资过程中是规避风险的，一般不会对技术不成熟、市场前景不明朗的高新技术企业进行投资。但近年来由于高新技术的迅猛发展使得风险投资获得高额回报，银行控股公司一般通过其资本分离的附属机构，间接投资于风险资本市场，而直接投资则通过特许的小型商业投资公司进行。美国城市消费银行、大通曼哈顿银行、美洲银行等大银行并不从事风险投资，但其下设的一些子公司却积极地参与到此领域中。

投资银行是主要从事证券的承销、经纪、收购兼并、资产管理等资本市场业务的金融机构。它从事风险投资业务的原因是，一方面是作为风险投资基金的管理人可以获得管理费并分享基金收益；另一方面是在对风险企业的投资过程中，可以获得与这些企业相关的投资银行业务，如企业的上市发行、收购兼并等业务。投资银行支持的合伙公司业务方向仍是投资在己设立的公司的晚期投资和无风险投资，同时，这些合伙公司的金融活动与投资银行的其他业务处于同一经济范围。例如，一家投资银行支持的合伙公司对一家风险企业进行了种子投资，该风险企业顺利地经过成长期和扩张期达到了公开上市的标准，则这家投资银行很可能成为风险企业的主承销商，并在风险企业上市之后提供全面的收购兼并的咨询服务。

保险公司在风险资本市场上的业务是从公司的私募业务中衍生出来的。多年以来，保险公司通过购买那些具有风险特性的债务为风险较大的公司客户提供资金。在公共的垃圾债券市场出现之前，它们还以麦则恩债务的方式为一些最早的杠杆收购业务提供资金。随着高科技产业的发展，一些保险公司通过有限合伙人的形式向风险投资机构提供资金，同时也直接向风险企业提供麦则恩融资。此后，有些保险公司成立自己的风险投资公司，并将自身资金与从外部投资者处筹集而来的资金一起投入到风险资本市场。

企业投资者也是国际风险投资领域非常活跃的参与力量。从各国的实践来看，企业进行风险投资主要有三种形式：一是设立风险投资机构，进行专业风险投资活动；二是寻找拥有对增强自身实力有价值的竞争资源的风险企业进行战略性投资；三是进行企业内部风险投资活动。

例13－6　著名的朗讯科技公司就建立了一种内部风险资本运作方式，对那些从事在现有业务中还无法应用的科研人员给予一定的科研基金也即创业资本，支持他们创办新公司。这种模式的优点是：激励研发部门的创新活动，促进企业内部的技术进步；将企业内部的研发成本转为市场化的外部投资，会带来财务等方面的好处。但缺点是在约束机制、利益分配上容易产生混乱；无法充分借用外来的资金、技术、管理优势，实现市场化运作；技术发展与投资方向很容易局限在本企业所从事的领域内失去在其他领域内新的发展机会。

（二）风险资本运作方

风险投资机构就是风险投资的运作方，是指对新技术创业及其新产品开发进行投资入股，筹集多渠道资金，并参与企业决策咨询，强化生产管理的一种科研、金融、企业三者有机结合的经济实体。风险投资机构是知识经济时代的一种高效的新型投资机构，是高科技开发活动中必不可少的“中介”和“桥梁”，其主要业务是为高新技术产业化服务，以分享成功的高新技术产品所获取的巨额商业利润。其主要作用表现在：将分散的风险资本供给主体的资金聚集起来，起到“资金放大器”的作用；将风险投资有效地分散到众多领域和风险企业中，起到“风险调节器”的作用；参与企业的经营管理，加速其发展成长，起到“企业孵化器”的作用。

在发达国家，虽然风险投资机构的名称、制度安排因国情而异，但从运作形式上看，大体可以分为三类即合伙人制（主要是有限合伙制）、公司制和子公司制。下面将对各种类型进行论述。

1.有限合伙制

这种形式最初产生于美国的硅谷，目前已构成了风险投资基金的主要运作形式。它由两类合伙人组成：普通合伙人与有限合伙人。普通合伙人通常是经验丰富的专业投资经理人，他们只是象征性地对合伙企业投入了约1%的资本，主要负责的是企业的管理和资金的运营，对运营风险承担无限责任，同时也有权分享合伙企业20%的净利润。有限合伙人负责提供资金，投资额占到总资本的99%，但不参与资金的运营管理，以出资规模为限对合伙企业承担有限责任。有限合伙人和普通合伙人实际上是一种所有者和经营者的关系，但是采用了合理的内部治理结构，加强了对经营者的约束和激励，发挥了专家理财的优势。有限合伙投资基金的存续期限通常是10年，还可以根据条款适当延长，但延期最长不超过4年。不同风险投资基金的资金规模依其投资领域和投资阶段而有所不同，比如说，投资与创业期的投资基金的资金规模一般在1 000万美元左右，而专门向杠杆收购提供资金的基金规模可高达10亿美元甚至更多。

2.公司制

这是指风险投资机构以股份公司或有限责任公司的形式设立。这是最早出现的风险投资组织形式，包括1946年成立的第一家现代的风险投资公司——美国研究与发展公司（ARD）和1958年《小企业投资公司法》通过后建立的小企业投资公司（SBIC）。当时的主要投资者是富有的个人和家庭。在英国，英国技术集团是英国官办的最大风险投资公司，它主要以低息贷款形式进行投资，类似于美国的小企业投资公司。

3.子公司制

20世纪60年代中期，出现了第一个子公司形式的风险投资基金，随后一些大财团通过设立附属的风险投资基金，逐渐加入到风险投资事业中来。资本雄厚的大企业逐渐成为风险投资资金来源的主力之一。70年代早期，《财富》500强中有超过25%的公司开展了子公司形式的风险投资计划。日本的风险投资机构主要是大银行和大证券公司的附属风险投资机构。这种类型的风险投资公司占日本风险投资公司总数的70%以上，其资金来源主要是贷款，从而导致了日本风险投资机构的保守态度。

（三）风险资本需求方

风险企业一般是从事高新技术行业，在科学技术方面有所突破的中小型企业。它具有高风险、成长快和资金需求大的特点，但是由于前景不明朗、没有抵押担保和信息不对称等原因，难以得到银行贷款或其他的债务融资。风险企业是风险资本的需求方，并且在生产运作过程中实现资本的增值。如果说风险投资公司的职能是价值发现的话，风险企业的职能是价值创造，一个好的风险企业是完成风险投资流的关键。正如哈佛商学院的隆曼教授所说，高科技小企业的不断涌现，始终是美国风险投资业发展的第一动力。风险企业在风险投资中的主要作用是顺应市场需求，不断创新并实现科技的产业化，配合风险投资机构实现企业价值的增长。

在风险企业中，风险企业家的作用尤为重要。风险企业家是新技术、新发明、新思路的发明者或拥有者，是风险企业的带头人，他们的素质高低，决定了风险企业运作的成功与否。通常所说的风险企业家可以指一个人，也可以指风险企业的管理队伍。成功的风险企业家往往精力充沛，对事物有敏锐的洞察力，富有创新精神和创造力，但是，并不是所有的创业者都能成为成功的企业家。特别是在创业初期，创业者往往拥有很强的技术背景，而缺乏管理经验和管理技能，所以，他们需要风险投资公司在经营管理和公司战略上提供全面的咨询服务。风险投资公司选择风险企业时，往往需要对风险企业家进行鉴定、评估，并将其作为是否提供及如何提供资金的重要依据，这是风险投资成功的重要环节。

四、风险投资的特征分析

（一）风险投资的自身特性

风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。风险投资家以获得红利或出售股权获取利益为目的，其特色在于甘冒风险来追求较大的投资报酬，并将回收资金循环投入类似高风险事业，投资家以筹组风险投资公司、招募专业经理人，从事投资机会评估并协助被投资事业的经营与管理，促使投资收益早早实现，降低整体投资风险。风险投资家不仅投入资金，而且还用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助企业管理人员更好地经营企业。因为这是一种主动的投资方式，因而由风险资本支持而发展起来的公司成长速度远高于普通同类公司。通过将增值后的企业以上市、并购等形式出售，风险投资家得到高额的投资回报。它是一种高风险与高收益机会并存的投资。风险投资的对象主要是那些力图开辟新的技术领域以获取高额利润但又缺乏大量资金的企业。

1.投资对象主要是高科技领域的具有高增长潜力的中小企业

风险投资就是对具有开拓性和创新性的高风险项目或企业的投资，主要存在于高科技领域。风险投资追求的目标，就是高科技成果商业化、产业化后所能获取的高回报。风险投资的投资对象通常是高科技领域的中小企业，甚至是还没有形成企业的项目设计，它们的资金或资产往往十分有限，融资渠道也受到限制。这些中小企业没有固定资产作为贷款的抵押和担保，也没有良好的信用记录，获得银行贷款的可能性很小；由于刚刚起步，规模很小，未来的技术发展、市场前景等也存在很大变数，想通过在资本市场发行股票、债券或其他金融工具来融资几乎是不可能的。所以这些公司无法从传统渠道获取资金，只能开辟新的融资渠道，引入风险资本。

2.高风险与高收益性

风险投资的重要特点是高风险和高收益并存。传统的投资对象一般具有成熟的产品，较大的资产规模，较高的社会地位和声誉，良好的信用记录，很强的盈利能力，所以风险较小。而风险企业技术创新程度高，经营的不确定性很大。高新技术要实现科技成果的商品化，大致要经过开发研究—中间试验（包括工业性试验）—商品批量生产这几个阶段。由于无法准确预测科技成果的开发难度及转化为产品的可能性，无法把握市场对高技术产品的需求状况，并且存在着政策、制度等不可预见因素，因而高新技术商品化的成功率很低。虽然每个进入实际操作的风险投资项目都要经过严格的评估过程，但是风险投资主要支持新的技术与产品在技术、经济及市场等方面的风险都相当大，高新技术在研究开发阶段的失败率往往高达80%～90%，即使比较成熟的风险投资，其完全成功率也低于30%，可以看出，风险投资具有名副其实的高风险性。

此外，风险投资有着比其他金融工具都要高的预期回报率。风险投资的收益不是来自企业本身的分红，而是来自企业成熟壮大之后的股权转让。一般说来，由于风险企业掌握了新型技术，或是拥有受到保护的专利权，使科学技术成果迅速商品化，其产品在一定时间内缺少替代品，所以这种垄断或寡头的市场结构就能给风险企业带来额外收益。

例13－7　“美国研究与发展公司”（ARD）对DEC（Digital Equipment Corporation）的投资就是一个典型的例子，DEC创立之初，“美国研究与发展公司”（ARD）对其仅投资了7万美元，而14年后却奇迹般地增值到了3.35亿美元，增长了5 000倍，成为风险投资历史上的一段佳话。英国风险资本协会2000年的研究报告表明，英国1999年风险投资的回报率为42.9%，近3年平均为26.6%，近5年平均为25.7%，近10年平均为15.7%。

如图13－2所示，不同的投资工具相比较，风险投资处于风险较高，预期回报率也较高的位置。

图13－2　不同投资的收益与风险

3.主动参与管理的专业投资方式

风险投资一般都包含着三方当事人，分别是投资者、风险投资公司、风险企业。资金从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛选决策，投向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再回流至风险投资公司，风险投资公司将收益的部分支付给投资者，构成一个资金循环。

风险投资家依靠其信誉从投资者手中募集到了资金，面临着巨大的资本增值的压力。一旦投资失误，风险投资公司的信誉将大大受损，再融资的可能性趋近于零。所以，风险投资家不仅要严格筛选有增长潜力但缺少发展资金的高新技术企业，还要利用他们长期积累的经验、知识和信息网络帮助风险企业管理人员更好地经营风险企业。这是一种主动参与性投资方式，因而由风险资本支持而发展起来的公司其成长速度远远高出普通同类公司。随着被投资的风险企业经营规模扩大，技术逐渐成熟，管理不断完善，被投资的风险企业进入了稳定发展阶段，成为可能通过资本市场融资的企业，风险投资公司就以股票上市或转让方式收回投资，获得利润，继续风险投资。

4.选择性和组合性

由于风险投资的对象主要是新创建的高科技中小企业，与上市公司相比，它们没有完备规范的企业财务报表和及时的信息披露，很难获得有关项目企业的真实、可靠的信息，严重的信息不对称引起道德风险和逆向选择问题的可能性就很大。所以，为了确保投资能够增值，风险投资并不是随意投资，而是由风险投资公司的专家在大量的申请项目中遵照严谨的程序，严格评选，严密论证，几经筛选后，寻找到具有创新性、预期成功后可以产生高收益的项目才予以投资。据统计，最终获得风险投资的项目与总申请项目之比还不到1%。

由于单个项目企业的投资风险非常高，为了避免风险过于集中，风险投资公司都是将所筹集资金同时投入到很多家风险企业，风险投资经常是投资于一个包含10个项目以上的项目群形成投资组合。虽然总体的投资项目成功率比较低，但成功项目可以获得的高额收益要远远高于失败项目所造成的损失，通过精心筛选和组合投资，风险投资公司可以控制和分散风险，从而保证在风险一定的情况下实现收益的最大化。

5.权益性投资

大多风险投资是以权益资本的形式向风险企业注入资金，是权益资本投资。值得注意的是，风险投资机构向风险企业注入资金，不需要抵押或担保；持有风险企业股份的目的，不是分享股息和红利，也不是取得长期持有股份并取得企业的控制权。风险投资机构希望提供管理咨询服务和参与企业的重大决策，以保证投入资金的安全性，只要风险企业的发展比较顺利，风险投资家不会介入日常的管理事务。当风险企业的发展出现问题的时候，风险投资家会通过董事会行使其权力，撤换企业的管理层或是调整企业的发展战略。总而言之，风险投资家通过股权投资的形式向风险企业注入资金，不是为了控股或分得红利，而是希望资产在未来有较大的增值，通过上市或出售等方式退出风险企业并取得高额的资本利得回报。

6.流动性低，周期长

流动性是一项资产变现而价值不受损失的能力，一般来说，现金的流动性最强。风险投资的投资期限即风险资本从投入项目企业开始到撤出投资为止所间隔的时间。高科技产业的发展周期都比较长，从新产品创意的产生到实验室成果再到最后大规模生产，往往需要很长的时间，而风险投资家注入风险企业的资本在中途是不能撤出的，要等到企业最终经营稳定，通过企业上市并转让股份来撤出投资。一般来说，风险投资的平均投资期为3～7年，而且，风险投资不会一下子全部注入企业，而是随着企业的成长分批分期投入资金，这样既可减少风险又有助于资金周转。这种长期性也在一定程度上造成风险投资的周期较长，使风险资本的流动性较低，如果风险投资退出机制不完善，将进一步加大风险投资的风险。所以风险投资是一种长期的流动性较小的投资。

风险投资一般以基金方式作为资金的载体，但是，与证券投资基金相比，其流动性低、周期长的特点就更加明显了：风险投资基金一般具有10年的固定期限，期满时，风险投资家必须把基金的本金和收益以现金或所投资企业的股票的形式全数退还给投资者，只能在投资项目的长期发展和成长中获得回报；而证券投资基金可以投资于不同期限、不同流动性的证券，以分散风险，并根据市场利率、通货膨胀率、价格指数等指标的变动随时调整资产的种类和头寸，而且开放式基金可以向基金公司赎回，封闭式基金也可以在二级市场上转让，所以投资者可以随时将手中的基金份额变现，流动性很强。

（二）风险投资与其他投资的区别

1.与实物投资的区别

风险投资与实物投资，主要在以下三方面有所差异。

（1）资金投向及回收不同。实物投资多投资于技术成熟的产品，侧重经营，通过产品出售获得利润，收回投资；而风险投资主要投资于高技术型的新兴企业，侧重于高成长性，当资本增值时，通过资本市场的变现获得高收益。

（2）周期性。风险投资有周期性的循环，当企业进入成熟期后，风险投资就通过资本市场来撤出资金，投资于其他有增长潜力的项目；而一般实物投资没有明显的资本退出的概念。

（3）组合性。风险投资个别项目失败的几率很大，但是风险投资投资于很多项目构成的组合，以一个或几个项目的超额收益弥补另一些项目的失败，仍然能获得可观的平均收益；而传统的实物投资没有组合投资的特点。

（4）收益方式不同。风险投资与一般实物投资的重要区别，在于不同的投资收益实现方式，常规股权投资主要是获取股息和红利收入，常规债权投资主要获取利息收入，而风险投资则是通过转让被投资的风险企业的股权来获取资本增值的收入。

2.与银行投资的区别

风险投资与银行贷款相比较，在以下几个方面存在不同。

（1）投资目的不同。银行贷款是获得贷款利息收入；风险投资是为了获得巨额资本利得。

（2）投资对象不同。银行贷款主要是投向拥有稳定现金流的成熟企业，注重本金的安全性，规避风险；而风险投资投向有巨大成长潜力的新兴企业，管理风险，追求高收益。

（3）投资依据不同。银行贷款考核的依据主要是企业的资产负债表体现的资产规模和质量、利润表体现的盈利能力和现金流量表体现的偿债能力，对投资项目的可行性分析具有很强的客观性，而风险投资的决策依据主要是风险企业家提交的商业计划书，风险投资家的专业知识、经验、勇气等主观因素在投资决策中有很大作用。表13－1更清楚地说明了风险投资和银行贷款的区别。

表13－1　风险投资与银行贷款的区别

3.与股票、债券和其他金融衍生品投资的区别

首先，是投资对象的不同。风险投资主要投资于高新技术产业的中小企业，而股票、债券和其他金融衍生品投资则是投资于资本市场上成熟的金融工具。其次，操作方式与监管程度不同。风险投资属于产业投资的范畴，投资协议根据风险投资机构和风险企业的具体情况签署，双方可以灵活地签订一些条款，所受到的监管相对较少；而投资于资本市场上的股票、债券和其他金融衍生品等金融工具，大多是标准化的，要受到法律的约束和较为严格的监管，比如投资于股票，就要受到《证券交易法》的监管。最后，是风险规避和收益的实现不同。风险投资主要通过组合投资来分散风险，控制风险的能力有限；而衍生品本身就是规避风险、套期保值的工具，合理的运用可以把金融工具投资的风险控制在一定范围之内。风险投资一般是长期持有才能实现增值；而在资本市场上既可以长期投资，也可以短期投资，比如投资股票，可以通过卖空等操作实现短期内的巨额收益。