寻找冷门超值的股票

4.2.1　寻找冷门超值的股票——彼得·林奇的选股方法

彼得·林奇(Peter　Lynch)生于1944年1月19日，在彼得·林奇出任麦哲伦基金的基金经理人的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2 000万美元成长至140亿美元，基金的年平均复利报酬率达29.2%。这个记录至今尚无人能破，他可以说是有史以来最伟大的基金经理。

彼得·林奇是一个极其勤奋的人，他管理的基金在最多的时候同时持有1 400多种不同股票，为了考察这么多股票，他每月走访40～50家公司，一年五六百家，即使少的时候，一年也至少走访200家公司，阅读700份年报。

林奇退休之后出版过几本书，在这些书里，他向读者介绍了他的炒股经验和技巧，关于选股的主要内容有以下几点。

(1) 林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售的增长率将其划分为六种类型：缓慢增长型、大笨象型、快速增长型、周期型、隐蔽资产型、脱困型。

缓慢增长型公司的增长非常缓慢，大致与一个国家GNP的增长率相等。

大笨象型公司往往是规模很大的优秀公司，曾经过高速增长，但是由于规模太大目前的增长速度已经慢了下来，只比缓慢增长型企业快一点，如可口可乐、宝洁等。

快速增长型公司的增长非常迅速，有时一年会增长20%～30%，甚至更多，快速增长型公司往往规模不大，只有在快速增长型公司中才能找到价格上涨最快的股票。

周期型公司是指那些销售收入和盈利以某种规律不断上涨和下跌的公司。在增长型行业中，公司业务一直在不断扩张，而在周期型行业中，公司发展过程则是扩张、收缩、再扩张、再收缩，如此不断循环往复。汽车、钢铁及化学公司都是周期型公司。

隐蔽资产型公司是指任何一家拥有大多数投资者没有注意到的价值非同一般的资产的公司，这种资产往往在公司的报表中看不出来，当地人利用当地优势能够找到隐蔽资产型公司。这种隐蔽资产可能十分简单，只是一大堆现金，有时则是按账面价值计入报表中的房地产，或者是已经大幅上涨但是仍然按成本价记账的有价证券等。

脱困型公司是那种已经受到严重打击而一蹶不振，没有业务增长，有着可能导致公司破产的致命伤的企业，可能会受到政策扶持或者其他的原因解困，解困以后会迎来疯狂的上涨。这一点在国内市场表现得尤其明显，很多ST股票因为资产重组股价在短时间内上涨几十倍。

需要注意的是，一家公司的增长率不可能永远保持不变。一家公司并不总是固定地属于某一种类型。在不同时期，在公司发展的不同阶段，公司的增长率在不断变化，公司也往往从最初的类型转变为另一种类型。不同类型的公司对市盈率的要求是不一样的。

(2) 投资你所熟悉的股票。对公司越熟悉，就能越好地理解其经营情况和所处的竞争环境，找到一个好公司的机率也就越大。因此，他强烈建议投资于投资者所熟悉的、其产品和服务能够理解的公司，投资者可以把作为一个消费者、业余爱好者及专业人士三方面的经验和知识结合起来判断一家公司的未来。最理想的是能够发现那些被市场忽略的公司，并且这家公司在市场上有一定的垄断性、进入壁垒高。公司的未来在报表中往往是看不出来的，只有深入了解公司业务才知道，并且隐蔽资产型公司和脱困型公司只有熟悉公司的人才能发现。

(3) 林奇倾向投资于非成长行业内盈利适度、高度增长(20%～25%)的公司，回避热门行业的热门公司。彼得·林奇认为极度高速的盈利增长率是很难持续的，而且极度高速的盈利增长率，会使得股价上扬到没有投资价值的范围内。高成长水平的公司及行业总会引起大批投资者和竞争者的注意，投资者一窝蜂买入会哄抬股价，而竞争者的加入会夺走公司的市场份额并且压低公司的毛利率。所以林奇回避热门行业的热门公司，很多情况下都是选择盈利增长率在20%～30%的股票。

(4) 不选竞争对手多的公司，只选竞争对手少的公司。人们往往关注那些在激烈竞争中脱颖而出的著名公司，而往往忽略了那些长期独霸行业却默默无闻的隐形冠军企业。他说：“相比较而言，我更愿意拥有一家地方性石头加工厂的股票，而不愿拥有20世纪福克斯公司的股票。因为电影公司的竞争对手非常多，而石头加工厂却有一个‘领地’，在它占据的领地内没有什么竞争对手。”

(5) 找到好公司之后要以一个合理的价格买进。假设一个公司各方面都让人满意，但如果价格太高的话，还是应该回避。评定股票内在价值需要考察企业未来获取收益的能力。未来收益越多，公司的内在价值就越大，公司现在的净资产和未来的盈利能力是决定公司价值的基础。

(6) 市盈率则能时刻帮你检查股价是否存在泡沫。一般而言，成长性高的股票允许有较高的市盈率，成长性差的股票市盈率就低。选择目前市盈率低于过去五年平均水平、过去五年的业绩为正增长并且市盈率低于行业平均水平的公司，然后再从这些筛选结果里找出市盈率低于整个行业平均水平的公司，这才是合理的买入价格。

(7) 对于快速增长型公司选股的一个要点就是PEG的值(即市盈率与盈利增长率之比)，PEG低于0.5是比较有吸引力的，PEG高于2就不太妙了。

(8) 除盈利增长率外，林奇还有一种将股息率考虑在内的估值方法。具体计算方法是用市盈率除以盈利增长率与股息率之和。比率高于1被排除，低于0.5则较有吸引力。

(9) 林奇认为越不引人注意的股票越有可能被低估，被低估的上市公司往往没有什么投资咨询人员走访过，也没有什么研究报告问世，这种不被人关注的公司往往被低估的可能性大，被大量投资咨询人员研究过的上市公司，价值发现得比较充分，不容易在其中发现被低估的股票。机构持有率越低，相关分析越少，该股票越值得关注。

(10) 小公司比大公司更有成长潜力。小公司易扩张规模，而大公司扩张很有限。例如，像星巴克那样的小公司与通用电气相比，前者规模增加一倍比后者远来得容易。

(11) 最新一季度的负债与总资产比率低于同期该行业的中值水平。资产负债表反映了公司是在扩张还是陷入了困境。林奇对于公司的银行负债极其敏感，因为这些负债时刻有被银行收回的风险。林奇建议投资者仔细阅读公司的财务报表，尤其是报表中的注释，有助于看出银行贷款的作用。因为不同行业有不同的资产负债比率，为了确保投资的安全，选择的上市公司总负债与资产比率低于行业平均水平是很有必要的。

(12) 内部人员买入本公司股票是个有利信号，而内部人员卖出股票则可能有很多原因。内部人员一般对自己所在的公司比较了解，当他们买入的时候，只能说明一个问题，就是他们认为自己公司股票价值被低估了。另外，当一个上市公司进入成熟期，资金流量超过需求时，就会考虑在市场上回购股票。这种回购行为为股票价格形成支撑点，而且通常发生在公司管理者感觉股票市场价格较低的时候，林奇尤其欣赏这些回购自己股票的公司。