更好实现我国证券市场的功能

更好实现我国证券市场的功能

金融是现代经济的核心。在金融市场中，股票市场、债券市场等以证券为工具的直接融资市场占有重要的地位，起着越来越大的作用。

证券市场的发展可以提高投融资的效率。在银行垄断了居民储蓄并转化为投资的情况下，往往效率不高，呆账巨大，经济隐患增加；通过价格信号和投融资主体在证券市场上的自由选择，可以实现资金供需的优化组合。促进上市公司效益的提高，也是股票市场的重要作用。因为它对上市公司的业绩有一系列的考核指标，并要求其定期发布。这会对经营者形成巨大的压力，迫使他们改善经营管理，提供企业效率。证券市场有利于资源配置与经济结构的调整和升级换代，包括新增资源的合理配置和存量资产的再配置。当今高新技术企业的蓬勃发展，几乎都靠从股市筹资，就是显著的一例。

证券市场，尤其是股票市场，可以说是国民经济的晴雨表，信息的总汇。各种各样经济的、政治的、社会的、自然的、中长期的或是短期的以致临时性的因素，都会在股市和债市上得到反映；股票价格的波动，或升或降，特别是飙升或狂泻时，牵动着千千万万颗股民的心。因此，它是宏观经济有效调控和稳定运行的基础，也是增强人们民主意识，形成法制观念和社会稳定机制的经济条件之一。

证券市场对处在计划经济向市场经济转型的我国，除了上述这些共同的一般功能和作用外，还有更特殊的重要意义，即它是改革开放的重要助推器。资本市场，尤其是股票市场在国有企业改革和发展中扮演着重要角色。实体经济在运行过程中，一般采取货币资本、商品资本和生产资本的形式。货币资本又是各产业各企业普遍要采取的一般形式，是资本流动性最大的形式，也是国有和非国有经济的共同形式。股票等有价证券，是实体资本纸的复本，是资产的虚拟形式。比起实体资本，流动性更大，限制更少。因此，无论国有经济的布局调整，有进有退；国有企业战略改组，抓大放小；国有企业的改革，建立现代企业制度，资本市场都是不可或缺的。目前，我国绝大多数国有大中型企业已改组为有限责任公司或股份有限公司，有些已改组为多元持股的公司。只有发挥证券市场对公司的评价作用，才能建立有效的公司治理结构，使现代企业制度真正起到提高效率的实效，不致使改革的目的落空，徒具虚名。还有，经济全球化的趋势中，证券市场国际化是其中的一项重要内容。在我国加入WTO以后，将进一步加大开放力度，金融业包括证券业和证券市场的开放，势在必行。利用资本证券市场，让国际资本参与我国大型国有企业的改革、改组和改造，更广泛地接受海内外资本的监督，对国有企业的进一步改革和国民经济的发展，将是十分有利的。

近代中国证券市场的起步也不太晚。1894年就有国债发行，19世纪80年代，一些官商合办企业开始发行股票。1918—1920年，北京和上海相继成立了证券交易所，标志着旧中国形成了一个符合规范的证券交易时代。中华人民共和国成立后，1952年初关闭了证券交易所。为解决建设资金不足曾发行过一些国家债券，数量小且不准流通，这在计划经济年代是完全可以理解的。因此，新中国成立最初的30年内，证券市场可以说是不存在的。新中国的证券市场从80年代初开始。1981年开始发行国库券，较为合乎规范的股票发行稍微晚一些，1984年11月上海飞乐音响股份有限公司算得上第一家。到1990年末，发行股票的股份有限公司达几百家。同年和1991年，上海和深圳两地相继成立了证券交易所，标志着中国证券市场进入集中交易过户、电脑配对竞价交易的发展新阶段。1991—1998年，迎来了中国证券市场迅速发展期。证券市场的规模不断扩大，设施不断完善，发行方式逐年改进，各项法律制度和机构陆续颁布和建立。尤其是1999年证券市场的根本大法《证券法》的实施，标志着我国证券市场走上了规范发展的道路。

上述情况说明，改革开放20多年里，我国证券市场走过的道路虽也曲折，总的说来取得的成绩也相当大。由于我们缺乏发展证券市场的经验，又受计划经济体制遗留下来的影响以及当前发展的新机遇，还有许多需要进一步解决的问题。例如，1998年底约占股本总量62%的公有股（国家股和法人股）不能流通，这明显不符合《证券法》，违背发展股票市场的宗旨，也给募集资金带来困难。又如各种基金为主体的机构投资者不足，是造成我国证券市场投机性过度的原因之一。再如，证券市场和监管部门如何转变职能，按市场原则培育市场，服务于市场，加强监督和规范，使中国证券市场真正发展成一个透明、高效和公平的市场，还有许多工作要做。我国证券市场的境外投资者有了约6%的比重，但国际化程度远远不足，如何进一步扩大开放，适应经济全球化和我国加入WTO的新形势，也是亟待研究和解决的问题。总之，我国证券市场，面临着扩大规模和范围、增加上市公司和投资者、完善结构、建设多层次市场、加强对市场监管和规范等繁重任务。这是更好实现与我国社会主义市场经济要求相适应的证券市场的功能和作用所必需的。

为了完成这些任务，我们需要总结我国实践的经验，也要学习国外有益的经验。英、美等国证券市场，是在长期自由竞争市场基础上逐步发展起来的，当然有一些好的经验值得学习。日本则是后起的发达资本主义国家，实行的是国家主导型市场经济模式，国家对市场干预较多，东方儒家文化的影响很深，在证券市场的发展中存在着与英美等国不同的特点。而这些条件又与我国有相同或相似之处，因此，其证券市场的经验和教训也有值得我们研究、学习和借鉴之处。这就是引发我们提出《中日证券市场比较研究》课题的缘由。

学习和借鉴别国经验主要采用比较法。比较证券市场发展概况、债券市场、股票市场和市场管理办法，找出他们的共同点、相似点和不同之处，比较各自形成条件和原因及对经济发展的作用，再进一步，从本国实际出发，对别国市场和管理的长处和不足进行分析，并提出学习长处、规避短处的设想。这是我们研究这一课题的思路和想达到的目的和要求。

本课题是经由复旦大学日本研究中心向日本国国际交流基金会提出申请，并接受他们的研究经费资助立项的。同时，与日本国大阪府关西大学共同进行合作研究。课题组在收集日本证券市场书面材料的基础上，到日本东京、大阪两地证券交易所和野村证券公司、山一证券公司及法政大学共同研讨，使我们获得了许多在本国难以得到的信息和资料，给我们提供了许多好的意见和有益的启发，在此对这些单位、机构、公司和松谷勉、守谷基明等教授表示深切的感谢。对在中日学者之间起穿针引线作用的潘志仁先生、参与写作大纲讨论的程向前先生、对日本部分提出修改意见的史建彤先生表示感谢。

课题组由高红霞副教授、童适平副教授、焦必方副教授和陈燕匡讲师组成，由我负责。调研提纲和写作大纲集体讨论确定，分工负责编写初稿，高红霞、陈燕匡负责中国市场部分，童适平、焦必方负责日本比较部分。全书由高红霞统稿、总纂，最后由我统一定稿。

这个课题开始研究于1995年。由于这些年中国证券市场处于迅速发展时期，变化频繁，不规范的东西太多，也说不清楚，需要让它有一段发展过程，也由于其他一些原因使课题最后完成耽误了时间，虽然对中国股市和债市资料尽量做到最新，但有些资料，有关日本证券市场的，显得陈旧了一些，这是一点遗憾。好在这个课题着眼于中日两国证券市场全面、长期、整体发展的比较，某些资料的新旧，不大会影响两国证券市场的总趋势。

伍柏麟

此文是为由我任主编，高红霞、童轼平为副主编的

《中日证券市场及其比较研究》一书所写的前言

【注释】

(1)在证券交易所的管理方面，存在着注册制、特许制和认可制三种模式。注册制以美国为代表，规定申请联邦注册的证券交易所符合某些要求之后便可营业；特许制则以日本为代表，规定设立证券交易所必须经过大藏省的特许；认可制则属事后追认性质，以英国为代表，并不具普遍意义，中国实行的是特许则。

(2)某些证券业协会事实上是OTO市场的组织者，例如美国的NASDAQ市场就是由美国证券协会NASD组织的，此时的证券业协会具有证券交易所的性质。