对未来研究的展望

9.3　对未来研究的展望

目标公司的定价理论与方法,是一项需要长期进行研究的重大课题。本书所构建的目标公司定价理论与方法基本框架,虽然存在着许多不完善的地方,但基本理论与方法体系已经建立,并对其中一些重要的问题进行了有益的探讨,其中的一些观点在专业期刊上发表后被许多专家、学者引用,说明作者的观点已经得到部分专家、学者的认同。为了进一步完善和发展目标公司定价理论与方法体系,特对这一课题的未来研究做如下展望:

(1)目标公司价值计量方法的研究。对目标公司进行价值计量的方法虽然很多,比较有效而且能够得到大家认同的方法是未来现金流量贴现方法。这种方法可以估计出目标公司的最低内在价值,但计量中的主观因素影响太大,不同的计量者在不同的时间进行计量的结果差距很大。因此,严格地讲这种方法是一种不可靠的目标公司内在价值的计量方法。现金流贴现产生于计算手段比较落后的20世纪20～50年代,比较适合于当时的环境条件。但目前的计算手段已经十分发达,许多数学方法被应用于经济管理的各个领域,在这种新情况下再沿用传统的计量方法肯定不会得到满意的效果。基于这种考虑,根据我国公司并购的实际情况,借鉴国外目标公司价值的计量方法,来研究一种或适合不同情况的多种目标公司价值度量方法是十分必要的。

(2)研究股票的价格规律和定价方法。随着我国证券市场的完善和公司并购活动的深入,为保护目标公司,证券市场集中竞价收购会受到一定程度的限制。但证券市场的集中竞价系统毕竟是公司股票的晴雨表,股票价格是上市公司市场价值的外在表现。因此,任何一家公司都具有在证券市场上,通过集中竞价系统收购上市公司30%以内股份的权利。通过研究证券市场股票的价格规律,可以帮助并购者在收购目标公司股票时,至少可以在5%的持股比例内实现秘密收购,减少并购效应产生的股票上升,从而实现低成本收购。对股票价格规律和定价方法的研究内容很多,这里不再逐一叙述。

(3)加强对要约收购定价方法的研究。要约收购是我国未来公司并购的主要方式,这种方法的最大特点就是会产生过高的收购溢价,从而使并购风险加大。由于证券市场的多变性和目标公司定价的多因素性,要约价格的确定具有很大的不确定性。在AB与SAB竞价收购哈啤集团的案例中,如果不是青啤允许AB实施对哈啤的收购,SAB以每股4.3港元的要约价格会顺利实现对哈啤的收购,而AB的参与,使哈啤的要约价格上升到5.58港元,溢价率上升了30%。因此,对要约收购定价的研究是个难题,本书中已经给出了一种定价思路,广大专家、学者不妨也提出自己的观点,加强对这一问题的研究。

(4)规范协议并购的研究。协议收购是我国目前公司收购的主要方式,但很不规范,特别在对国有资产的收购中,低于净资产价格的收购事件屡见不鲜。如何规范我国的协议收购定价,使定价的方法尽量减少决策者主观意见的干扰,需要研究一种比较科学,但又能比较方便地确定协议价格范围的方法。如果在规范的市场条件下,公司的产权关系已经明确,协议收购价格反映并购双方股东的意愿,没有必要对这一问题做深入地研究。但目前我国正处于国有企业的改制过程中,对国有资产的收购又多采用协议收购的方式,在这种情况研究协议收购的目标公司定价问题就显得特别重要。另外,在协议并购定价中常用的方法是对现金收购、换股收购和混合收购进行现金流分析,研究这种方法应用过程注意的问题以及进行改进,或者探索一种新的协议并购定价方法,也是十分必要的。

(5)新理论、新方法在目标公司定价中的应用。本书在研究目标公司定价的过程中引入了期权理论、博弈理论、模糊数学理论、套利理论等新的理论与方法。除此之外,还可以研究其他方法在目标公司定价中的应用,例如,应用小波神经网络的方法来度量并购定价的风险,利用差额现金流或者其他可行的方法研究协同效应的度量等。通过引入新的理论与方法使目标公司的定价更科学,以提高公司并购的效果和效率,也是完善与发展这一理论与方法体系的一项长期任务。

目标公司的定价还存在着许多急需解决的问题,以上只是作者个人的观点,研究中参考了众多专家、学者的文章和著作,在此一并表示感谢。本书写作的目的在于抛砖引玉,由于作者水平有限,文中肯定存在许多错误与不足,恳请各位读者批评指正。