一次型资产证券化

一、一次型SPV资产证券化

一次型资产证券化是指在资产证券化交易中，SPV乃是为每一次特定的交易和特定的发起人而设立的。“一次型资产证券化”最大的优点在于，它为发起人在资产证券化交易结构选择和发行的资产证券的类型选择上提供了最大的灵活性。从美国的实践来看，一次型资产证券化的构造方式是多种多样的，这些结构的分类有很多种^[54]，我们比较常用的是以发行的资产证券的种类来进行分类，主要可以分为两类:一是发行私募证券的一次型SPV资产证券化;二是发行公募证券的一次型SPV资产证券化。

如果发起人需要中长期的融资，那么它一般要通过私募发行资产证券来向资本市场筹集资金。在这种情况下，SPV一般是为特定交易而设立，并且向机构投资者如保险公司进行私募发行。因此私募发行比较有利于发挥“一次型资产证券化”的优点，因为私募的要求主要由投资者来确定，而投资者一般也积极地参与到发起人对资产的分析和交易结构的谈判中来。此外，投资者本身的成熟也为创造性地使用交易结构和应收账款提供了条件。对于机构投资者尤其是保险公司来说，评级主要是为了避免资产证券按照保险法和其他相关法律有关投资标的规定不能成为合法的投资标的。^[55]

如果发起人拥有优质应收账款，其信用评级在投资级以上，或者通过信用增强获得投资级的评级，它们就能在资本市场上公开的发行长期证券。因为公开发行的资产证券能够自由的买卖，所以这种交易能够以较低的利率为发起人提供长期融资。但是公开发行的交易成本比私募发行的要高。因为发起人不仅要为特定的交易创造SPV，而且还要在美国证券交易委员会进行登记，这种登记一般需要几个月的时间。比私募发行只需要几个星期要长得多。此外，特殊目的公司还要满足联邦证券交易法有关信息披露的各种规定。^[56]因此，公开发行的资产证券化交易如果其交易额不到500万美元就是没有效率的，一般采取公开发行的交易其交易额都达到了1 000万美元。^[57]

为了确保通过一次型交易结构发行的证券的清偿，SPV通常还要由第三方提供部分或者全部的担保，比如银行(一般通过信用证提供)或者担保公司(通过担保债券)。这些担保的提供者就是所谓的信用增强措施提供者，一般也会为其提供的信用增强措施收取一定的费用。尽管信用增强增加了交易的费用，但是资产证券因为信用增强也能够获得较高的信用评级，因此最后的结果依然是使得整个交易的成本较低。

一次型SPV资产证券化也有其不足之处，最主要表现在由于这种资产证券化的SPV是为特定的交易而设置的，因此它的交易成本往往都比较高，从而不能够取得交易的规模效益。此外，为了避免使发起人为SPV承担责任，税法和会计法都要求SPV必须具备最低的资本额，一般为发行证券面值的1%～3%，这也增加了交易的成本。