货币基金与同业存单

第三节　货币市场共同基金

货币市场共同基金是美国20世纪70年代以来出现的一种新型的投资理财工具，它是一种开放式的基金，可以将许多零散的机构及个人投资者的资金汇集起来，投资于货币市场获利。该基金资产主要投资于短期货币工具如国库券、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券等短期有价证券。

一、货币市场共同基金的发展历史

货币市场共同基金最早出现在1971年，由美国华尔街的两名证券商创立，其产生主要归因Q条例对美国商业银行存款利率上限的管制。20世纪70—80年代美国经济处于低谷，70年代实际GNP增长率下降到了2.1%，通货膨胀率提高到7.1%，形成经济的滞胀。但是Q条例规定商业银行的存款利率不得超过5.25%—5.5%，由于市场利率在通货膨胀的带动下不断上升，商业银行存款利率与市场利率差距越来越大，投资者便急于为自己的资金寻找新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径，于是货币市场共同基金应运而生。

货币市场基金产生的另一个因素也与Q条例有关。美国国会于1970年取消了“Q条例”中有关10万美元以上存款利率最高限额的规定，此项决定促使各储蓄机构、商业银行竞相提高大额存单利率，抢购大额存单市场而无视小额存单。这种环境出生了对存款小户不利的歧视利率，存款小户也希望能为自己的资金寻找到可获得市场现行利率水平的收益途径，获得与大额存单的同等待遇。正是在这种需求的推动下，货币市场基金产生^[3]。

最初引入的货币市场共同基金只能购买期限少于90天的短期货币市场工具，主要包括商业票据、可转让大额定期存单、银行承兑票据等。由于一方面货币市场基金作为一种基金，它属于信托业务，可以不受Q条例的限制和约束，从而可以按照基金运营的效果提供收益;另一方面，货币市场基金通过吸收各类投资者的零星资金汇集成金额巨大的基金投资于货币市场工具，实质上使中小投资者得以间接进入货币市场，为个人投资者从货币市场上获得高于Q条例的收益打开了通道，再加上它具有很多存款的特点，在一定程度上可以替代存款，甚至具有一些银行存款所无法媲美的优势，如收益一般高于银行存款利率等，因而货币市场共同基金自出现后，发展速度很快。

在美国，货币市场基金按风险大小主要划分为三类:(1)国库券货币市场基金，主要投资于国库券、由政府担保的有价证券等。这些证券到期时间一般不到1年，平均到期期限为120天。(2)多样化货币市场基金，就是通常所说的货币市场基金，通常投资于商业票据、国库券、美国政府代理机构发行的证券、可转让存单、银行承兑票据等各种有价证券，其到期时间同前述基金类似。(3)免税货币基金，主要用于短期融资的高质量的市政证券，也包括市政中期债券和市政长期债券。免税货币基金的优点是可以减免税收，但通常比一般的货币市场基金的收益率低(大约低30%—40%)，税率不高时投资者选择该基金并不划算。各类基金的数量分布情况见表3-2。

表3-2　各类基金的数量分布情况(1984—2001年)(单位: 10亿元)

续表

资料来源: Mutual Fund Fact Book，2002，ICI.

二、货币市场共同基金的发行及交易

货币市场共同基金一般属于开放式基金。即其基金份额可以随时购买和赎回。但它与其他投资于股票等证券交易的开放型基金有些不同，即其基金的每股价格固定在1美元，因此，如果一个买主投资5 000美元在货币基金，他将得到5 000股，若他将所得股息进行再投资，他的股数虽然会增加，每股价格仍然是1美元。例如，如果基金平均收益在这一年底为8%，这个投资者将会有5 040股，且每股价格为1美元。

在基金经理人设立基金的申请经有关部门批准后，它就可以着手基金份额的募集，投资者一般依据基金招募说明书来决定是否认购基金份额。基金的发行方式有公募与私募两种。所谓公募是指基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募，由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销，所谓私募是基金的发行人向特定人员或第三者分推新基金购买权。基金的初次认购是按面额进行的，一般不收或收取很少的手续费。由于开放型基金的份额总数是随时变动的，因此，货币市场共同基金的交易实际上是指基金购买者增加持有或退出基金的选择过程。货币市场基金满足大量投资赎回的通常做法，主要是用新进入的投资人的资金予以支付，以及由资产组合中的到期有价证券现金收入流量支付，如果这两项还不足以应付赎回，管理人就得变现一部分有价证券，但由于货币市场基金拥有大量短期有价证券，因而这种变现因价格波动所产生的资本损失性风险非常小。对于投资人来说，其赎回货币市场共同基金的方式大体有三种:一是要求管理人向投资人开具支票;二是由管理人将投资人的应有款项从其基金账户上划拨到投资人的银行账户上;三是由投资人在其基金账户本息余额范围内签发支票。

三、货币市场共同基金的特征

货币市场共同基金属于基金的一种，因而它首先具有一般基金的专家理财、分散投资等特点，但又因为它是专门投资货币市场工具的基金，因而与一般的基金相比具有以下特点:

(1)货币市场基金与其他投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。比如某投资者以100元投资于某货币市场基金，可拥有100个基金单位，1年后，若投资报酬是8%，那么该投资者就多8个基金单位，总共108个基金单位，价值108元。

(2)衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其他基金以净资产价值增值获利不同。

(3)流动性好、资本安全性高。这些特点主要源于货币市场是一个低风险、流动性高的市场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。

(4)风险性低。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为4—6个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响。

(5)投资成本低。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25%—1%，比传统的基金年管理费率1%—2.5%低。

(6)货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。

四、我国的货币市场基金

我国的货币市场基金开始于2003年12月，最早是在法规缺乏的状况下华安富利、招商现金增值和博时现金收益三只基金以“准货币市场基金”状态面世，随后的一段时间内货币市场基金快速发展，到暂行法规出台前，市场上已经有7只准货币市场基金在运作。

2004年9月《货币市场基金管理暂行规定》出台，为货币市场基金的规范运作提供了可循之规;同时2004年股票型基金和债券型基金整体收益表现的弱化，又使得更多投资人和管理人将关注点转向收益稳定的货币市场基金的避风港功能，2005年初又有多家基金管理公司推出或拟推出货币市场基金，市场面临着货币市场基金发展的热潮，截至2005年3月8日市场上共有正在运作的货币市场基金12只。各基金的7天年化收益率情况见表3-3。

表3-3　货币市场基金7天年化收益率情况

资料来源:《上海证券报》，2005年2月25日。

2005年5月12日，中银国际基金管理有限公司旗下的基金产品——中银国际货币市场基金开始通过中国银行面向全国公开发售，此举意味着国内首只银行系货币市场基金正式亮相。中银国际货币市场基金主要投资于剩余期限在397天以内(含397天)的短期债券、期限在一年以内(含一年)的债券回购、银行定期存款、大额存单、中央银行票据以及中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。

中银国际基金管理公司的大股东中银国际证券有限责任公司是中国银行全资附属投资银行——中银国际控股有限公司的子公司，因此中银国际货币市场基金被认为是国内首只银行系货币市场基金。