长期内人民币汇率水平的展望

四、长期内人民币汇率水平的展望

人民币汇率水平的长期趋势将取决于我国的综合国力、我国的国际地位和国际货币体系的重新安排。从长期来看，人民币汇率，无论是名义汇率还是实际汇率都将保持持续升值的态势，但是汇率波动幅度将进一步扩大。本书作出这种预期的理由如下:

第一，我国经济的持续增长将促使人民币升值，从我国经济增长的长期趋势来看，在未来相当长的时间里我国将维持较高的经济增长率(至少比主要工业化国家经济增长率高)，经济实力乃至综合国力的提高为人民币升值奠定了基础。

第二，我国在各种金融动荡中的负责任行为为人民币树立了良好的国际声誉，例如在1997年东南亚金融危机中，我国坚持人民币不贬值，为我国在国际上赢得了很好的声誉。

第三，人民币汇率形成机制的改革、我国资本项目的逐步开放以及我国从国际货币体系中的外围国家向中心国家的转变等都为人民币汇率的市场化和人民币的国际化创造了良好的条件。

(一)人民币名义汇率的长期变动趋势

影响人民币名义汇率走势的直接因素是外汇市场上的供求关系。从长期来看，影响我国外汇供求的因素主要有三个:一是国际贸易差额，二是外来资本结汇，三是货币当局的外汇储备变动。从表5-7所示的中国国际收支概况可以看出:1990年以来我国的经常账户、资本与金融账户^[20]基本上保持了双顺差，形成了外汇供给的主要来源;而储备资产账户、净误差与遗漏账户则基本保持了双逆差，形成了外汇需求。在资本账户仍然存在部分管制的情况下，净误差与遗漏账户的逆差反映了私人对外汇的需求水平;2002年净误差与遗漏账户出现了自1990年以来的首次顺差，且黑市人民币兑美元的汇率甚至低于官方汇率，这说明私人无意扩大外汇资产在其资产组合中的比重，从长期来看对外汇的需求也不会剧烈增加。此外，在人民币资本项目逐步开放后，人民币的国际化程度将日益增强，人民币对外币的替代性也将不断提高。

表5-7　1990年以来我国国际收支概况单位:亿美元

数据来源:国家外汇管理局网站。

从长期的外汇供给来看，我国的经济将长期保持强劲增长。在出口不断扩大、外资不断流入的情况下，经常项目和资本与金融项目双顺差的格局将不会有大的改变。表5-7还显示，在1990年至2005年间经常项目顺差下降的年份，资本与金融账户顺差就会大幅增加;反之经常项目顺差增加时，资本与金融账户顺差则会大幅减少，外汇供给从整体上来看是相对稳定的。这种此消彼长的现象是由于:当外资利用规模迅速扩大时，资本与金融账户的顺差就会增加，对国外资本品的进口就会大幅增长，经常项目的顺差则难免下降;当外资流入增速趋缓时，对国外资本品的进口也会大幅下降，经常账户的顺差就会相应增加。总之，长期内我国将仍面临外汇供给大于外汇需求的态势，人民币名义汇率将会继续升值。

(二)人民币实际汇率的长期变动趋势

影响人民币实际汇率长期变动趋势的因素主要有两个:一是名义汇率的变动，二是国内外物价水平的变动，而物价水平的变动又是由经济增长水平和货币供应量决定的。经济增长与实际汇率的长期关系表现为，强势经济造就强势货币，这里的逻辑关系是:一国在国内生产总值增加后，货币需求量将上升，在货币供应量不变的情况下，本国将有可能发生通货紧缩，实际物价水平将有所下降，本币实际汇率升值;相反，经济衰退将会使本币实际汇率贬值。从我国经济增长的长期趋势来看，在未来相当长的一段时间里我国可维持7%以上的经济增长率，加入世界贸易组织、西部大开发、振兴东北、中部崛起、滨海新区开发、城镇化进程以及产业结构升级等都是我国强有力的经济增长点，我国的经济增长率可以在长期内领先于世界经济增长水平，因此人民币实际汇率在长期内将保持升值的趋势。