再融资的意义和特点

（二）再融资的意义和特点

我国上市公司再融资的意义和特点主要有以下几点：

1.再融资已成为我国上市公司重要的融资渠道

我国境内资本市场自1991年7月正式设立运转后，上市公司1993年首次从证券市场进行再融资，到2003年6月为止，10年的时间里通过再融资共募集资金3000多亿元，约占资本市场融资总额的1/3，其中融资数量最大的再融资方式是配股，累计融资数量约2200多亿元；融资数量最少的再融资方式是发行可转换公司债券，累计融资数量仅为200多亿元。配股融资比例高是因为在整个90年代，配股基本上是上市公司再融资的唯一方式。

再融资为上市公司后续的健康、稳定发展提供了有力的资金保障，我国资本市场的再融资功能也越来越受到上市公司和有关方面的重视。

上市公司热衷于再融资主要基于以下三点考虑：

（1）我国的上市公司普遍规模偏小，基本上都处在规模扩张期，尚未达到经济规模。特别是我国早期上市的一些公司，因为当时实行发行额度限制，普遍存在着规模偏小的现象，不少公司上市时流通股本仅在1000万～2000万股左右，流通股上1亿股的就算“大盘股”。虽然后来上市的公司在不断加大，出现了如宝钢股份、中国联通、长江电力等超级大盘股，但截止到2006年9月底，我国上市公司中市值最大的中石化的总市值也不过5800亿元，折合730亿美元，而美国通用电气一家市值就达到3700多亿美元，因此资本投入对我国上市公司后续发展至关重要。

（2）受沿袭下来的“投资饥渴症”思维的影响，表现为不少上市公司即使资金闲置，只要符合条件也尽可能实施再融资。有的公司上市后盈利水平很高，但利润很少给股东分配，账面上留存大量资金，仍利用各种机会实施再融资。上市公司过度“抽血”融资造成一方面资本市场承接资金不足，股价重心不断下移，另一方面上市公司资金大量闲置，转而纷纷用于委托理财和其他项目投资。据披露，2001年上市公司用于委托理财的资金最多时达到200多亿元，为此，中国证监会曾专门组织清理，同时也更加严格控制上市公司资金使用，并作为审核上市公司申请后续再融资的一条硬性标准。

（3）金融市场的不规范所致。企业融通资金的难度大、审批环节多、时间长，因此，上市公司往往是只要有再融资的机会，就会尽可能抓住。

2.随着再融资数额增加，上市公司规模、实力不断扩大

因为上市公司规模偏小，竞争实力和抗风险能力明显不足，再融资成为解决这一问题的有效途径。许多上市公司通过再融资实现了超常规的快速发展，如燕京啤酒上市后利用募集资金先后并购了江西、赤峰、莱州、曲阜、常熟、福建等多家啤酒厂，到2005年6月底，资产总额达到80多亿元，是上市时的10多倍，该公司先后在10个省市建立了啤酒生产基地，年啤酒产销能力超过200万吨，连续6年保持全国第一。另外，燕京啤酒计划未来6年内再斥资20亿元，通过并购等方式把啤酒生产能力提高到500万吨，居身于世界啤酒生产厂家的前列。

不少上市公司通过再融资募集的资金数额远远超过第一次发行所募集的资金数额。例如，四川长虹1994年首次募股时仅发行了1426.1万股，募集资金8566.6万元；而1997年该公司仅一次配股就募集资金23亿元，是首发募集资金的27倍。2004年6月，武钢股份增发新股募集资金近90亿元，是首发融资的6.5倍。

3.上市公司再融资的方式不断拓宽

1998年以前，管理层对上市公司再融资的审批限制比较严格，配股基本上是上市公司再融资的唯一选择。当时，上市公司对发行可转换债券认识不足，而增发新股只是管理层给某些上市公司的优惠政策，如1998年对纺织类上市公司改组改造、中关村承接琼民源上市等，即获得了增发新股的资格。

2001年3月，中国证监会发布的《上市公司新股发行管理办法》放宽了上市公司的再融资、特别是增发新股的门槛，增发新股成为上市公司再融资的另一选择；此后，由于市场对增发认可程度降低，发行可转换公司债券融资又成为上市公司追捧的对象。

4.再融资有利于改善上市公司的股本结构和法人治理结构

由于历史原因，我国上市公司股本结构不合理、法人治理结构不完善的问题比较突出，具体表现就是不流通的国有股、法人股所占比例较大，经过反复稀释目前平均仍为总股本的2/3左右，而流通股本比例普遍较小。通过增发新的流通股再融资，可以提高流通股在总股本中的比重，稀释国有股和法人股的比例，有利于改善和解决这一问题。

5.再融资有利于提高上市公司整体质量

上市公司通过再融资，资本实力大大增强，也更容易获得资产重组和产品、产业结构调整的机会，从而对公司的资产质量和未来发展将产生积极的影响。

例如，1998年，为使纺织类上市公司摆脱困境，管理层对龙头股份、太极实业、深惠中、申达股份、上海三毛等5家纺织类上市公司实施了“资产重组+定向配售+增发新股”方案，即以行业内优质资产等额替换上市公司的不良资产，超过部分向控股股东定向配售，再向社会公众增发新股以补充流动资金。该方案实施后，这5家上市公司资产质量显著改善，整体业绩明显提高，如申达股份每年增加利润2000多万元，龙头股份每股收益提高了60％。