我国的黄金市场

第三节　我国的黄金市场

中国是传统的黄金生产与消费大国。自20世纪70年代以来，为解决外汇紧缺的问题，国家加大对黄金行业的投入，黄金产业进入发展的快车道。

2007年，中国的黄金产量为270.491吨，第一次超过南非，成为全球第一大产金国。2009年，中国的黄金产量首次突破300吨，达到313.98吨，比2008年增长11.34％。2009年，中国黄金行业实现工业总产值1 375.32亿元，比2008年增长18.56％。2010年，中国的黄金产量达到340.876吨，比2009年增长8.57％，再创历史新高，并连续4年保持全球第一产金大国的地位。2010年，中国黄金集团公司、紫金矿业股份有限公司、山东黄金集团公司、山东招金集团公司等排名前10位的中国大型黄金企业生产黄金167.686吨，占全国总产量的49.19％。2010年度黄金产量排名前五位的省份依次为山东、河南、江西、云南和福建。这五个省份的黄金产量占全国总产量的59.82％。

目前，中国的黄金市场以实物现货交易为主，市场封闭。2010年，中国金条和金币市场的需求量上升70％，达到179.9公吨，超过了美国和德国，成为仅次于印度的第二大黄金投资市场。2010年，上海黄金交易所各类黄金产品共成交6 046.064吨，同比增长28.48％，成交额共16 143.262亿元，同比增长57.07％。2010年，上海期货交易所共成交黄金期货合约679.41万手，成交额达18 291.91亿元，同比增长19.77％。2010年，我国的黄金制品市场需求活跃，首饰、工业、投资用金超过510吨。

一、中国黄金市场发展简史

1950年4月，中国人民银行制定下发《金银管理办法》(草案)，冻结民间金银买卖，国内的金银买卖统一由中国人民银行经营管理。

1982年9月，我国内地恢复出售黄金饰品，从而迈出中国开放金银市场的第一步。1983年6月，国务院发布《中华人民共和国金银管理条例》，规定国家对金银实行统一管理、统购统配的政策；中华人民共和国境内的机关、部队、团体、学校，国营企业、事业单位，城乡集体经济组织的一切金银的收入和支出，都纳入国家金银收支计划；境内机构所持的金银，除经中国人民银行许可留用的原材料、设备、器皿、纪念品外，必须全部交售给中国人民银行，不得自行处理、占有；在中华人民共和国境内，一切单位和个人不得计价使用金银，禁止私相买卖和借贷抵押金银。

到了20世纪90年代，我国逐步放松对黄金的产销控制。1993年，国务院63号函确立了黄金市场化改革的方向。1999年12月10日，中国首次向社会公开发售1.5吨“千禧金条”。1999年12月28日，我国取消白银的统购统销政策，放开白银的市场交易。上海华通有色金属现货中心批发市场成为中国唯一的白银现货交易市场。白银上市交易品种为白银1号、白银2号、白银3号和粗银。白银的放开被视为黄金市场开放的“预演”。

2000年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五”(2001至2005年)纲要。

2000年8月，上海老凤祥型材礼品公司获得中国人民银行上海分行批准，开始经营旧金饰品收兑业务，成为国内首家试点黄金自由兑换业务的商业企业。2001年1月，上海公开发行“新世纪平安吉祥金牌”，中国金币总公司作出承诺，在政策许可的条件下，适当时候予以回购，购买者可在指定的商家或商业银行网点自主买卖或选择变现。

2001年4月，中国人民银行宣布取消黄金统购统配的计划管理体制，在上海组建黄金交易所。2001年6月11日，央行正式启动黄金价格的周报价制度，根据国际市场价格变动对国内金价进行调整。2001年9月29日，中国国家黄金集团公司成立。

2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，中国黄金市场走向全面开放。

2003年4月，人民银行取消了黄金生产、加工、流通的审批制，改为工商注册登记制，标志着黄金商品市场的全面开放。2003年11月18日，中国银行的“黄金宝”在上海试点，拉开了商业银行参与黄金市场的序幕。2003年12月2日，高赛尔公司与招商银行在成都战略合作，在国内首次推出了可用于回购的投资型实物金条“高赛尔金条”。

2004年6月，上海黄金交易所面向普通投资者推出“小金条”业务。2004年7月，中国国家黄金集团公司与其他公司合作分别成立郑州黄金交易中心、大连黄金交易中心。2004年8月16日，上海黄金交易所推出AUT+D现货延迟交收业务。

2004年9月6日，中国人民银行行长周小川在伦敦金银市场协会(LBMA)上海年会上表示，中国黄金市场将从商品交易为主向金融交易为主转变，由现货交易为主向期货交易为主转变，由国内市场向融入国际市场转变。

2004年11月2日，由河南省鑫力黄金销售服务有限公司与中国银行河南省分行城东支行共同组建的鑫力黄金交易中心正式成立。2005年1月，山东黄金集团出资5 000万元成立山东黄金交易中心。2005年8月，山东招金黄金集团投资设立的山东招金黄金交易中心正式开业。2005年7月18日，工商银行与上海黄金交易所联合推出了个人实物黄金投资业务。2006年12月25日，上海金交所正式推出面向个人投资者的AU100g实物黄金投资品种。

2007年9月，经国务院同意，中国证监会《关于同意上海期货交易所上市黄金期货合约的批复》［证监期货字(2007)158号］批准上海期货交易所上市黄金期货。2008年1月9日，黄金期货在上海黄金期货交易所上市交易。

2008年12月30日，天津贵金属交易所注册成立。贵金属交易所作为天津产权中心的创新型交易平台，主要为金银等贵金属的现货及现货延期交收交易提供电子交易平台和相关服务。2009年7月，交易所试运行。

2010年8月，中国人民银行、发展改革委、工业和信息化部、财政部、税务总局和证监会联合出台了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，明确了黄金市场未来发展的总体思路和主要任务。鼓励和引导商业银行开展人民币报价的黄金衍生品交易；将允许商业银行在没有真实贸易背景下，在境外对冲境内黄金交易头寸，并研究将开展黄金衍生品人民币报价交易所涉汇率敞口头寸纳入结售汇综合头寸进行境内平补的可行性；将研究推动完善投资性黄金和商业银行黄金业务税收政策；扩大有进出口黄金资格的商业银行数量；推动黄金市场对外开放，稳步增加上海黄金交易所外资类会员数量，研究推动境外机构参与上海黄金交易所进行交易；严禁参与地下炒金活动等。业界认为，在目前只有国内黄金期货交易和国际黄金实盘交易(亦即不可透支的交易)的背景下，央行此举意在为放开国际黄金保证金期货交易作准备。

2010年11月29日，中国首只黄金基金“诺安全球黄金ETF基金”获得中国证监会批准发行。诺安全球黄金ETF基金主要通过投资于全球范围内有实物黄金支持的黄金ETF来紧密跟随国际金价的走势，业绩比较基准为伦敦金价格折成人民币后的收益率，由此使得投资诺安全球黄金ETF基金的风险和直接投资黄金实物相当。

我国作为全球最大的黄金生产国和第二大消费国，目前的黄金市场仍处于初级发展阶段，黄金投资品种相对单一。目前国内现存投资黄金途径主要有实物黄金、纸黄金和黄金期货三种类型。其中，黄金期货和其他黄金现货递延衍生产品是黄金交易场内市场的主要交易品种，黄金现货场内集中交易、商业银行和黄金生产、流通企业分别推出的纸黄金、黄金现货期权和金条、金币、金制品等投资理财产品也具有一定的市场份额。在黄金期货推出后，民生银行与期货公司曾合作共同研发了黄金期货理财产品，但因政策因素尚未获批上市。据统计，上期所2008年黄金期货交易量7 780.9吨，交易额1.50万亿元，以交易吨数计年交易规模在全球黄金期货市场排名第五。

目前我国四大国有商业银行主要经营三大类黄金业务:黄金信贷类业务，包括黄金项目融资、黄金租赁(拆借)；黄金投资业务，主要是黄金现货买卖、个人黄金投资；黄金中介业务，包括黄金收购、黄金交割等。

目前我国黄金现货市场以金交所的黄金交易品种为主，包括Au99.99、Au99.95、Au99.5、Au50g、Au100g五个现货品种。同时参考香港金银贸易场的模式，发展了一种特别的延期交收场内挂牌保证金衍生产品，称为AuT+D。并在AuT+D的基础上发展了AuT+N。此外还有部分商业银行的纸黄金、涉金企业推出的实物金条和金币品种。比较而言，AuT+D的交易规模最大，据统计，2008年金交所总交易额达8 995亿元，是2007年度的2.7倍，其中黄金总交易量4 463.77吨，交易额达8 696.05亿元。2008年AuT+D交易量达2 990.95吨，占当年金交所黄金总交易量的67％，交易金额达5 831.04亿元，占黄金总交易额的67.05％。

目前我国期货市场的主要交易品种为1 000克/手的黄金期货合约。据统计，自黄金期货2008年1月9日上市至2009年5月15日，参与黄金期货交易的会员达177家，累计交易967.05万手，交易金额1.87万亿元，日均交易量2.94万手，合29.4吨，日均交易金额56.97亿元，月均交易量约650吨，其中主力合约交易量占总交易量的90％以上。不过，虽然2008年金交所和上期所上市品种的交易总额已达2.4万亿元(双边计)，但在当年全球黄金交易总额当中的占比仍然低于1.7％^[1]。

二、上海黄金交易所黄金交易市场^[2]

上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的，不以营利为目的，实行自律性管理的法人。遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银、铂等贵金属交易。

上海黄金交易所交易市场是我国主要的黄金场内交易市场。

(一)上海黄金交易所的基本职能

1.提供黄金、白银、铂等贵金属交易的场所、设施及相关服务

2.制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易行为

3.组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、清算、交割和配送

4.设计交易合同、保证交易合同的履行

5.制定并实施风险管理制度，控制市场风险

6.生成合理价格，发布市场信息

7.监管会员交易业务，查处会员违反交易所有关规定的行为

8.监管指定仓库的黄金、白银、铂等贵金属业务

9.中国人民银行规定的其他职能

(二)上海黄金交易所的组织形式

上海黄金交易所实行会员制组织形式。其会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融机构，从事黄金、白银、铂等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。

上海黄金交易所的会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。金融类会员可进行自营和代理业务及批准的其他业务；综合类会员可进行自营和代理业务；自营会员可进行自营业务。

目前上海黄金交易所的会员中金融类20家、综合类119家、自营类10家；据初步统计，会员单位中年产金量约占全国的75％；用金量占全国的80％；冶炼能力占全国的90％。

(三)上海黄金交易所的黄金交易方式

标准黄金、铂金交易通过交易所的集中竞价方式进行。实行价格优先、时间优先撮合成交的原则。

非标准品种通过询价等方式进行。实行自主报价、协商成交的原则。会员可自行选择通过现场或远程方式进行交易。

(四)上海黄金交易所的交易品种

交易所主要实行标准化撮合交易方式。目前，交易的商品有黄金、白银、铂，交易标的必须符合交易所规定的标准。黄金有Au99.95、Au99.99和Au50g三个现货实盘交易品种，以及Au(T+5)与延期交收两个现货保证金交易品种；铂金有Pt99.95现货实盘交易品种，以及Pt(T+5)现货保证金交易品种；白银挂牌延期交收合约(见表10.1)。

表10.1　交易品种表

(五)上海黄金交易所的资金清算

中国银行、中国农业银行、中国工商银行和中国建设银行作为交易所指定的清算银行，实行集中、直接、净额的资金清算原则。

(六)上海黄金交易所的储运交割

交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原则，在全国35个城市设立47家指定仓库，金锭和金条由交易所统一调运配送。

交易所对于可提供标准金锭、金条企业的资格进行认定。并指定权威质检机构对交易产品质量进行监督，对质量纠纷进行检测和仲裁。

三、黄金交易的主要形式^[3]

当今全球的黄金市场可分为商品性市场和金融性市场两种类型。其中商品实物黄金交易额不足总交易额的3％，90％以上的市场份额是黄金金融衍生物。但目前中国的黄金市场还停留在以实物商品交易为主的阶段。

(一)黄金现货市场上的实物金交易

实金买卖包括金条、金币和金饰等交易。是支出货币、持有黄金的投资方式。与持有证券资产相比较，持有黄金并不会产生持有期间收益。

金币包括纯金币和纪念性金币两种类型。纯金币的价值基本与黄金含量一致，价格也基本随国际金价波动，具有美观、鉴赏、流通变现能力强和保值功能。纪念性金币具有纪念意义，对于普通投资者来说较难鉴定其价值，主要为集币爱好者收藏。

黄金现货市场上实物黄金的主要形式是金条和金块，也有金币、金质奖章和首饰等。金条有低纯度的砂金和高纯度的条金，条金一般重400盎司。市场参与者主要有黄金生产商、提炼商、中央银行、投资者和其他需求方。其中黄金交易商在市场上买卖，经纪人从中搭桥赚佣金和差价，银行为其融资。黄金现货报盘价差一般为每盎司0.5～1美元。其中盎司(Ounce)为度量单位，1盎司相当于28.35克。

(二)纸黄金交易

“纸黄金”交易是一种由银行提供的无实金介入的黄金投资服务。在“纸黄金”交易方式下，投资者毋须经由实物黄金的买卖及交收的方式来投资黄金，而是经由金融机构采用记账方式投资于黄金。

由于不涉及实金的交收，所以“纸黄金”交易的成本较低。不过，虽然“纸黄金”交易等同于买卖实物黄金，但是通常不能将账户内的“黄金”直接提取为实物。这是因为“纸黄金”交易通常实行的是非百分之百的保证金制度，因此只有补足资金后才能将账面黄金提取。

(三)黄金保证金交易

1.黄金保证金交易的含义

黄金保证金交易是指在黄金买卖业务中，市场参与者不需对所交易的黄金进行全额资金划拨，只需按照黄金交易总额支付一定比例的价款，作为黄金实物交收时的履约保证。目前既有黄金期货保证金交易，也有黄金现货保证金交易。

黄金保证金交易可用于为现货交易保值。亦即当用金商或产金商需要规避现货市场风险时，黄金保证金交易不需占用大量资金，只需要支付一定比例的保证金，作为实物交割时的担保，从而减轻了市场参与者的资金压力。当然，若投资者套期保值的规模过大，一旦决策失误，则也会招致企业的重大亏损甚至破产。

黄金现货保证金交易以伦敦现货市场为代表。它没有固定的交易场所，伦敦五大国际现货黄金保证金交易金商作为全球市场参与者的交易对手。投资者买进黄金时，由于只支付了一定比例的现货保证金，剩余货款类似于向银行贷款，所以要按日支付一定比例的利息。该利息也可以解释为金商机会成本的损失。

黄金期货保证金交易以美国纽约商品交易所和纽约商业交易所为代表。它有固定的交易场所，其交易标的不是现货黄金本身，而是标准化的黄金买卖合约。该合约约定交易双方在未来某特定时间以约定价格进行黄金实物交割。

2.上海黄金交易所黄金现货交易的类型

在上海黄金交易所，黄金现货交易方式有5种，即全额交易、Au(T+5)交易、延期交收Au(T+D)交易、3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易和延期交收交易Au(T+N)。其中，后4种交易方式比较类似，最后一种方式的交易成本最低。Au(T+N)改变了Au(T+D)交易按日收取0.2‰递延补偿费的做法，Au(T+N)则是在每月的最后一个交易日一笔支付1％递延费即可，同时超期费为0。改良后的Au(T+N)按照延期费发生日又可分作Au(T+N1)交易和Au(T+N2)交易，其中N1指单数月最后一个交易日支付延期费，N2指双数月最后一个交易日支付递延费。

(1)全额交易

全额交易是指买卖双方在交易前将交易所用的全额资金和实物黄金存放在交易所指定的账户或仓库，一旦交易成交，可立即办理资金清算和实物黄金所有权转移手续。

(2)Au(T+5)交易

Au(T+5)交易品种实行固定交收期的分期付款交易方式，交收期为5个工作日。会员(或客户)以一定比例的首付款确立买卖合约，合约不能转让，只能开新仓，到期的合约净头寸必须进行实物交收。会员或客户未在交割日履行实物交收，按违约处理。

Au(T+5)交易品种的首付款以资金方式结算，会员自营交易的首付款比例暂定为合约金额的10％，代理交易的首付款比例暂定为合约金额的15％。合约成交时按成交金额乘以首付款比例冻结首付款，盘后以当日Au99.95品种的加权平均价为基准。Au(T+5)品种设定的涨跌停板为该品种上一交易日收盘价的±5％。

金交所还将实行“集中、净额、直接”的资金清算原则，每日无负债和逐日盯市的资金清算制度。在风险管理方面，金交所对Au(T+5)品种除实行分期付款制度、涨跌停板制度外，还实行强行平仓制度和分级限仓制度。此外，金交所还根据不同会员的资信等级，实行分级限仓制度，会员自营分四个资信等级。会员的代理账户实行持仓总量限制的前提下，根据会员的客户数量确定未到期合约的可持有量。

(3)延期交收Au(T+D)交易

延期交收Au(T+D)交易以分期付款方式进行买卖，交易者可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来平抑供求矛盾的一种期货交易模式。

这种交易模式能够为产金与用金企业提供套期保值功能，还能够满足投资者的投资需求，并且投资成本小，市场流动性高；同时还为投资者提供了卖空机制，为投资者提供了一个交易平台，较宜适合投资理财。

黄金现货延期交收业务与黄金现货业务的主要区别如下:

首先，黄金现货延期交收业务在开盘前引入了集合竞价过程。其开盘集合竞价在每个交易日开市前15分钟内进行。其中前14分钟为买卖指令申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。

其次，黄金现货延期交收业务实行首付款制度。亦即在买卖报价过程中，不再冻结全额资金和实物，而是不分买卖方向，全部冻结报价金额7％的资金。且交易过程实行T+0制度，当天买入可以当天卖出。所有交易品种共用一个资金账户与实物账户，从而实现不同交易品种之间资金与实物的共享。

黄金现货延期交收业务的报价操作不仅仅是简单的买报价与卖报价，还有一个开仓与平仓的选择。因此黄金现货延期交收业务的报价操作共有买开仓、卖开仓、买平仓、卖平仓四种类型，对应不同的资金冻结与持仓增减。

第三，在交易环节中，黄金现货延期交收业务引入了持仓的概念。持仓是未来要进行交割的一种权利义务。在现货市场中没有持仓概念，因为一旦成交，马上进行交割，资金与实物的所有权随即转移。而在现货延期交收业务中，不立即进行交割，因此持仓代表对相应资金与实物所有权进行转移的一种权利义务。其中多头持仓表示未来要付出全额资金，得到黄金实物；空头持仓表示表示未来要付出黄金实物，得到资金；开仓意味着持仓的增加，资金的冻结；平仓意味着持仓的减少，资金的冻结。

第四，黄金现货延期交收业务在交割环节引入了中立仓、延期补偿费机制，以满足交割需要，平抑供求矛盾。

现货延期交收业务没有规定具体的交割时间，由买卖双方自由申报。买卖双方申报交割的数量一旦不相等，就要通过中立仓、延期补偿机制来解决这种矛盾，从而顺利实现现货延期业务的交割功能。

根据市场情况，延期补偿费可以为正、负或者为零。当市场出现供不应求(货少了)的情况下，延期补偿费为卖方付给买方。当市场供大于求(货多了)时，延期补偿费为买方付给卖方。当供求平衡时，延期补偿费为零。

第五、黄金现货延期交收业务实行每日无负债制度。

为了有利于风险控制，黄金现货延期交收业务每日进行结算。每日交易结束后，按照全部持仓计算应冻结的首付款。然后根据当日结算价，计算持仓的全部盈亏，并发生实际的资金划转，盈利者可以提取利润，亏损者要在规定时间内，补足资金。

黄金现货延期交收业务的交割程序如下:

第一步:交割申报。每个交易日15∶00～15∶30为会员或客户申报当日交收时间。申报内容为当日交收合约数量。系统实时公布。

第二步:公布交收数量和延期补偿费方向。15∶30～15∶31系统统计和公布交收双方数量，延期补偿费支付方向。当交收申报数量相等时，不发生延期补偿费的支付。当交收申报数量不相等时，申报数量少的一方支付给申报数量多的一方延期补偿费。对于超期持仓合约加收超期补偿费，超期补偿费不分方向，向买卖双方收取。

第三步:中立仓申报。15∶31～15∶40为中立仓申报时间。没有被交易占用的资金或实物的会员与客户可以参与中立仓申报。中立仓的申报实行部分冻结制度，按照交割方向，冻结7％的资金。

第四步:完成交收。当中立仓申报的交收数量小于或等于持有持仓合约或延期合约申报交方和收方数量的差，则全部中立仓都进入最后交收。申报交收合约按时间优先、当日交收最大化原则进行交收配对，完成实际交收。如果中立仓申报的交收数量大于持有持仓合约或延期合约申报交方和收方数量的差，则按照时间优先的原则排队确定进入最后交收阶段的中立仓。申报交收合约按时间优先、当日交收最大化原则进行交收配对，完成实际交收。

第五步:反向中立仓。一旦申报的中立仓进入了交割阶段，中立仓收到系统自动生成反向中立仓，其成交价按当日的结算价计算。反向中立仓生成免收手续费，这个反向中立仓可以选择交割或平仓进行了结，选择平仓收取万分之六手续费。

(4)3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易

3个月以内中短期现货Au(T+X，X≦90)合约交易是指买卖双方在交易成交后的T+X日(X为自交易成交后的合约期限值，最长为90天)办理清算与交割的交易。

(5)延期交收Au(T+N)交易

2004年8月，上海黄金交易推出延期交收Au(T+D)品种后，又于2007年11月5日起在交易系统试运行改良后的Au(T+D)品种“现货延期交收Au(T+N)品种”。

Au(T+N)品种是金交所对已有Au(T+D)品种业务的补充和延续，又分为Au(T+N1)和Au(T+N2)两种类型。Au(T+D)、Au(T+N1)、Au(T+N2)三者之间的差异只体现在交易时产生的“递延费”中。由于黄金延期交易以保证金交易方式进行交易，客户可以选择合约交易当天交割，也可以延期交割，这时就引入了延期补偿费机制。“延期费”是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，延期费的支付方向根据交收申报数量对比确定。Au(T+D)的延期费要逐日收付，而Au(T+N1)、Au(T+N2)的延期费则在每两月的最后一个交易日收付。且交割日前平仓不涉及延期费的收付。

可见，Au(T+N)的优势在于客户可以在两个月内频繁交易，而只要到两个月的时候将其斩期或平仓，就不用支付延期费。这样投资者就可以通过T+N来规避资金成本风险，从而大大降低交易费用。

(四)黄金期货交易

由于黄金现货投资须支付储藏和安全费用，且持有期间无利息等收入，于是买卖黄金期货就成为一种替代的选择。

每单位黄金期货合约的交易量通常为100盎司。

一般而言，黄金期货的购买或销售者都在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约，也就是平仓，无需真正交割实金。每笔交易所得利润或亏损，等于两笔相反方向合约买卖差额。

黄金期货合约交易只需10％左右交易额的定金作为投资成本，具有较大的杠杆性，少量资金推动大额交易，所以黄金期货买卖又称“定金交易”。

世界上大部分黄金期货市场交易内容基本相似，主要包括保证金、合同单位、交割月份、最低波动限、期货交割、佣金、日交易量、委托指令。

1.保证金

交易人在进入黄金期货交易所之前，必须要在经纪人那里开个户头。交易人要与经纪人签订有关合同，承担支付保证金的义务。如果交易失效，经纪人有权立即平仓，交易人要承担有关损失。当交易人参与黄金期货交易时，无需支付合同的全部金额，而只需支付其中的一定数量(即保证金)作为经纪人操作交易的保障，一般将保证金定在黄金交易总额的10％左右。保证金是对合约持有者信心的保证，合约的最终结果要么以实物交割，要么在合约到期前作相反买卖平仓。保证金一般分为三个层次:

一是初级保证金(Initia Margin)。这是开期货交易时，经纪人要求客户为每份合同缴纳的最低保证金。

二是长期保证金(Maintenance Margin)。这是客户必须始终保有的储备金金额。长期保证金有时需要客户提供追加的保证金。追加的保证金是当市场变化朝交易商头寸相反方向运动时，经纪人要求支付的维持其操作和平衡的保证金。如果市场价格朝交易商头寸有利的方向运动时，超过保证金的部分即权益或收益，交易商也可要求将款项提出，或当作另外黄金期货交易的初始定金。

三是应变和盈亏的保证金(Variation Margin)。清算客户按每个交易日结果向交易所的清算机构所支付的保证金，用来抵偿客户在期货交易中不利的价格走势而造成的损失。

2.合约单位

黄金期货和其他期货合约一样，由标准合同单位乘合同数量来完成。纽约交易所的每标准合约单位为100盎司金条或3块1公斤的金条。

3.交割月份

黄金期货合约要求在一定月份提交规定成色的黄金。

4.最低波幅和最高交易限度

最低波幅是指每次价格变动的最小幅度，如每次价格以10美分的幅度变化；最高交易限度，如同目前证券市场上的涨停和跌停。纽约交易所规定每天的最高波幅为75美分。

5.期货交付

购入期货合同的交易商，有权在期货合约变现前，在最早交割日以后的任何时间内获得拥有黄金的保证书、运输单或黄金证书。同样，卖出期货合约的交易商在最后交割日之前未做平仓的，必须承担交付黄金的责任。世界各市场的交割日和最后交割日不同，投资者应加以区分。如有的规定最早交割日为合约到期月份的15日，最迟交割月份为该月的25日。一般期货合约买卖都在交割日前平仓。

6.当日交易

期货交易可按当天的价格变化，进行相反方向的买卖平仓。当日交易对于黄金期货成功运作来说是必须的，因为它为交易商提供了流动性。而且当日交易无需支付保证金，只要在最后向交易所支付未平仓合约时才支付。

7.指令

指令是顾客给经纪人买卖黄金的命令，目的是为防止顾客与经纪人之间产生误解。指令包括:行为(是买还是卖)、数量、描述(即市场名称、交割日和价格与数量等)及限定(如限价买入、最优价买入)等。

(五)黄金期权交易以及黄金远期类产品的交易

所谓黄金期权，指的是买卖双方在未来约定的价位，具有购买一定数量黄金的权利而非义务。如果价格走势对期权买卖者有利，会行使其权利而获利。如果价格走势对其不利，则放弃购买的权利，损失只有当时购买期权时的费用。

美国的纽约商品交易所(NYMEX)是世界最大的黄金期货和期权的交易场所。NYMEX的每份黄金期货合约为100盎司，用美元标价，交易时间是从上午的8∶20到下午1∶30，黄金期货的交割期限可以是当月、下两个月、未来23个月中的2月份、4月份、8月份和10月份，以及未来60个月中的6月份和12月份。

黄金远期类产品包括黄金远期、黄金掉期(互换)、远期利率协议等等。

黄金远期合约是交易双方约定在未来的某一日期按照约定的价格买卖既定数量的黄金合约。

所谓黄金掉期交易，指的是黄金持有者转让金条换取货币，待互换协议期满则按约定的远期价格购回金条。可见，黄金掉期由一次现货交易和一次反向的远期交易组合而成。掉期完成后，交易者的黄金长短头寸不变，所变化的只是头寸所对应的期限。

黄金远期和掉期在功能上都是锁定未来的价格。

黄金的远期利率协议是参与双方约定在未来的某一个时间以某一约定的利率借贷黄金的协议，以此来锁定未来黄金借贷的成本。

黄金期权以及黄金远期类产品一般通过柜台交易。交易双方多为金融机构、黄金企业和黄金投资人。

(六)黄金股票

所谓黄金股票，就是金矿公司向社会公开发行的上市或不上市的股票，所以又可以称为金矿公司股票。

由于买卖黄金股票不仅是投资金矿公司，而且还间接投资黄金，因此这种投资行为比单纯的黄金买卖或股票买卖更为复杂。投资者不仅要关注金矿公司的经营状况，还要对黄金市场价格走势进行分析。

(七)黄金基金

黄金基金是黄金投资共同基金的简称，所谓黄金投资共同基金，就是由基金发起人组织成立，由投资人出资认购，基金管理公司负责具体的投资操作，专门以黄金或黄金类衍生交易品种作为投资媒体的一种共同基金。由专家组成的投资委员会管理。黄金基金的投资风险较小、收益比较稳定，与我们熟知的证券投资基金有相同特点。

1.黄金ETF

黄金ETF是最流行的黄金基金形式。

ETF，Exchange Traded Fund，亦即所谓的交易所型开放式指数基金，又称交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的开放式基金产品。

黄金ETF就是以黄金为基础资产的ETF。亦即在证券交易所上市交易，以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的交易所型开放式指数基金。

2.黄金ETF的组织结构

目前主流的黄金ETF都采用信托的模式组建。基金的组织结构主要包括发起人、托管人、保管人以及投资者四方当事人。四方的责权由基金契约约定。

一般而言，由发起人设立信托，并向投资者发售信托受益凭证，该受益凭证即代表该信托的财产权利(扣除相关基金税费后)。黄金ETF基金的发起人通常有两种类型。一是专为发行基金而成立的公司；二是大型知名投资机构。

受托人，又叫基金管理人，负责基金的日常运作管理。黄金ETF托管人有权出售基金持有的黄金资产以偿付基金管理费用。受托人还负责计算每基金份额的净资产价值等指标。黄金ETF的托管人通常由国际知名银行担当。

保管人负责保管黄金金锭或金条。负责保管授权投资人在申购一揽子基金份额时存入的黄金。各黄金ETF都选择伦敦当地银行为保管人。

投资者依合法授权参与相关黄金ETF一级市场的申购、赎回以及二级市场的买卖交易。

为方便基金运作，黄金ETF通常会指定市场代理商为其服务。市场代理商的主要职责包括为基金制定市场开发计划、进行基金战略的研究等。

2003年，世界上第一只黄金ETF基金在悉尼上市。截至2010年9月17日，全球黄金ETF共有29只，资产管理规模共计739.90亿美元。目前黄金ETF市场的巨无霸“StreetTracks Gold Trust基金”由世界黄金信托服务机构(World Gold Trust Services，LLC，由世界黄金协会全资拥有，注册于美国特拉华州)发起，于2004年11月18日开始在纽约证券交易所(NYSE)交易。这也是美国第一只以商品为基础资产的ETF。

作为一种在交易所交易的开放式基金，黄金ETF的基础资产是黄金现货，投资者购买了基金份额就等于持有了黄金现货。这些黄金现货通常以伦敦金银协会可交割金条为标准交割物，储存在基金保管人的金库中，安全性极高。

根据伦敦金银市场协会(LBMA)颁发的《金银条合格交割条例》(The Good Delivery Rules for Gold and Silver Bars)。金条以金衡制盎司(Troy ounce)为基本单位，伦敦金银市场协会(LBMA)可交割金条标准要求每根金条质量在350至430金衡制盎司之间，一般为400盎司，品质要求最低成色为99.5％。金条上印有LBMA认可的熔炼商标志。

严格的黄金交割标准保障了黄金ETF申购和赎回机制的有效性。也确保了现货金价走势对黄金ETF价格波动的决定性作用。投资者选择投资于黄金ETF，既沿袭了投资于实物黄金的一些特点，同时还具有实物黄金投资所不具备的投资门槛低、交易便捷等优点。

黄金ETF以黄金为基础资产，有多少基金份额被发行在外，就意味着有多少黄金被收入基金在保管人处开立的账户中。在基金发行初期，为了申购基金，投资者必须买入黄金并存入保管人处，黄金现货需求的增加有可能造成现货金价的短期上涨。

3.黄金ETF的运行原理

一般地，首先由黄金生产商向基金公司寄售实物黄金；随后由基金公司以此实物黄金为依托，在交易所内公开发行基金份额，销售给各类投资者；最后由不同的商业银行分别担任基金托管行和实物保管行；投资者则可在基金存续期间内自由申购、赎回或转让。

黄金ETF通常以1/10盎司为一份基金单位，每份基金单位的净资产价格就是1/10盎司现货黄金价格减去应计的管理费用。

4.黄金ETF的一级市场和二级市场

与其他类型的ETF类似，黄金ETF也存在一级和二级市场之分。

黄金ETF在一级市场的最小申购和赎回单位通常为10万份基金份额。一般只有符合一定条件的机构才有能力对黄金ETF进行申购和赎回，称之为授权参与机构或者注册参与券商。因此普通投资者通常只能通过经纪公司参与二级市场的交易。具有一级市场参与资格的注册参与券商主要以符合交割标准的黄金办理黄金ETF申购和赎回业务。

黄金ETF基金份额的价值与受托人持有的黄金价格相关。一般以金条价值减去应付款等负债来计算黄金ETF的净值。黄金ETF的托管人通常以伦敦黄金市场下午交易时段的价格或伦敦黄金定盘价为基准来计算净值。由于黄金ETF通常在某一地区交易所上市交易，而其所追踪的基础资产黄金的交易则主要在伦敦和纽约市场交易，各交易所的开盘、收盘时间以及交易活跃时段均不相同，因此基金份额在二级市场的交易价格就很可能会出现偏离其净值的现象。以SPDR为例，该基金在纽约证券交易所上市，收盘时间为纽约当地时间下午4点15分，而当纽约商品交易所的COMEX纽约黄金交易时段在纽约当地时间下午1点30分结束后，由于届时市场流动性大幅降低，基金份额相对于黄金现货价格出现升贴水的几率将增加。

由此，黄金ETF的一、二级市场之间存在套利的可能性。例如，当黄金ETF的价格高于其资产净值时，投资者将会在一级市场申购黄金ETF份额，然后在二级市场以高于资产净值的价格卖出以赚取价差；反之，当黄金ETF的价格低于其资产净值时，投资者则会在二级市场以低于资产净值的价格大量买进黄金ETF，然后在一级市场赎回黄金资产获利。而市场套利行为最终会促使黄金ETF的一级市场价格和二级市场价格之间达到合理的均衡关系。

黄金ETF的基金费用主要分为基金日常运营开支和基金管理费。一般地，黄金ETF并不产生收益，管理方只靠出售持续黄金资产来冲销基金的运作费用。因此假若黄金价格维持不变，则基金份额的净值和交易价格会因基金持续出售黄金而降低。这就意味着，买入并长期持有黄金ETF的投资者只能依靠黄金价格的上涨赚钱，否则即使金价保持稳定，投资者还是要承担亏损。