关注通货膨胀对股市的双重影响

【巴菲特语录】

我们实际上是存在怀疑的，为什么长期的固定利率的债券仍然能够在商场上存在。当我们确信美元的购买率在变小的时候，这些美元包括政府发行的其他货币在内，都难以再作为长期的商业风向标。与此同时，长期的债券最终也会沦为壁纸，对于拥有2010年或2020年到期债券的持有人来说，他们的处境是很困难的。

现在的利率已经反映出了较高的通货膨胀率，这使新发行的债券对投资者有了一些保障，这导致我们错过债券价格反弹获利的机会，正如我们并不愿意用一个固定的价格预售出自己手中的2010年或2020年的一磅喜斯糖果或一尺伯克希尔生产的布料一样，我们也不会用固定的价格预售出未来40年的金钱使用权。

【活学活用】

巴菲特认为影响股票市场以及股票价格的一个重要宏观经济因素是通货膨胀。这一因素对股票市场的影响比较复杂，它既有刺激股票市场的作用，又有压抑股票市场的作用。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的，货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大或缩小会使股票价格上升或下降，但在特殊情况下又有相反的作用。

例如，如果食品价格和居民收入加速上涨，一定会给消费品的价格带来一定幅度的上涨。不仅如此，一些产能巨大、供应略大于需求的耐用消费品行业也会受到一些正面影响，比如轿车。自2006年3月以来，乘用车终端销售价格基本持平，没有出现2003、2004年那样的巨大跌幅。再以服务业为例，典型的代表是航空服务业，随着物价的上涨，居民收入的增加自然带动了服务量的增长，民航2008年前两个季度客座率同比和环比都有一定程度的增长，2季度客座率环比上升1.8%，同比上升1.5%。CPI指数的全面上涨也导致票价不断上升，2007年国际机票单价明显高于2006和2005年。而申银万国机票价格指数（根据申银万国证券研究所全年出差机票折扣加权计算）也显示，2006年研究所普遍能够获得7折左右机票，而2007年机票折扣率上升到8折。

钢铁业也受到了影响，观察海外钢铁价格指数，发现欧洲和亚洲钢铁价格指数一直强劲。亚洲钢铁价格指数甚至在2007年的5月还创下了历史新高，但中国钢铁目前价格距离历史高点还有20%的价差。

而中国与德国钢铁价格价差已经达到22%，中美之间的钢铁价差也达到15%。即使考虑出口退税率不断下调直至取消，这种价格差异也暗示国内钢价可能继续上升。

但投资者必须看到通货膨胀的双面影响才能够抓住股价的正确变动方向，股价升降的另外一个重要原因是货币供应量的增减。货币供应量增加会使多余部分的社会购买力投入到股市，从而把股价抬高；反之，货币供应量减少会使社会购买力降低，投资就会减少，股市陷入低迷状态，因而股价也必定会受到影响。而另一方面，当通货膨胀到一定程度，通货膨胀率甚至超过了两位数时，将会推动利率上升，资金从股市中外流，股价下跌也成必然。

也就是说，通货膨胀对股票市场的作用是刺激型时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致；而其作用是压抑型时，股票市场的趋势与通货膨胀的趋势则是反向的。