通货膨胀对投资分析的影响

第四节　通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀是经济生活中的一个重要事实。通货膨胀不仅会带来资金成本的不确定性，而且会增加预期现金流量的不确定性，从而使得投资项目的风险加大，投资分析时必须将其考虑在内。

为了对投资项目进行分析，当估计未来现金流量和资金成本时，或者都包括通货膨胀因素或者都不包括。当一项估计包括通货膨胀因素时，称为名义（nominal）量；当它不包括通货膨胀因素时，称为实际（real）量。只是都部分以名义值或者全部以实际来表示，才能做到正确计量。也就是说，名义现金流量要用名义资金成本来贴现，实际现金流量要用实际资金成本来贴现。

一、通货膨胀对资金成本的影响存在通货膨胀的情况下，实际资金成本与名义资金成本存在式（7－19）所示的关系。

式中：r_n表示实际资金成本；r_r表示名义资金成本；i表示期望值通货膨胀率。整理后得到式（7－20）

因为一般情况下，式（7－20）中的交叉项i r_r相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，可以将式（7－20）写为式（7－21）的形式。

二、通货膨胀大于现金流量的影响

一般情况下，项目的营业收入、付现成本等可以是根据不变购买力水平估测出来的实际值，也可以是随着通货膨胀变化的名义值，而每年的折旧是按照设备的历史成本和预定的折旧方法计算出来的，也就是说，每年的折旧金额预先已经固定，它是一个名义量。所以，求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示，并用名义资金成本贴现；或者统一用实际值表示，并用实际资金成本贴现。

在预期每年通货膨胀相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系如式（7－22）所示。

三、通货膨胀情况下的投资决策

下面举例说明通货膨胀情况下的投资决策方法。

【例7－14】 华尔公司考虑购买一台新型交织字母机。该机器的使用年限为4年，初始支出为100 000元。在这4年中，字母机将以直线法进行折旧直到账面价值为零，所以每年的折旧额为25 000元。按照不变购买力水平估算，这台机器每年可以为公司带来营业收入80 000元，公司为此每年的付现成本为30 000元。假定公司的所得税税率为40%，项目的实际资金成本为10%，如果通货膨胀率预期为每年8%，那么是否应该购买该设备？

（1）按实际值计算净现值。首先，将各年的折旧额转换为实际值。

第一年折旧的实际值＝25 000元÷1．08＝23 148元

第二年折旧的实际值＝25 000元÷1．08²＝21 433元

第三年折旧的实际值＝25 000元÷1．08³＝19 846元

第四年折旧的实际值＝25 000元÷1．08⁴＝18 376元

其次，计算各项目每年的净现金流量，见表7－26。

最后，以实际资金成本为贴现率计算净现值。

表7－26　按实际值计算现金流量单位：元

（2）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为名义值。

第1年营业收入的名义值＝80 000×1．08元＝86 400元

第2年营业收入的名义值＝80 000×1．08²元＝93 312元

第3年营业收入的名义值＝80 000×1．08³元＝100 777元

第4年营业收入的名义值＝80 000×1．08⁴元＝108 840元

同理，第1年付现成本的名义值＝30 000×1．08＝32 400元，第2～4年付现成本的名义值分别为34 992元、37 791元、40 815元。

其次，计算项目各年的净现金流量，见表7－27。

表7－27 按名义值计算现金流量单位：元

最后，以名义资金成本为贴现率计算净现值。本例中的名义资金成本计算如下。

由以上的计算可以看出，按照名义值和实际值计算出来的净现值是相同的，而且，因为净现值大于零，所以应该购买新设备。

1．进行投资项目的现金流量估计时，需要考虑哪些因素？

2．税负与折旧对投资有什么影响？

3．固定资产更新决策与新建固定资产决策有什么不同？需要使用什么方法进行投资分析？

4．使用风险性投资分析方法时，应如何看待其有效性和局限性？

5．你正分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。

（1）假设所得税税率为40%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。

（2）假设资本成本为10%，估计这些税收收益的现值。

6．某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160 000元的初始投资，每年产

练习题生80 000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210 000元的初始投资，每年产生64 000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16%。请问，该公司应该选择哪个项目？

7．某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40 000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20 000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10 000元，使用该设备每年可获得收入50 000元，每年的付现成本为30 000元。该公司现准备用一台新设备代替原有的设备。使用新设备后，每年收入可达80 000元，每年付现成本为40 000元。假设该公司的资金成本为10%，所得税税率为30%，营业税税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

8．假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如表7－28所示，公司的资金成本为10%，分析该项目是否可行。

表7－28 现金流量和约当系数

9．时代公司的债券原为AA级，但最近公司为一系列问题所困扰，陷入了财务困境，如果公司现在被迫破产，公司的股东将一无所获。公司通过出售其过去的投资的有价证券，公用其历年的折旧累积来筹集资金，准备进行如下两个互斥项目中的一项投资，以避免公司破产。两个项目均在第1年年初投资1 500万元，第1～10年的现金净流量（不包括第1年年初投出的现金流出）及有关资料如表7－29所示。

表7－29　现金净流量等情况

公司加权平均资金成本为15%，PVIFA_15%，10＝5．018 8。

请思考下列问题。

（1）各项目的期望年现金流量为多少？

（2）哪一个项目的总风险较大？为什么？

（3）分别计算两个项目在状况好和状况差时的净现值。

（4）如果你是公司股东，你希望选哪个项目？

（5）如果你是公司的债权人，你希望经理选哪个项目？

（6）为了防止决策引起利益冲突，债权人预先应采取何种保护措施？（7）谁来承担保护措施的成本？这与企业最优资金结构有什么关系？