一个孱弱的市场

B股市场是与A股市场差不多的时间建立起来的，但与A股市场热火朝天的景象相比，B股市场却一直处于萎靡不振的状态。从1992年2月发行第一只B股——电真空B股以来，8年多的时间里，沪市B股指数基本上都在基准点100点以下运行。1999年2月，尽管港股等周边市场终于摆脱了亚洲金融危机的阴影，不断回暖并连创近年新高，B股走势却依然在低谷中徘徊。2月中旬，沪深B股指数双双创出历史新低——21．25点和323．2点，个股更是全部跌破发行价、净资产值，成交量也是迭创底量；每年发行的新股逐年递减，除1993年达到23只外，其余年份都在20只以下，1998年仅发行了5只，而1999年更是少得可怜，仅发行了1只新股——1亿股东贝B股，仅募集资金67．9万美元，远不如在A股市场发行的一只小盘股；全年共上市两只新股，茉织华B和东贝B股，各项指标均为历年最低。

无论是新上市公司数量，还是募集资金金额，都显示B股市场发展到1999年已经基本陷于停顿状态，筹资功能基本丧失，市场走势积弱难返。而令人不解的是，1999年是管理层出台扶持B股市场政策最多、力度最大的一年。6月1日，经国务院批准，B股交易印花税由千分之四下调为千分之三；6月3日，中国证监会又发出《关于企业发行B股有关问题的通知》，取消了发行B股企业的所有制限制和预选制，B股市场对各类所有制企业都敞开大门。与此同时，中国证监会领导亦在多个公开场合明确表示将长期坚定支持发展B股市场。政策面暖风频吹虽然使B股走出了一轮与A股市场相似的“井喷”式行情——“5·24”行情，双双创出年内新高62．56点和909点，按2月低点算涨幅均超过200%，期间成交量也是成百倍放大，但这种涨势却没有有效地维持。从6月30日开始，在获利盘解套盘的打压下，两市B股快速回落，之后虽然几次蓄势反弹，无奈买盘不足，股指只好继续震荡阴跌，回调幅度超过60%。进入2000年后，深沪A股市场屡创新高，沪指突破了1800点的重要关口。但B股市场却仍是一副萎靡不振、孱弱不堪的样子。到4月底，沪市B股指数仍在40点左右徘徊，深市B股指数在600点下方游荡。如此疲软的市场，使许多境外投资者对投资B股失去了信心，而陆续离场。

B股市场积弱难返原因很多，除了B股发行上市存在着制度性缺陷外，一个很重要的因素，就是B股企业总体质素较差。目前沪深108家B股企业，1998年加权平均每股收益仅0．075元，加权平均净资产收益率仅3．131%，而同期全部上市公司这两项指标分别为0．1993元和7．9663%，B股企业仅为平均水平的37．6%和39．3%；在108家B股企业中，亏损企业高达17家，比例达15．7%，而上市公司整体的亏损比例为9．6%。

业内人士分析，B股企业之所以业绩普遍较差，且运作不规范，最主要的原因是发行B股大多是“退而求其次”的产物。目前，深沪B股市场108家上市公司中，大部分公司是A、B混合股，只有28家公司是不含A股的纯B股公司。上海是B股企业最多的一个地区，108家B股中上海占38家，多数又在1996年以前发行。由于当时A股额度紧，B股则相对宽松，上海就把有限的A股额度切碎细分给数十家企业。那些行业前景较差的企业募集资金便主要靠B股，出现了一批A股仅几百万股、B股几千万乃至上亿股的上市公司，如双鹿、水仙、永久、凤凰等，都是A股短、B股长的跛脚企业，上市后从来就没有达到过配股资格。也正是因为发行B股仅是“一锤子买卖”，这几年来即使有很好的投资机会，也再难从资本市场筹资，最终只能变为“壳公司”。

B股市场的主要功能是筹集外资，在目前情况下，这个功能实际上已名存实亡。无论是投资者还是发行人都不敢轻易进入这个市场，因为它给投资者的获利机会太少，给发行人束缚又太多，进一步融资功能几近丧失。从中国证监会实施B股额度制度和名单来看，1996年公布的第二批18家预选企业，1998年公布的第三批18家预选企业，和第四批7家预选企业，至今只有一家能够成功完成发行。可见，B股市场的低迷使新股发行上市成为一件相当棘手的难题。