需求方面对黄金价格的影响

二、需求方面对黄金价格的影响

国际黄金市场的需求主要有以下几个方面：制造业需求，各国官方储备，投资需求。

（一）制造业需求

制造业消费需求主要有以下几方面：首饰业、电子业、牙科、官方金币、金章和金币等。2006年制造业共消费黄金2 919吨，较2005年下降了11％，是15年以来的最低水平（参见图3-5）。

首饰制造业是黄金需求最大的行业，首饰需求要占到制造业黄金需求的80％。世界经济的发展状况决定了黄金的居民消费需求，在经济持续增长，人民收入水平持续提高，生活水平不断改善的时候，对黄金饰品、摆件等的需求就会增加。工业国家与发展中国家黄金制造需求的构成有较大差异，发展中国家首饰用金占制造业用金的92％，而工业国家首饰用金占62.7％。传统饰金消费大国为印度、沙特、阿联酋、中国、土耳其等，每年印度的婚庆及宗教节日，中国的农历新年，西方的圣诞节和情人节，对黄金首饰的需求都较其他时间增多，黄金消费呈现季节性特点，通常第一及第四季度首饰用金需求增长明显。2006年首饰制造需求下降了16％，达到2 280吨，主要原因是受金价高涨且波动剧烈的影响。印度的首饰制造业下降了14％；英国全年首饰制造下降了18％，是自1983年以来的最低水平，这归因于首饰消费疲软和金价高涨的双重影响。

图3-5　制造业对黄金需求的分布

资料来源：GFMS，光大期货研究部。

一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的工业总需求，例如在微电子领域，越来越多地采用黄金作为保护层，2006年全球电子工业需求比上年增加9％，使得总量连续5年增长，达到304吨。目前工业国家电子工业用金占23％，发展中国家仅占1.2％。在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。

（二）官方储备需求

黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标。发达国家国民收入已经达到较高水平，央行主要通过货币政策来实现各种调控目标，其储备资产结构管理获取收益非首要动机，而对储备安全关注程度更高，出于稳健和安全考虑，发达国家国际储备中黄金比重相对较高。发展中国家储备水平较低，并且对于储备流动性和收益性的需求更强烈，持有外汇储备不仅能够满足对外支付的流动性需求，而且利息收入也是宝贵的外汇收入来源，因而发展中国家的黄金储备在国际储备的比例普遍偏低，统计显示发达国家的黄金储备普遍高于发展中国家，前者的国际储备构成偏重于黄金，后者国际储备构成偏重于外汇（参见图3-6）。

图3-6　主要国家央行和IMF的黄金持有量及在储备中的比例

资料来源：IMF，光大期货研究部。

从目前各中央银行的情况来看，俄罗斯、中国、日本作为经济政治大国，黄金储备量偏小。作为一个在全球经济中有巨大影响力的国家，黄金储备一般占到外汇储备的10％。俄罗斯在未来数年将实施增加黄金储备的战略。南非和阿根廷央行也已经公开表态将会回收黄金增加储备。中国、日本也将会紧跟俄罗斯之步伐，减少美元资产而增加黄金等资产。

（三）黄金投资需求

由于黄金易于储藏并且具有保值的功能，对黄金的投资需求也是影响黄金价格的重要因素。黄金的投资需求主要有两种形式，其一是投资者通过购买收藏金币、金条、黄金制品的方式直接持有黄金实物，还一种是以购买黄金ETFs的方式间接持有黄金。

黄金ETFs是以黄金为对象的ETFs，ETFs是Exchange Traded Funds（交易所交易基金）的英文缩写，它是一种交易型开放式指数基金，是跟踪“标的指数”变化，既可以在交易所上市交易又可以通过一级市场用一篮子证券进行创设和置换的基金品种。黄金ETFs则是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品，通常每一个单位基金对应于1/10盎司黄金。买入这种证券和买入实物黄金的效果是一样的，但是省去了保管和运输费用，只需每年支付少量的手续费，这种产品受到普通个人投资者以及养老基金的欢迎。实物黄金的投资门槛很高，投资者对于黄金ETF的投资意味着可以更小的资金量持有实物黄金。图3-7反映的是ETFs这几年来持有的黄金数量。

图3-7　ETFs持有的黄金数量

资料来源：CSSS，光大期货研究部。

2003年，第一只黄金ETFs在澳大利亚的悉尼上市，不过因为地处偏远，影响有限。2004年是黄金市场大发展的一年，11月18日美国的第一只黄金ETF产品StreetTRACKSGold Tracker ETF（GLD）开始在纽约证券交易所（NYSE）交易，StreetTRACKS刚刚推出时，规模不过0.62吨，而到了12月1日，GLD的总规模已经增加到103.57吨黄金，市值近15亿美金。最近几年ETFs对黄金的需求量大幅增长，已经成为影响黄金市场价格的重要因素。到2007年上半年，ETFs持有的黄金总量达到751.63吨，和各国央行以及国际货币基金组织（IMF）持有的黄金数量相比较，其黄金持有量占到第八位，仅次于日本央行的765.2吨，其中StreetTRACKS持有黄金数量达到506.52万吨，占ETFs持有黄金总量的67.4％（见表3-2）。

表3-2　至2007年世界主要黄金ETFs

资料来源：CSSS，光大期货研究部。