黄金租借利率

第六节　黄金租借利率

除了各国央行利率变化对黄金会产生影响之外，黄金在国际市场中的租借利率也是一个非常重要的指标，通过它的变化我们也能了解人们对黄金在金融市场中的态度并以此作为我们投资的依据。与央行利率不同，黄金租借利率（Gold Lease Rate）是美元三个月的Libor利率减去黄金远期利率（Forward Rate）的余额。如果该利率上升，表明市场更加倾向于持有美元，有助于美元汇率上涨；反之，当该利率下跌，则表明人们更加倾向于持有黄金，而这会令黄金现货价格出现上涨；其次，黄金租赁利率（Gold Lease Rate）也是衡量持有实物黄金的机会成本：当利率为正值的时候，表明持有实物黄金需要付出成本；反之，当利率为负值的时候，表明持有美元需要付出成本。

黄金租赁利率也能反映黄金在短期内的供求状况，它会随着改变黄金供给和需求的变量的变动而逐期波动。黄金租赁利率的升高将会抑制黄金的需求，并降低金价，因为在美元拆解利率升幅高于黄金远期利率的情况下，黄金租赁利率的升高，将会抑制黄金的需求，并降低金价，因为在这种情况下，人们会更加倾向于持有美国国债以获取更高的利息收入，因此人们会选择卖出黄金。反之，黄金租赁利率下降将会提升黄金的需求，因为美元拆解利率降幅高于黄金远期利率表明持有美债的收益率在降低，这个时候会提升黄金的需求，进而有助于金价的上涨，见图4.19。

图4.19反映了黄金租赁利率与伦敦现货金价格之间的关系，从中我们不难发现，在该利率急速上升时黄金价格往往会出现下跌，反之，当该利率逐步下降时总有助于黄金价格的上涨，所以该利率可以视作我们投资黄金的重要依据。在具体使用的过程中，我建议大家多关注1个月的租赁利率（1Month Rate），因为它最敏感也最能够反映当前市场中美元和黄金的供求状况，借助这一指标，我们可以及时制定投资策略并根据情况的变化调整原先的策略。

图4.19　黄金租赁利率与伦敦现货金价格

20世纪80年代早期，中央银行开始愿意出租黄金。黄金生产商或金矿既能通过金银银行中介向央行借出黄金储备来满足客户的需求，又能通过从金矿中提炼出黄金来供应给有需求的投资者。在任何时期，新开采黄金的供给量与前期的金价都是正相关关系，因为黄金生产商在对价格变化作出反应之前，可能会有一段长时间的滞后。新开采的黄金供给量与已开采的黄金中用于偿还之前从央行借出的黄金的那部分是负相关关系。如果央行选择用黄金来支付利息的话，那么黄金生产商还要支付一定的实物黄金利息。因此，每一期新开采的黄金总供给量与前期金价呈正相关关系，与之前从央行借出的黄金量呈负相关关系，与租赁利率呈负相关关系，也就是说当该利率上升的时候黄金生产商往往不愿意增加黄金产量，因为这不利于增加他们的利润；反之当该利率下降的时候，他们却愿意扩大产量以获得更大的利润空间。

中央银行放弃便利好处以换取黄金租赁利率的回报，这种好处是实际持有其租出的黄金在一个阶段内能获得的收益。央行出借的黄金量取决于其想把储备量调整到的水平。在这个水平上，央行收到的实物黄金利率等于所放弃的持有实物黄金的便利好处与违约风险之和。因此，由于政治动荡或金融动荡引发实物黄金利率下降、违约风险上升或便利好处增加（减少）时，央行更愿意向黄金行业出租库存的黄金。但是，前期出租黄金的偿还情况也会影响当期的供给。任何时期的黄金供给都会随着当前价格、黄金租赁利率、便利好处和违约风险以及前期出租的黄金量的波动而波动。因此，黄金总供给量取决于黄金的当前价格，以及当前和前期的实物利率、便利好处和违约风险溢价。

长期以来，金价主要与金矿开采的边际成本相关，开采成本随着通胀上升，金价同比上升。而央行租售黄金只会在短期内影响黄金供给。黄金生产厂商的利益最大化行为会保证售金和开采保持同样的成本。如果市场竞争性强，那么长期的黄金价格应该等于黄金开采的边际成本；如果黄金生产商拥有一定的市场力量，那么金价会在一定程度上反映开采成本。黄金租赁价格之所以可以看作实际成本的替代，其关键就在于黄金生产的边际成本在一定时间内随着通胀率的增长而增长。

总而言之，黄金租赁利率对于我们投资黄金是一项不可或缺的指标，它对于美元汇率和黄金价格的影响不容忽视。从趋势交易的角度来看，如果一个月的黄金租赁利率自下而上快速突破1的话，这时应当卖出黄金买入美元，因为这一变化表明市场对美元的需求明显上升；反之，当这一利率自上而下击穿1的话，表明市场对美元的中期需求已经减弱，黄金的需求已经明显上涨，这时候应当卖出美元增持黄金。不过大家需要注意的是，该指标只能在美元与黄金之间强弱转换，对于趋势性的提示作用并不明显，因此它只是买卖时机的参考依据和判断趋势变化的辅助参考。