行业基本面研究

行业基本面研究

对于大部分投资者而言，选股应该先选行业，行业的选择很重要。不同行业的不同属性使各行业中的企业有着迥然不同的特性，研判行业的特点，使我们更容易找到能简单轻松获利的标的，同时面临的风险却较小，而且可以避开许多可能带来巨大亏损的大陷阱。

巴菲特说过:你的投资成绩并非像奥运跳水比赛的方式评分，难度高低并不重要，你正确地投资一家简单易懂而竞争力持续的企业所得到的回报，与你辛苦地分析一家变量不断、复杂难懂的企业可以说是不相上下。

行业有着天然的差别，很多行业注定难以获得令人满意的投资回报。有的行业竞争激烈，行业景气度波动幅度大，平均利润率低下，企业只能获取微薄的利润，常常面临生死存亡的考验。这种行业也存在产生好企业的可能性，但概率很小。即使已经成为佼佼者的企业，也有突然发生逆转的可能，也随时面临行业衰退、竞争日益加剧、盈利能力水平下降的考验。有的行业如高科技产业更是变幻莫测，技术升级持续不断，企业衰亡周期极短，企业盈利水平忽高忽低。只有绝对领先的企业才能获得较高的利润，而且一旦出现技术替代，即使是行业巨头也面临轰然倒下的危险。投资这些行业必须要有深度的行业知识，持续不断的跟踪研究，选择企业的时候小心翼翼，因为稍有不慎就有可能全军覆没，即便如此也未必就能获得很高的收益。对于普通投资者来说，投资这些行业更是风险巨大。

好的投资标的所处的行业应该是整体发展相对平稳，拥有良好的市场前景，竞争不算激烈，行业内的企业一般都能获得不错的利率，企业发生突变的可能性小，在这种行业内的优势企业才是真正优秀的投资对象。食品、饮料、日用品、服装、传媒、金融、旅游、零售、连锁等行业属于较稳定的行业，而汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工、煤炭、机械、造船、水泥、原料药、家电、高科技等属于不稳定的行业。

行业基本面因素十分重要，有时比企业层面的基本面影响还大，差的行业即便是龙头企业也很难获得好的长期回报，而好的行业即使是排名靠后的企业也能获得较好的利润。当然世事无绝对，好与坏是相对的，具体的选择还要看投资者本身的投资理念、能力和承受风险的意愿，不同的投资者可以有不同的选择。

1.行业的周期性。

行业的波动性是否很大，是否有强周期性。其实绝大部分的行业都具有一定的周期性，只是强弱的差别。与宏观经济密切相关的行业周期性特别明显，例如钢铁、有色金属、机械、煤炭、石油化工、水泥等，这些行业的产品价格和销量随着宏观经济的起落而大幅波动，经济繁荣时价量齐升，经济低迷则随之萧条。一些与资本市场相关的行业也显现出比较强的周期性，如证券、保险。一些行业与经济周期及消费者都相关，因此周期性略微减弱，例如银行、房地产。宏观经济也影响人们的收入和预期，一些高端消费和耐用消费品因此存在着一定的弱周期性，例如汽车、家电、高端白酒等。

2.行业是否简单易懂。

行业产业链和产品的差异使行业复杂性差异很大。技术含量高的产品通常比较难懂，技术本身就是一道门槛，而且这种行业变化快，新东西多，普通投资者很难判断企业的未来发展趋势。一些周期性强的行业受宏观因素影响较大，而影响宏观经济的因素成千上万，即使是经济学家对预测经济走向也是措手无策，投资者很难真正掌握行业的发展规律。一些综合性企业投资于多个行业，各个子公司的情况复杂，也很难判断企业总体的经营效益和发展趋势。消费类行业与医药中药品牌企业相对而言较简单易懂，企业产品单一，而且都是投资者耳熟能详，日常生活中经常接触到的。复杂的行业往往包含很多不确定性，常常会有很多投资者意想不到的风险出现，因此还是尽量少碰为妙。

3.行业的市场空间。

如果行业发展空间很大，则企业的成长性相对较好。企业的产品要销售就必须有需求，而且是不断成长的需求。如果是十分成熟的行业，市场容量保持不变甚至萎缩，企业要增长就必须通过抢夺竞争对手的市场份额实现，这比那些处于行业高速成长期的企业要困难得多。当然也要辩证地看，例如高端白酒所处的白酒行业属于成熟行业，市场增长空间很小，但由于中国处于消费升级时期，而且商务政务需求强劲，实际高端白酒子行业是成长的，而且可以通过提价扩大销售额。很多新兴行业市场处于启动阶段，行业需求高增长，也造就了企业的高成长。

4.行业生存环境。

企业竞争无处不在，过度激烈的竞争必然会降低企业的盈利能力，恶性竞争更会使所有企业陷入亏损泥潭。同样的市场容量，竞争者的数量决定了每一个竞争者可能拥有的销售量，如果竞争者数量多则容易产生价格战，处于劣势的竞争者出于争抢市场份额的目的，不惜以牺牲利润为代价，如果市场领先者没有差异化的产品，则不得不跟随降价，如此恶性循环，大部分的企业最终利润微薄。另外，有些行业为了提供更优的产品和服务，不得不频频提升技术、更新设备，而其他竞争对手也会争相效仿，最终行业整体付出了极高的代价，消耗了大量的利润，而最终得益的只有客户。

例如电信行业，中国移动和联通公司每年必须花费庞大的资金更新设备、技术升级，享受完行业的高速发展红利后，客户增长的放缓，资费不断下降，3G数千亿元的投入，市场的逐步放开致使竞争者越来越多，将来它们的日子也将越过越紧。家电业、IT业是容易出现价格战的行业，产品不断推陈出新，价格却不断下降，最终大部分企业都举步维艰。即使是快速消费品业也难以避免价格战，牛奶的价格战由来已久，因此即使是伊利这样的绝对领先企业也不得不经常降价，而伊利在资本市场的表现也比那些具有差异化产品和更强大品牌的企业逊色不少。

5.行业所处发展阶段。

欧美国家行业的发展历史经常就是中国同行业的未来，根据国内外的历史，我们可以对行业未来的发展趋势作出预测。行业发展的不同历史时期，市场容量不一样，成长速度不一样，竞争环境不一样，企业的盈利能力也不一样，企业的投资价值也就差异巨大。投资者可以根据行业的现状判断其所处的历史发展阶段，再与国外成熟市场的历史对比，对判断行业发展趋势有很大的帮助。

6.是否存在并购或被并购的可能。

并购是企业快速扩张的一种方式，但并购的风险很大，国外市场并购的成功率远低于50%。并购通常会付出溢价，特别是对于一些被争抢的标的，甚至可能出现非理性的高价，这对股东而言肯定不是好事。并购的是一家优质企业还好，如果是差的企业，很可能会成为包袱，而通常情况都是强势企业并购弱势企业。并购后必须对企业文化、组织架构、重叠的部分等作出重大的整合梳理，不是一朝一夕可以完成的，其中企业文化融合常常是最令管理层头疼的事情。国美电器十几年的扩张几乎就是一部并购史，初期国美通过并购快速扩张取得了领先苏宁的优势，在规模上似乎结果令人满意。而事实上很多并购过程中出价过高，例如并购大中电器，其单店价格是苏宁自建门店成本的数倍，门店重合严重，无论是并购大中还是永乐，国美都花费了大量资金关闭了很多重合的门店。前段时间黄光裕与陈晓的股权之争也是企业文化和并购风险的最好体现。

7.国家产业政策的影响。

国家产业政策对很多行业产生重大的影响，有时国家产业政策的调整对行业的发展是决定性的，某些政策能令行业整体出现暴利，也可能使行业跌入低谷。例如房地产行业近几年的调控，2007年的调控导致房价大跌，企业陷入困境，2008年的救市则使行业绝地反击，出现大逆转，现在轮回到调控阶段，相信未来影响也会逐步显现。虽然地产行业本身的发展规律起到了一定的作用，但产业政策确是决定性的。另外很多行业因为国家的巨额投资而获得高速发展的机会，例如铁路大建设、智能电网的大规模推广应用、节能环保产业发展规划等产业政策都为相关行业带来历史性的机遇，当然这并不代表这些行业就一定值得投资。

8.宏观经济因素的影响。

经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素对消费和医药行业等优秀企业影响甚微，而对周期性行业的影响则比较大。其他的一些具体因素则需要区别对待，例如人民币升值和汇率变动对出口导向型或者原材料进口比例较大的企业影响就很大。对宏观经济的研究只需要评估其对行业基本面的影响，除此之外没必要花费太多的精力研究宏观经济走向，更不应该以此判断市场的走向进而决定买卖。