解决股权分置的重大历史转折

二、解决股权分置的重大历史转折

股权分置开始也叫股权分割，即上市公司的所有股份被分作两块：向以个人投资者为主的溢价发行的公众股（约占三分之一）可以在证券交易所上市流通，其他股份，包括国家股、国有法人股、发起人法人股、社会法人股、自然人发起人股等（约占三分之二）“暂不上市流通”。

三分之二股权不流通，开始既有意识形态问题，如担心国有资产流失或国有股失去控制权；以后又有市场问题，如果三分之二股权由不流通进入流通，庞大的供给将使市场无法忍受，而且随着股市规模的扩大和上市公司的增多，这“三分之二”的绝对数量也越来越大。

然而，就是这三分之一股权流通、三分之二股权不流通，或者说小股东股份流通、大股东股份不流通，却带来了一系列恶果，成为中国股市长期以来难以攻克的体制风险。

股权分割的实质是同股不同权，同股不同价。所有公司一上市，大股东几乎都以1元多的低价出资，而小股东以高得多的溢价认购；到了配股增发再融资时，大股东从不掏钱，小股东高价增配来的资金还要被大股东占用；大股东把上市公司掏空后业绩再烂、股价再跌也同他无关，因为其股份“暂不流通”；大股东还可以在所持股份“暂不流通”的掩护下，搞内幕交易、操纵股价，而使市场无从察觉……正是股权分割，使流通股和非流通股之间由于利益对立、衡量标准对立，形成价值观的对立（流通股的价值是市值，非流通股的价值是净资产）。在利益之争中又由于非流通股股东总是处在强势地位，因而受伤的总是流通股股东，而流通股股东恰恰又是对市场贡献最大的群体。贡献者屡屡受伤，掠夺者却处处得益，市场的“三公”原则——公平、公开、公正——自然无从谈起。

此外，由于三分之二股权不流通，股价不能反映上市公司的业绩，也难以形成市场化的资产定价机制，诸如收购兼并等资本市场的资源配置功能无从发挥，包括期权期股等国际通行的高管股权激励计划也根本无法推行。有人甚至认为，中国股市的所有制度性弊端都能在股权分割中找到原因。

在中央高层的直接过问、并出台了一系列政策法规后，股权分置改革（简称股改）终于在2005年5月得以“破茧”。其核心是，“暂不流通”的大股东要取得流通权，必须给小股东以补偿，支付“对价”。因为“暂不流通”是在每一家公司招股书上都写明的，这已是一种契约，一种约定，现在要改变合约，按照《合同法》的原则改变方当然要给以补偿，更何况三分之二股权流通后，供给量将大大增加，因供求关系影响股价会下跌。至于具体给多少“对价”，则由每家公司的大、小股东协商，并需经三分之二流通股股东表决同意。

如果说，股改刚启动时，由于担心市场扩容等原因，股指曾一度下跌，之后便逐渐平稳。估计2006年上半年占市值六七成的上市公司可完成股改，这是中国股市一场历史性的大变革，中国资本市场同国际接轨由此奠定基础。