现金和有价证券管理

第一节　现金和有价证券管理

现金（Cash）是指公司持有的货币资金，包括公司持有的通货（Cash In Hand）和各类银行存款（Cash In Bank）。现金管理有两个要求，即现金流量管理和存量管理，其中现金存量管理须借助有价证券实现。根据凯恩斯的观点，公司持有现金出于以下三个动机，即交易性动机、安全性动机和投机性动机。由于大多数公司并没有为投机需要而持有现金，因此，现金管理仅仅和交易性动机和安全性动机有关。

一、现金流量管理

现金流量管理是指现金如何有效地进行收款和付款管理。在不违反商业信用的前提下，收款管理是通过加速现金收回速度而获益，付款管理是通过推迟现金支付而获益。

1．收款管理

应收账款到期日至客户资金被收回而成为公司的可用资金有一个过程，这个过程就是收账流程。以支票结算方式为例，收账流程包括支票邮寄、公司收到支票后内部处理支票和银行系统清算支票三个环节。因此，在支票开出到支票款项结清之间存在一个时间差，这个时间差成为收账浮存（Collection Float）。收账浮存包括邮寄浮存（Mail Float）、公司内部加工处理支票的加工浮存（Processing Float）和变现浮存（Availability Float）。如果公司支付货款，则称为支付浮存。如果公司收取货款，则称为处理浮存。

浮存对公司的影响是否积极，则取决于公司取得的是浮存收益还是浮存损失。当公司是收款人时，由于它处于整个浮存的末端，因此，在款项未收到之前不能使用这笔结算资金，此时公司承担浮存成本。反之，当公司扮演付款人角色时，它在开出支票之后至款项结清之前实际上占用了这笔结算资金，此时它获得了浮存收益。浮存收益和浮存损失之间的差异被称为净浮存（Net Float）。所谓收款管理就是尽可能缩短收款流程的时间，尽早使用此资金并获益。其主要方法有两种。

图9－1　收账流程

（1）设立银行专用信箱（Lockbox System）

公司在客户比较集中的地区向当地邮局租用专用信箱，然后通知其客户，将汇款邮寄至专用信箱中；同时，授权它的开户银行用这个邮箱来收取汇款单据，开户行每天分几次收取邮件，并将支票直接存入该公司的银行存款账户。

银行专用信箱的优点是消除了加工浮存，缩短了收账时间。缺点是增加了收款成本。决定是否采用银行专用信箱的准则是简单比较设立银行专用信箱所增加的成本和提前获得可用资金所带来的边际收入，如果收入大于成本，则采用该方法，否则，无利可图。

（2）集中银行制（Concentration Banking）

在集中银行制下，公司的销售点分散在各地，它们将客户支付的支票存入其在当地银行的存款账户，如果公司在各销售点当地银行的存款超过最低存款余额要求（Compensating Balance）⁽¹⁾，则超过最低存款余额要求的资金可以通过电汇从各存款银行转入公司所在地的中心银行。

集中银行制的优点在于：第一，支票邮寄时间和处理时间大大缩短了；第二，增强了对公司现金流入和流出的控制；第三，减少了闲置资金，各销售点在当地银行中超过最低存款余额要求以上部分都转入中心银行集中管理；第四，便于中心银行将集中的闲置资金进行有效的短期投资。缺点在于增加了公司的资金转移成本。

银行专用信箱和集中银行制一起构成了现金收款管理的系统。

2．付款管理

付款管理的目标是在不违反信用的条件下尽可能延迟现金支付。如果延迟支付和加速收款能有效结合，则可以增加公司的可用现金。延迟支付主要可以通过用足净浮存、选择合适的结算手段实现。

（1）用足净浮存（Net Float）

公司账面现金余额可能大于或小于其在银行中实际的存款余额，两种余额的差额被称为净浮存。这种差额产生于从支票开出到该支票最终被银行结算之间的时间差，也就是说，公司开出支票时，公司确认现金减少，但是，其在银行中的存款等到银行结算后才被确认减少，银行对支票的结算晚于公司开出支票之时。因此，如果能够估计净浮存的金额和时间，公司可以将相应的银行存款进行投资，获得净浮存收益。用足净浮存也被称为“浮差游戏”。

（2）选择合理的结算方式

结算方式可以分成票据结算和非票据结算两大类。票据结算包括支票结算、银行本票结算、银行汇票结算和商业汇票结算等；非票据结算包括委托收款结算、汇款结算和信用卡结算等。

以票据结算为例。由于支票、银行本票和银行汇票是即期票据，而商业汇票是远期票据，从延迟付款的角度选择结算方式的话，商业汇票结算方式是付款人的首选。由于商业票据的持有人将到期汇票送到银行兑现时，付款公司才需要将现金存入银行，因此，在同样的时间内，公司支付账户中须保持的存款余额比起其他结算方式要小得多。

（3）零余额账户（Zero Balance Account）

零余额账户是指始终保持余额为零的一种公司支票账户体系，许多大银行都提供零余额账户系统，一些公司通过建立子余额账户来处理公司的支付活动。在这一系统下，公司同时在一个银行设立主支付账户和子支付账户，主账户弥补子账户的负余额，子账户将正的余额存入主账户中，保持子账户零余额。公司开出支票时，公司的子账户余额为零；当公司对支票进行支付，资金就会自动从主账户划转到子账户上。因此，除了主账户之外，所有其他支付账户每天都保持零余额。该制度一方面加强了对现金支付的控制，保证资金在需要支付的时候再支付，另一方面，它可以消除各子账户中的闲置资金余额，让这些资金产生更多的收益。

二、现金存量管理

现金存量管理是指公司保持多少现金储备是合理的，也就是确立一个为满足交易和安全需要而应该维持的现金余额。如果持有的现金余额过多，公司将失去将多余现金投资于有价证券获益的机会。有价证券利息越高，过量持有现金余额的机会成本也就越大。确定现金余额的传统方法是比较持有现金和持有有价证券的成本，持有现金的成本是预期利息，持有有价证券的成本是出售有价证券满足资金需要的交易成本。

1．有价证券

有价证券是指无违约风险、具有高度变现能力的短期票据，因此，有价证券常常被视为现金等价物，是现金的“蓄水池”，也是重要的短期投资对象。主要的有价证券有以下几种。

（1）短期国库券

短期国库券是指期限在1年以内的国债。它是货币市场上最重要的短期证券，它采取定期拍卖的方式出售。以美国为例，短期国库券有91天期、182天期和360天期三种。短期国库券起售点较高，折价出售，购销两旺。

（2）商业票据（Commercial Paper）

商业票据是有实力的金融企业和工商企业签发的无担保短期票据。商业票据可以直接发行，也可以间接发行。商业票据通常以折价方式出售。起售点很高。商业票据期限最长一般可达270天。商业票据缺乏活跃的二级市场，且鲜有发行者进行回购，因此，其投资者一般持有至到期日。正是由于商业票据缺乏活跃的二级市场，加上发行公司多少存在信用风险，商业票据的收益率高于同期国债利率。但是，由于各国对发行商业票据的公司严加控制，只有大的有实力的公司才可以发行，因此，真正的违约事件非常少。

（3）回购协议（Repurchase Agreements）

回购协议是指短期证券经纪商将证券出售给投资者，并同意在将来特定的时间内以一定的价格从投资者手里回购这些证券。回购协议的期限很短，从隔夜到几天不等。回购的对象主要是国债。由于回购价格较高，因此，投资者在证券持有期内相当于获得了一个既定的收益，而且在持有期上具有相当大的灵活性。

（4）大面额存单（CDs）

大面额存单是指商业银行或储蓄机构在既定的时间内按固定或变动的利率付息的一种大面额可转让的定期存单。大面额存单的期限不等，一般不低于30天。大面额存单在金融中心有二级市场，可以转让。大面额存单的风险大小和签发银行的质量有关，总体上跟商业票据的风险大小相当。

公司会将暂时不用的现金投资于有价证券。尽管以上各种有价证券具有无违约风险、高度变现的特点，但是，公司在对非国债有价证券进行投资时，必须对相对较高的违约和流动性风险进行抉择。

2．确定最佳现金余额

确定最佳现金余额的传统方法是权衡持有现金的成本和收益。下面介绍两种确定最佳现金余额的方法。

（1）存货模型

该模型由威廉·鲍莫（William Baumol）创建。存货模型有两个假设条件：一是假设公司未来现金需求非常稳定；二是公司将多余的现金全部投资于有价证券，一旦需要现金，则将有价证券变现加以补充。这一假设见图9－2。以一年为例加以说明，假定公司未来一年中现金总需求量是预知的。

图9－2　现金持有量和时间的关系

设公司现金持有量为Q，公司将多余现金全部投资于有价证券（利率为i）。当公司将此现金存量用尽后，随即将有价证券变现补足Q。因此，公司年均现金持有量为Q/2。Q越大，有价证券变现的次数n就越少，每次变现成本b假定不变。设全年现金需求总量为T。我们可以得出持有现金的成本，该成本由机会成本和有价证券变现的交易成本构成。即

则对Q求导后，得：

整理后得最佳现金持有量：

这个模型的缺陷源于其严格的假设条件，在现实中，这些假设条件不成立。首先，公司未来的现金需求是不确定的，是随机的；其次，现金有一个安全量，不可能等到现金用尽后再通过有价证券变现补足；最后，有价证券的每次变现成本是不固定的，它跟变现的有价证券数量有关。

（2）随机模型

该模型由Miller和Orr创建。该模型假设公司未来的现金流是不确定的，因此，合理的现金持有量应该是一个区间（见图9－3）。随机模型的目标是寻求现金持有量的上限和下限。

图9－3　上限和下限

图9－3显示，上限（H）和下限（L）的跨度是指交易成本和利息成本最小时的现金余额跨度。随着现金余额的增加，当它达到上限时，公司将多余现金投资（H－Z）单位有价证券，现金余额会慢慢回到回报点。反之，应该将（Z－L）单位有价值证券变现补充现金余额，现金余额也将会慢慢爬升至回报点。

设给定公司控制下限为L，每次证券变现的交易成本为b，现金流量的方差为σ，利息率为i，则令期望总成本最小的现金返回点Z的值为

现金余额的上限（H）为