期权的基本策略

第十二章　期权简介及交易实务

一、期权简介

(一)期权的意义

期权基本上有两种:第一种称之为认购期权，又称看涨期权;第二种称之为认沽期权，又称看跌弃权。期权跟期货一样，可以买入或沽出，即作长仓或短仓。

第一种认购期权:投资者付出期权金买入认购期权，表示持有者有权在到期日或之前，以期权合约所定的行使价买入合约所指定的资产，见图12－1。

第二种认购期权:沽空者收取期权金沽出认购期权，表示有义务在到期日或之前，当期权被行使时，以期权合约所定的行使价将指定资产沽予期权持有者，见图12－2。

第一种认沽期权:投资者付出期权金买入认沽期权，表示持有者有权在到期日或之前，以期权合约所定的行使价沽出合约所指定的资产，见图12－3。

图12－1　买入认购权盈亏图

图12－2　沽空认购期权盈亏图

第二种认沽期权:沽空者收取期权金沽出认沽期权，表示有义务在到期日或之前，当前权被行使时，以期权合约所定的行使价向期权持有者买入指定的资产，见图12－4。

图12－3　买入认沽期权盈亏图

图12－4　沽空认沽期权盈亏图

买入期权者付出有限成本(期权金)博取无限或更高的回报，沽出期权者收取有限回报(期权金)承担无限或更高风险。买入期权者只需付出权金，期权基本上是零和游戏，也是一种保险游戏。沽空期权者因为承担较大风险，在市场逆转时有可能被要求追加资金，否则将遭受斩仓处理。

(二)期权金的定价

期权金是以指定资产的单位报价，因此实际金额=报价×合约数量或合约乘数。

期权金=内在值+时间值

1.内在值= P－X(认购期权)或X－P(认沽期权)

X=期权的行使价

P=指定资产的市价

( 1)价外期权－内在值= 0

认购期权下，X＞P;

认沽期权下，X＜P。

(2)平价期权－内在值= 0

认购期权下，X= P;

认沽期权下，X= P。

(3)价内期权－内在值＞0

认购期权下，X＜P;

认沽期权下，X＞P。

2.时间值

时间值是期权金高于内在值的风险溢价，它用以补偿市场风险、波幅风险、时间风险、持仓成本风险。在市场中影响期权金的因素很多，具体主要有以下几方面:指定资产市价、波幅率、到期时间、利率、股息等。

二、期权的基本策略

(一)方向性买卖

1.买入认购期权——非常看好

2.沽空认购期权——不太看好

3.买入认沽期权——非常看淡

4.沽空认沽期权——不太看淡

5.买入跨价认购期权组合——保留性看好

(1)买入低行使价的认购期权，付出较高权价。

(2)沽出高行使价的认购期权，收取较低权价，减低成本，放弃市况升破高行使价以上所带来的利润。

(3)净支出跨期，见图12－5。

6.沽空跨价认购期权组合——保留性看淡

(1)沽空低行使价的认购期权，收取较高权价。

(2)买入高行使价的认购期权，付出较低权价，对冲市况可能升破高行使价的上升风险。

(3)净收入跨期，见图12－6。

图12－5　买入跨价认购期权组合

图12－6　沽空跨价认购期权组合

7.买入跨价认沽期权组合——保留性看淡

(1)买入高行使价的认沽期权，付出较高权价。

(2)沽空低行使价的认沽期权，收取较低权价，减低成本，放弃市况跌破低行使价以下所带来的利润。

(3)净支出跨期，见图12－7。

图12－7　买入跨价认沽期权组合

8.沽空跨价认沽期权组合——保留性看好

(1)沽空高行使价的认沽期权，收取较高权价。

(2)买入低行使价的认沽期权，付出较低权价，对冲市况可能跌破低价行驶价的下跌风险。

(3)净收入跨期，见图12－8。

图12－8　沽空跨价认沽期权组合

(二)波幅率的买卖

1.买入马鞍式期权组合——波幅率上升

买入同一行使价的认购和认沽期权，付出两边的权金，换取市况单边发展的回报，见图12－9。

2.沽空马鞍式期权组合——波幅率下跌

沽空同一行使价的认购和认沽期权，收取两边的权金，承担市况单边转向的风险，预计窄幅移动，见图12－10。

3.买入勒束式期权组合——市况大突破

买入高行使价的认购期权和低行使价的认沽期权，付出较少的权金，换取大突破的回报，见图12－11。

4.沽出勒束式期权组合——市况上落波幅收窄

沽空高行使价的认购期权和低行使价的认沽期权，收取较少权金，预计大突破的机会不大，见图12－12。

图12－9　买入马鞍式期权组合

图12－10　沽空马鞍式期权组合

图12－11　买入勒束式期权组合

图12－12　沽空勒束式期权组合

(三)精确性的买卖

1.买入蝴蝶式期权组合

2.沽空蝴蝶式期权组合

(四)对冲现货

1.买/持有现货，沽空有关认购期权

2.买/持有现货，买入有关认沽期权

(五)实战解析

1.香港恒生指数，见图12－13

图12－13　香港恒生指数一年图，图表+基本因素(短期)

2.国际黄金，见图12－14

图12－14　黄金十八个月图，基本因素(中长期)

(六)专有名词释义

1.期权金:期权的价格

2.指定资产:期权所代表的实际资产，数量按合约厘定

3.行使:行使期权所赋予的认购或认沽指定资产的权利

4.行使价:期权合约所定的认购式认沽价

5.行使方式

(1)欧式行使方式:期权只可在到期日才能被行使。

(2)美式行使方式:期权可在到期日或之前被行使。

6.到期日:期权最后可被行使的营业日

7.结算方式

(1)实物交收。

(2)现金交收。