黄金期权的投资策略

黄金期权具有风险确定和收益“无限化”的特性，也正是这一特性吸引着越来越多的投资者投身其中。很多投资者在黄金市场的价格有所回落的时候同样保证自己拥有黄金头寸，而且他们还可以将自己置于迎接价格变动的位置上。不管市场是涨还是跌，他们都可以通过黄金期权组合，完成这项高风险、高收益的投资。

接下来我们来看看黄金期权的五大投资策略。

1.买入看涨期权

买入看涨期权，是指若投资者预期市场价格将要上涨，则买进看涨期权，之后市场价格果真上涨，并且上升至执行价格之上，则投资者可执行期权从而获利。这是黄金期权交易中最为基本的一种交易策略。期权所有者对一手黄金看涨期权只拥有权利，并不需要承担任何义务。当黄金价格的上涨高于看涨期权的折平价格时，就会给投资者带来巨大的赢利空间。

这种策略的风险只存在于买入该看涨期权的价格方面，投资者为了规避风险可以放弃行使期权，虽然中国国内的黄金期权都是仅在到期日才能行使的欧式期权，但是在到期日之前，同样是会随着价格而不断波动，投资者也可以随时卖出对冲，而其损失也只不过是期权费。

下面通过买入纸黄金跟买入看涨期权做对比，看看在不同情况下的盈亏结果：

例子：假设投资者甲在150元/克买入100克纸黄金，所需投入资金为15000元；投资者乙同时买入100份1个月期限，行权价在155元的黄金看涨期权（1份期权对应1克纸黄金），期权费每份为3元，所投入资金为300元。

1.假如期权到期时金价高于158元

如果到期时金价为161元，则期权的价值就变为161-155=6元，如卖掉期权，则投资者乙的收益为（161-155）×100=600元，该项投资的收益率为（600-300）/300=100%，另外，投资者乙也可以行使期权，即再投入15500元在155元买入100克黄金，同时在161元的价格在市场上卖出，获利为（161-155）×100=600元。两种方式的收益是相等的。

而投资者甲的收益为（161-150）×100=1100元，但收益率为1100/15000= 7.33%。

2.假如期权到期时金价位于155-158之间

此时期权还有一定的价值，虽不足以达到这项投资的收支平衡，但可以通过卖出期权降低一些成本。

例如，如果到期时金价为157，则此时期权价值2元，投资者乙卖出该期权，获得200元，则这项投资的最终损失为100元。

3.期权到期时金价低于155元

此时期权的价值为零，投资者乙放弃行使该期权，最终损失为所有的期权费300元。而投资者甲所持有的纸黄金就处于头寸亏损的状态。

这里我们要提醒一点，期权是有期限的，期权到期后就不存在了，而购买的黄金头寸可以一直存在，但投资的资本要比购买期权多得多，而且所承担的风险是全部头寸，而期权的最大损失仅为期权费。

2.卖出看涨期权

卖出看涨期权是卖出者获得权利金，假如执行合约的是买入看涨期权者，卖出方就必须按照特定的价格向期权买入方卖出一定数量的某商品。卖出看涨期权的策略，其实质是以未来无限收益的可能去换取收益确定的期权费收入。在金价下跌的可能下，可以用期权费的收入补偿损失，而代价是放弃金价上涨时产生的更大的盈利机会。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略，它更为关注对现有头寸的保护，而非在价格上涨时的资产增值。因此，这一期权交易策略适合将资本保全放在首位，而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。下面通过具体的案例分析来探讨卖出看涨期权的策略运用。

例子：以中国银行“两金宝”（中国银行提供期限为1周、2周、1个月、3个月的期权银行买入价，客户在纸黄金被冻结的前提下可卖出期权给中国银行）为例：

假设客户持有买入成本在640美元的10盎司纸黄金，我们将其卖出看涨期权（在2006年12月6日卖出一笔黄金看涨期权，行权价为640美元，期权面值为10盎司，期限为三个月，中行的期权报价25.25美元/盎司，客户获得期权费为25.25×10=252.5美元，同时，客户账户中10盎司的纸黄金被冻结）和不卖看涨期权这两种投资策略在不同价格下的盈亏状况做对比，如下所示:

情况一：到了2007年3月6日，期权到期，黄金价格在640美元以下，假设为630美，则该笔期权将不被执行，客户账户中10盎司的黄金被解冻，该期权客户的收益为252.5美元期权费。扣除在纸黄金上的损失（640-630）× 10=100美元，则净收益为252.5-100=152.5美元。

而没有卖出看涨期权的情形下，客户的损失即为（640-630）×10=100美元。

情况二：期权到期时，金价涨到665.25美元以上，假设为670美元，则客户持有的纸黄金被以640美元的价格行使，最终的收益为期权费252.5美元。

而没有卖出看涨期权的情形下，客户持有的纸黄金的收益为（670-640）× 10=300美金。

情况三：期权到期时，金价在640-665.25之间，则期权将被行使，在卖出看涨期权的情形下，客户的收益为期权费252.5美元。而不卖看涨期权的虽然也有收益，但收益始终不如前者多。

综合以上分析，我们可以看出：到期日价格在640美元以下时，卖出看涨期权的交易策略总能比不卖看涨期权多252.25美元的期权费收入。而在640-665.25之间时，期权费的收益也要较纸黄金的收益要高，只有金价涨到665.25美元以上时，卖出看涨期权才显劣势。

在上面的例子中，客户放弃了金价涨到665.25以上的可能收益，同时换取了价格下跌时的一定补偿。因此卖出看涨期权通常被认为是一种谨慎和保守的交易策略，它更为关注对现有头寸的保护，而非在价格上涨时的资产增值。因此，这一期权交易策略适合将资本保全放在首位，而将投资的适度回报置于次要地位的投资者。

而卖出看涨期权的另一个特点是收益的确定性，即期权费收入。它属于投资者一旦建立头寸，就能够准确计算投资回报的少数投资方式之一。在充满不确定性的金融市场，这一特点就显尤为可贵。

除了未来收益的可能受限，卖出看涨期权另一个限制就是流动性风险。由于需要将头寸冻结，投资者就要承担金价不断下跌的风险。而且无论金价下跌到什么程度，即使你预计金价还会大幅暴跌，你也无法将你的头寸平仓。作为目前唯一在内地开展黄金期权业务的中国银行而言，其交易规则规定了客户只能在期权到期日才能解冻头寸，因此客户在面对不断下跌的金价时，唯一的选择只能是买回相应的看涨期权做对冲。而在海外市场，投资者可以无须质押黄金头寸即可卖出看涨期权，即所谓的无担保卖出看涨期权，当然，这也是要承担相应的巨大风险的。

3.卖出看跌期权

在投资过程中，卖出看跌期权可以确定投资者的建仓价格，同时获得一定的权利金。相对于等到价格回落时再买入的方式要占据一定的优势。

当投资者卖出看跌期权时，就需要承担按约定的价格买入一定数量黄金的义务。以中国银行的“两金宝”为例：如果客户卖出黄金看跌期权，则客户账户内的美元将被冻结，同时客户的美元存单将被质押在银行，在期权到期时，如果期权被行使，则客户账户上的美元将按行权价格兑换成纸黄金；如果未被行使，则客户账户内的美元将被解冻，并归还客户的存折或存单。

这里我们讨论一个利用卖出看跌期权获得目标价位的头寸，并减少投入成本的策略：假设金价位于630美元，投资者甲和乙都认为金价长期趋势看涨，但金价有可能在三个月后先跌到600美元甚至以下，而他们很乐意在600美元这一价格买入黄金建仓。但二者的投资策略有所不同，投资者甲静待金价的回落，不到目标价位绝不买入，而投资者乙还卖出了三个月期限，行权价在600美元的看跌期权。根据到期日金价的不同，我们来分析二者的投资结果对比。

情况一：三个月后，金价仍旧位于600美元以上，二者都未能以目标价位600美元买入黄金，但卖出看跌期权的投资者乙则因为期权不被行使，获得了额外的期权费收入，投资者甲却一无所获。

情况二：期权到期时，金价跌到600美元以下，假设为580美元，投资者甲在600美元买入了黄金，而投资者乙因为期权被行使，也以600美元的价格买入黄金，但由于他获得额外的期权费收入，因此有拥有了比投资者甲更低的投资成本。

通过以上对比分析可以看出，不论哪种情况，卖出看跌期权可以让投资者以确定的价格建仓，同时额外获得期权费收入，相对于等待回落再买入的策略而言，其更有成本上的优势，而且能获得在计划落空时的额外补偿。

卖出看跌期权还有一个仁者见仁的问题就在于：由于执行期权的义务，其交易计划就显得不可更改。一方面我们可以将这当作严格遵守交易纪律的外在约束，另一方面它也缺少了市场状况变化时改变交易计划的灵活性。当然，投资者也可以通过买入相应的看跌期权作为对冲。

4.买入看跌期权

买入看跌期权是投资者支付权利金，从而获得特定价格向期权出售者卖出一定数量的某种特定商品的权利。看跌期权买入者往往预期市场价格将下跌，比如说：金价跌破之前，投资者虽然没有办法确定趋势走向，但是可以确定任何一个跌破都会影响到趋势行情。所以，投资者就可以买入一份看跌期权，就等于是确定了一个最低的卖价，之后无论金价怎样波动都不会影响到其获得收益。

5.跨式期权组合

跨式期权是一种较为普遍采用的组合期权投资策略，是投资者采用相同的执行价格，同时买入或者卖出相同的到期日和相同标的资产的看涨期权和看跌期权。从表面上看，这个策略无论涨跌都有机会盈利。原因是期权买方亏损有限的特性决定了，当行情上涨时看涨期权的升值会超过看跌期权的贬值，而当行情下跌时看涨期权的贬值却小于看跌期权的升值。

当然，这并不意味着买入跨式期权就稳赚不赔，这是因为，既然买入跨式的两个都是买入期权，那么也就不可避免地要加倍承受时间价值的流失。从到期损益上看，如果持有到期时行情涨跌没有突破损益平衡点，那么买入跨式就会亏损。我们知道标的物历史波动率与期权价格成正比，不难理解，买入跨式实则是看多波动率。如果行情波动减弱，市场就会觉得突破无望，后市可能是振荡行情，此时无论看涨还是看跌期权都有可能会贬值。

一般来说，投资者在金价大幅上涨的时候买入看涨期权，而在金价显著下跌的时候买入看跌期权。但是市场上的上涨或下跌并不能准确预测，这个时候投资者可以同时等量买入看涨期权和看跌期权两方面入手。这样不管是上涨还是下跌，终究不会影响到投资者的收益。这种投资策略相当于是一种双向保险。