实施滞后效应

3.3.2　实施滞后效应

考虑一个当货币政策对产出没有滞后,而对通胀有一期滞后的特例,和完全没有滞后的标准模型进行对比,可以得出

成本冲击遵循一阶自回归分布,即

而在无滞后的标准模型中,由于j= m= 0,故

均衡行为在有无政策效应实施滞后上有两个差异。一是预期渠道的影响。当政策效应没有滞后时,未预期到的成本冲击对通货膨胀产生一对一的影响,,而存在滞后影响时,通货膨胀将受到成本冲击的衰减但持续的滞后影响,衰减因子ρε越小,衰减越快,通过预期渠道对通胀的影响越小。二是政策操作。对于存在滞后影响的央行不能通过调整产出缺口来缓冲成本冲击对通胀的影响,而不存在滞后影响时央行可以利用二者替代关系进行调整优化。

货币政策对成本冲击的政策效应越小,企业定价越会考虑这一效应而提高边际成本计算,因而更快提高价格,通胀对成本冲击反应更强。

在利用滞后理论分析货币政策时,必须要考虑两个问题。第一,由于宏观经济学中对于长短期的划分是以调整充分为标准的,因此货币政策影响实际变量的过程被认为是即期就可以完成,因此对最先调整变量进行标准化,可以得出货币政策效应显现在当期。一些现有理论没有针对这个问题进行思考(Juha等, 2011),因此也就很难进一步将理论发展到滞后期差异变化问题上。第二,如果货币政策效应最先体现在价格水平上,那么表面上看稳定价格是货币政策唯一目标,但实际上此时货币政策已经退化在货币数量论——货币数量影响价格水平,货币作为“面纱”。但是在现代经济学中货币在影响价格的时候也会产生产出效应,即使是滞后的。

第一种情况是先影响产出,后影响价格。其中有两种类型:一是产出与价格滞后期长度;二是当传导机制或者工具变化后产出与价格滞后期发生变化时,货币政策优化问题。

第二种情况,虽然先影响价格,但通过价格影响产出。对于现金预付(Cash in Advance, CIA)在部分商品中存在的情况,就会产生此种情况的货币政策优化问题。

选择不同的目标,由于目标之间滞后顺序存在差异,显然最优货币政策是不同的。对于严格通胀定标时,π_t+j|t= 0,有x_t+j|t=,而对于稳定价格为目标时, p_t+j|t= 0,有x_t+j|t=-

从货币政策传导结构性效应滞后角度看,固定货币供应量(M.Friedman的k规则)值得进一步思考。假定货币需求函数为

减去实际货币余额供应方程,整理得

央行遵循货币供应规则Δm t= 0,则有,即利率路径独立于货币政策传导,从整体效应看未必能达到损失函数最小化。

但是,货币供应量规则的确能够稳定预期,这才是货币供应量规则的真正价值。