第一节 企业筹资概述
一、企业筹资的概念和动机
企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要,通过金融市场等筹资渠道,运用一定的筹资方式,经济有效地筹措和集中资金的活动。筹集资金是企业的基本财务活动,是资金运动的起点,是决定资产规模和生产经营发展程度的重要环节。
企业筹资的根本目的是为了自身的生存和发展。但是,具体来讲也有一些其他不同的动机,这些具体的筹资动机有时是单一的,有时是相互结合的,归纳起来有三种类型,即扩张性筹资动机、调整性筹资动机和混合性筹资动机。
1.扩张性筹资动机。扩张性筹资动机是指企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资行为。处于成长期和具有良好发展前景的企业通常会产生这种筹资动机,扩张性筹资动机所产生的直接后果是企业资产总额和资本总额的增加。
2.调整性筹资动机。调整性筹资动机是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。资本结构是指企业各种不同筹资方式筹集的资金所形成的组合。理论上可以证明,企业的最佳资本结构是使企业价值最大同时资本成本最低的资本结构。因此当企业资本结构不合理时,可以通过调整筹资方式使其达到最佳。调整性筹资动机所产生的结果可以是在不增加资本总额和资产总额的情况下,使企业价值增加的同时降低资本成本。
3.混合性筹资动机。这种筹资动机兼容了扩张性筹资和调整性筹资两种筹资活动。在混合性筹资动机的驱使下,企业通过筹资,既扩大了资产和资本的规模,又调整了资本结构。
二、筹资的分类
(一)按照资金的来源渠道不同,分为权益筹资和负债筹资
企业通过发行股票、吸收直接投资和内部积累等方式筹集的资金全部属于自有资金。企业通过发行债券、向银行借款和融资租赁等方式筹集的资金属于企业的负债资金。企业通过自有资金的方式筹集的资金,财务风险小,但资本成本相对较高;企业通过负债方式筹集的资金,有固定的还本付息的日期,一般风险较高,但资本成本相对较低。
(二)按照是否通过金融机构,分为直接筹资和间接筹资
直接筹资是指资金供求双方通过一定的金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的筹资形式。直接筹资的工具主要有股票和债券等。直接筹资的优点在于资金供求双方联系紧密,有利于资金快速合理配置和提高使用效率。直接筹资也有其局限性,主要表现在:①资金供求双方在数量、期限、利率等方面限制比间接筹资多。②直接筹资的便利程度和融资工具的流动性均受金融市场发达程度的制约。
间接筹资是指资金供求双方通过金融中介机构间接实现资金融通的活动。典型的间接融资是向银行借款。与直接筹资相比,间接筹资的优点在于灵活便利。间接筹资的局限性主要有:①割断了资金供求双方的直接联系,减少了投资者对资金使用的关注和对筹资者的压力。②金融机构要从经营服务中获取收益,从而增加了筹资者的成本。
(三)按照资金使用期限的长短,分为短期资金和长期资金
短期资金是指企业使用期限在1年以内的资金。企业由于在生产经营过程中资金周转调度等原因,往往需要一定数量的短期资金。企业的短期资金一般包括短期借款、应付账款和应付票据等项目,通常采用银行借款和商业信用等筹资方式取得或形成。
长期资金是指企业使用期限在1年以上的资金。企业长期资金通常包括各种股权资金、长期借款、应付债券等。企业要长期生存和发展,需要经常保持一定规模的长期资金。企业需要长期资金的原因主要有构建固定资产、取得无形资产、开展长期投资等。
三、企业资金需要量预测
任何一个企业,为了保证生产经营的正常进行,必须具有一定数量的资金。这些资金一部分来源于企业内部留存收益,另一部分通过外部融资取得。无论是内部融资还是外部融资,企业都必须知道自己在什么时间、需要多少资金,以便提前安排融资计划。只有这样,才能使筹集来的资金既能保证满足生产经营的需要,又不会有更多的闲置。常用的资金需要量预测方法有定性预测法、销售百分比法和资金习性预测法。
(一)定性预测法
定性预测法主要是利用直观的材料,依靠个人的经验和主观分析、判断能力,对未来资金的需要量做出预测。其预测过程是:首先由熟悉财务情况和生产经营情况的专家,根据过去所积累的经验,进行分析判断,提出预测的初步意见,然后通过召开座谈会或发出各种表格等形式,对上述初步意见进行修正补充。经过一次或多次以后,得出预测最终结果。这种方法一般是在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的,预测时间短,费用比较低。但准确性受到预测者个人能力的影响,并且不能揭示资金需要量与有关因素之间的数量变动关系。
(二)销售百分比法
销售百分比法是假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系,根据预计的销售额与相应的百分比,预测未来资金需要量的方法。一般来说,销售增加时,要相应增加流动资产,因为较多的销售要占用较多的存货、发生较多的应收账款;如果销售增加过多,超过企业设计的生产能力,还需要增加固定资产,同时应付账款和应付费用也会随着销售的增加而自动增加,这样可以弥补一部分因资产增加而引起的资金需求。如果公司有净利润且不全部分配,留存收益可以满足或部分满足企业资金的需要,这部分资金的多少,取决于企业净利润的多少和股利支付率的高低。如果自动增加的负债与留存收益不能满足资金需要,就应向企业外部融资。下面以A公司预测2005年资金需要量为例,具体说明销售百分比法的应用。
【例1】A公司2004年12月31日资产负债表(简表)如表5-1所示。
表5-1 资产负债表(简表) 单位:万元
续表
根据历史资料考察,销售收入与流动资产、固定资产、应付票据、应付账款和预提费用等项目成正比,企业2004年销售收入4000万元,实现净利100万元,支付股利60万元。预计2005年销售收入5000万元,销售净利率提高10%,股利支付率与上年相同。
1.根据销售总额确定外部融资需要量。
(1)计算随销售变化的资产项目占销售收入的百分比(即敏感资产占销售的百分比):
(2)计算随销售变化的负债项目占销售收入的百分比(即敏感负债占销售的百分比):
(3)计算预计销售收入下的资产、负债和股东权益:
预计流动资产=5000×6%=300(万元)
预计固定资产=5000×1.625%=81.25(万元)
预计总资产=300+81.25+12+3=396.25(万元)
预计应付票据=5000×0.45%=22.5(万元)
预计应付账款=5000×0.625%=31.25(万元)
预计预提费用=5000×0.175%=8.75(万元)
预计总负债=22.5+31.25+8.75+46+32=140.5(万元)
预计留存收益增加=预计销售收入×预计净利率×(1-股利支付率)
=5000××(1+10%)×(1-×100%)
=55(万元)
预计股东权益=90+35+(67+55)=247(万元)
(4)计算外部融资需要量:
外部融资需要量=预计总资产-预计总负债-预计股东权益
=396.25-140.5-247
=8.75(万元)
2.根据销售增加量确定外部融资需要量。
外部融资需要量=资产增加-负债增加-留存收益增加
=敏感资产销售百分比×Δ销售-敏感负债销售百分比×Δ销售-预计销售×预计净利率×收益留存率
=(6%+1.625%)×(5000-4000)-(0.45%+0.625%+0.175%)×(5000-4000)-5000×2.75%×40%
=7.625%×1000-1.25%×1000-55
=8.75(万元)
四、增长模型
为了保证公司的健康发展,必须做好销售增长与经营效率及财务政策等方面的平衡工作。如果一味追求销售的高速增长,可能会因为经营效率和财务政策的限制而失败。增长模型就是确定与公司实际和金融市场状况相适应的销售增长率。
(一)内含增长率
销售的增加引起资金需求的增加,实现途径有两种:一是来源于新增加的保留盈余;二是来源于外部融资(包括增加负债和股权融资,不包括负债的自然增加)。内含增长率是指仅靠内部积累所能产生的最大年增长率。为了便于分析,我们假设:
p:预计下年销售净利率
d:预计下年股利支付率
g:销售增长率
S0:基期销售收入
根据内含增长率的定义,可以得到:
求出增长率g,可得:
从公式可以看出,内含增长率与销售净利率正相关,而与股利支付率负相关。承[例1],在其他条件不变的情况下,该公司的内含增长率为:
所以,公司的内部积累仅能使其销售维持在20.85%的水平上,超过这一增长率必须追加外部融资额。
(二)可持续增长率
可持续增长率是指不增发新股并保持目前的经营效率和财务政策条件下公司销售额的最大年增长率。当公司的实际增长率超过可持续增长率,必定有一些变量偏离当前值。将增长过程模型化,使得我们能够在充分考虑经营效率和财务政策的条件下,确定科学的增长速度。为了便于分析可持续增长率的计算过程,我们将可持续增长率分为稳态模型下的可持续增长率和变化模型下的可持续增长率。
1.稳态可持续增长率模型。
在计算稳态增长率时,我们假设:①公司目前的资本结构是目标结构。②公司目前的股利支付率是目标股利支付率。③不发行新股,增加债务是惟一的外部融资来源。④公司的销售净利率将维持在目前水平。⑤公司的资产周转率将维持在目前水平。当上述假设成立时,销售的实际增长率等于可持续增长率。
如果公司销售的增长对资金的需求仅来源于保留盈余的增加,经过一段时间后,股东权益的比例将增加,权益乘数下降。如果公司希望保持原有的资本结构不变,就必须借入新债。稳态增长率是指满足上述假设条件时,运用内部资金和外部资金所能获得的最大增长率。如果负债与股东权益的比值为,资产与收入的比值为,留存收益为RE,根据会计方程式,资产的变动一定等于负债的变动加上股东权益的变动,即:
ΔA=ΔB+ΔE
如果不从外部进行股权融资,则:
ΔE=ΔRE=S0×(1+g)×p×(1-d)
即:
求出增长率g为:
从公式可以看出,当销售净利率(p)、股利支付率(d)、负债与权益比值和资产周转率给定时,增长率就可以确定。这是在四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率,即稳态可持续增长率。
【例2】公司2004年度财务报表主要数据如下:销售收入1000万元,净利润134.4万元,股利60万元,股东权益400万元,权益乘数为2。请计算可持续增长率。
由题中数据可知:
资产总额=权益乘数×股东权益=2×400=800(万元)
负债总额=资产总额-股东权益总额=800-400=400(万元)
销售净利率(p)=×100%=13.44%
资产周转率=1.25
股利支付率(d)=×100%=44.64%
负债与权益比值=1
因此,在满足既定经营效率和财务政策的情况下,公司的可持续增长率为22.85%。如果增长率超过22.85%,则维持其增长所需资金需要靠增加债务,发行股票,提高资产周转率,提高销售净利率或降低股利支付率等方式加以解决。
2.变化的可持续增长率模型。
如果将稳态可持续增长率模型的假设条件放宽,就可以建立变化的可持续增长率模型。变化的可持续增长率模型就是在考虑相关变量变动的基础上确定的最大增长率。如果基期股东权益为E0,发行股票筹资为ES。根据有关变量列出算式为:
将此式整理得:
值得注意的是,根据该模型计算出的增长率可以高于或低于稳态的可持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。超过部分的资金只有两个解决办法:提高经营效率(即提高资产周转率、销售净利率)或改变财务政策(即提高负债权益比值、降低股利支付率,或增发股票)。提高经营效率并非总是可行的,改变财务政策是有风险和限度的,因此超常增长是短暂的。尽管企业的可持续增长时快时慢,但从长期来看总是受到可持续增长率的制约。
【例3】承上例,假设2005年计划销售收入增长率为40%,大于可持续增长率22.85%,请计算股利支付率、资产负债率、资产周转率以及新筹集的股权资本分别达到多少时可以满足销售增长所需资金(计算分析时除正在考察变量外,其他变量不变)。
将相关变量带入变化模型的可持续增长率公式,即可求得股利支付率:
则股利支付率(d)=15%
同理可计算其他变量分别为:
资产周转率
资产负债率=54.98%
新筹集的股权资本(ES)=55.83(万元)
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