小微企业融资障碍的成因与解决途径分析

小微企业自身经营的特点决定了小微企业在融资过程中无论是股权融资还是债权融资都存在障碍，产生融资障碍的原因并非小微企业缺乏足够的抵押物，这仅仅是一种外在表现，问题的核心是小微企业外部融资中由于信息不对称带来的高交易成本和严重的信贷配给，认识到这一问题是解决小微企业融资问题的有效途径。

一、小微企业融资障碍的根源分析

商业银行在面向小微企业贷款时主要发生的成本包括两个部分：信息成本和代理成本。

（一）信息成本

信息成本是指在资金借贷过程中，商业银行为了搜索、调查、甄别和确认优质贷款客户所花费的成本，这部分成本集中体现在银行对信息的搜集、加工和处理上。由于现实中的市场是非有效市场，资金借贷过程中普遍存在信息不对称，发放贷款的商业银行处于信息劣势一方，为了能够准确而有效地找到优质客户、保证贷款的本息能够安全回收，必然要有信息成本的发生。

相比较大中型企业，面向小微企业的贷款银行要付出更多的信息成本，这主要是源于：第一，小微企业数量众多而又没有建立起完善的企业信用记录系统，商业银行在众多良莠不齐的小微企业中寻找到真正优质、具备还款能力的客户必然要花费更多成本。第二，小微企业多为家族式或个人经营模式，企业仅对业主负责，对外很少有信息披露，这进一步加大了贷款银行了解小微企业真实经营状况的成本。第三，小微企业破产率高，为了在严酷的竞争中生存下去，小微企业很少主动加强自身信用的建设，往往没有财务报表，或者虽然有财务报表，但可能因业务能力不够造成缺乏规范，也可能会有伪造财务报表，甚至有欠债不还等行为发生，这些行为使得金融机构要花费更多成本去识别企业的真实状况。

（二）代理成本

代理成本是指借贷关系建立后贷款银行为保证贷款本息的回收对贷款企业进行监督和约束的成本。在资金借贷的活动中，伴随着资金使用权的转移，委托代理关系随之产生，委托人（银行）为了保证代理人（小微企业）的目标与自身的目标保持一致，必然要采用一系列的激励或监督手段，由此而产生了代理成本。与信息成本类似，小微企业贷款过程中发生的代理成本同样高于大中型企业，这是因为：第一，小微企业破产几率大，没有偿还能力而发生贷款违约的几率高，银行必须随时监控小微企业经营状况的变化。第二，小微企业经营不规范，财务信息混乱，金融机构必须花费时间和成本识别企业真实经营状况来确认其还款能力。

无论是信息成本还是代理成本都源于信息的不对称，这种由于信息不对称带来的高额交易成本是小微企业融资困境的根本成因，而现在普遍认为的缺少抵押物品导致小微企业融资困难只是这一根本成因的外在表现，是银行为了降低贷款的交易成本而采用了抵押物品这种非价格条件，小微企业由于无法满足这一非价格条件而被银行拒之门外。

梯若尔（2007）通过一个简单的道德风险模型解释了这种非价格条件的产生^[27]。假设某企业家有一个需要投资的项目，该固定投资项目投资总额为I，企业家现有资金A（A＜I），其余部分需要通过外部融资获得。如果项目获得成功，可以获得总收入R；如果项目失败则不会产生收入。项目受到道德风险的约束，企业家可以选择努力或偷懒，如果企业家选择努力则项目具有较高的成功概率PH，反之，如果企业家选择偷懒则项目具有较低的成功概率PL。项目成功获得的收益由企业家和外部投资者分享，其中企业家获得Rb，外部投资者获得R1。如果企业家选择偷懒，他可以获得一个个人收益B。为方便起见，假设企业家和外部投资者均为风险中性的，其收益率等于无风险利率，并令无风险利率等于零。

根据激励相容条件，要想企业家选择努力而不是偷懒必须有下式成立。

令ΔP=(PH−PL )，有ΔP⋅Rb＞B ，即企业家的收益Rb最小值为B/ΔP。此时意味着外部投资者收益R1的最大值应为：

考虑到项目成功的概率，外部投资者预期可保证收益P应为：

作为市场上的赢利性主体，外部投资者愿意将资金借给企业家的条件必然要满足预期可保证收益P大于为企业家融通的资金I-A，即：

令A=A时外部投资者的预期可保证收益刚好等于初始时借出的资金，则有：

二、从交易成本角度排除融资障碍的途径分析

基于交易成本的小微企业融资障碍分析表明，小微企业融资障碍的根源在于交易成本，因此小微企业融资障碍必然要从交易成本入手，单方面的财政补贴、建立担保机构等措施并不能从根本上解决问题。前面小微企业的内源性融资和外源性融资中民间融资与债券融资已经分析过，以后将重点分析外源性融资中的股权融资和通过银行的各种贷款融资方式。针对具有不同特征的小微企业群体，提出了不同的融资模式以降低其融资过程中的交易成本，促进小微企业融资，如图2-1所示。

图2-1　不同类型小微企业融资模式图

经营状况良好的优质科技型小微企业是小微企业中最具潜力的、最有可能存活下去的部分，特别是一些高新技术产业，只要企业决策正确，在几年的时间内就可以迅速发展成为大中型企业。对于这一类小微企业，筹集资金并不是非常困难，应当鼓励他们面向更为广阔的资本市场，通过直接融资进入证券市场融资，利用金融活动帮助企业迅速发展。而创业板市场上市融资成为其较好的选择，通过在证券市场融资变私人企业为公众企业，通过市场的监督规范其经营行为，通过信息披露等市场行为降低企业融资中的交易成本。

对于一些与某大型核心企业具有经常性业务往来的小微企业来说，利用大型核心企业开展供应链融资则是一种比较好的选择。大型核心企业对小微企业的订单、支付凭证等可以成为小微企业融资的抵押物，使小微企业满足金融机构借款的非价格条件，可以降低小微企业借款中的交易成本。

在某一区域内形成产业集群的小微企业通常会形成一种互助性质的组织，即行业协会。行业协会虽然不能直接干预小微企业的生产经营活动，但它比金融机构更了解小微企业经营状况，可以通过互助性质的活动监督、激励甚至管理小微企业，因此它完全可以成为小微企业和金融机构之间的桥梁，借助它可以有效降低小微企业融资中的交易成本，促进小微企业融资。

在某一区域内形成的小微企业群体织成一个严密的社会网络，通过这种社会网络建立全面的信任关系和强有力的监督和激励机制，解决贷款中普遍存在的核心问题——信息不对称问题，采用联保贷款小组贷款的方式去解决小微企业贷款难的问题。

其他不具备任何特征的小微企业，没有办法通过一些中介来降低交易成本，可以发展关系型融资，通过与银行建立长期稳定的联系，在长期交往中逐渐减少信息不对称，进而降低交易成本。

必须指出：信用担保只是融资担保模式的一种，通常融资担保与其他融资模式联合使用。融资担保单独列章研究。

此外，虽然上述融资模式有利于降低不同类型小微企业融资中的交易成本，但无法反映出金融机构在融资中所面临的风险，通过市场来解决小微企业融资问题也必然要按照市场法则办事，高风险必然要有相应的风险溢价。对此，与这些融资模式相适应的，还应有一个适宜的贷款定价模型，以保证小微企业融资过程中金融机构所承担的贷款风险与贷款收益对等。后续章节将针对不同融资模式及贷款定价问题进行展开，探索相关内容的具体问题。

【注释】

[1]Akerlof， G.， 1970， The market for lemons： Quality， uncertainty and the market mechanism， Quarterly Journal of Economics 84， 488-500。

[2]没有将外源融资细分为直接融资和间接融资，因为直接融资是指企业直接向外部发行股票或债券寻求融资，而间接融资则是透过其他金融机构从其他资金来源获得融资支持。对于融资的小微企业而言，同一金融机构或资金来源既有可能属于直接融资，也有可能属于间接融资，不便于按照融资渠道或中介机构进行分析。

[3]对小微企业贷款利率通常较向规模以上企业贷款利率上浮3%左右。

[4]黄孟复：中国小企业融资状况调查［M］，中国财政经济出版社，2010年，18页。

[5]徐可奇：小企业贷款超过七万亿 ［N］，上海青年报，2011年2月25日。

[6]罗纳德·麦金农：经济发展中的货币与资本（卢驰译）［M］，上海三联书店、上海人民出版社，1988年8月。

[7]World Bank， Informal markets and financial intermediation in four African countries， Finding：African Region， 1997。

[8]陈蓉：论我国民间金融管制的重构［D］，西南政法大学博士学位论文，2008年，71-78页。

[9]黄汶桥：完善《贷款通则》的思考与建议［N］，金融时报， 2012年10月15日。

[10]中国银行业监督管理委员会官方主页。

[11]中国人民银行官方2012年2月20日公布的数据。

[12]Grossman， S.J.， 1981. The Informational Role of Warranties and Private Disclosure about Product Quality， Journal of Law and Economics 24， （3）， 461-483。

[13]Spence， M.， 1973. Job Market Signaling， The quarterly journal of Economics 87， （3），355-374。

[14]根据美国的定义，小企业是指企业员工人数小于500 人或年销售额不足500万美元的企业。按照这一定义，1997 年美国的2100 万家企业中99 %以上的企业均为小企业，大企业仅有114万家。见：http：//baike.baidu.com/view/1929621.htm#2 。

[15]李子彬：中国中小企业2011蓝皮书——促进中小企业自主创新的政策和机制［M］，中国发展出版社，2011年，213页。

[16]李子彬：中国中小企业2011蓝皮书——促进中小企业自主创新的政策和机制［M］，中国发展出版社，2011年，213页。

[17]北京中小企业信用再担保有限公司官方主页（http：//www.bjcrg.com）。

[18]中国经济网：http：//finance.ce.cn/rolling/201206/26/t20120626_16898414.shtml。

[19]天使投资者在身份上通常属于传统意义上的富翁、成功创业的企业家以及大型科技企业的高级管理者。参见Mason， C.M.， Harrison， R.T.， 2000. The size of the informal venture capital market in the United Kingdom， Small Business Economies 15： 137-148.

[20]潘莉芳：搭建民间资本与中小企业融资的桥梁——天使投资［J］.当代经济， 2007年第10期128-129页。

[21]Lerner， J.， and Hardymon， F.， 2002， Venture capital and private equity： A case book. United States： John Wiley & Sons In.

[22]Comelius， B.， Persson， O.， 2006. Who is who in venture capital research， Technovation 26， （2）， 142-145.

[23]Berger， A.N.， Udell， G.F.， 1998. The economics of small business finance： the roles of private equity and debt markets in the financial growth cycle， Journal of Banking & Finance 22，613-673。

[24]Sahlman，W.A，1994. Insights from the venture capital model of project governance， Business Economics 29， （3）， 35-48。

[25]Myers， S.C. 1984. Capital Structure Puzzle， Journal of Finance， 39 （3）， 575-592。

[26]Myers， S.C.， Majluf， N.S.， 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have， Journal of Financial Economics ， 13（2）， 187-221。

[27]［法］让·梯若尔：公司金融原理［M］，中国人民大学出版社，2007年。