自产产品作为股利发放给股东

企业通常以多种形式发放股利，股利支付形式一般有发放现金股利、发放股票股利、发放财产股利和发放负债股利，其中最为常见的是现金股利和股票股利。在现实生活中，我国上市公司的股利支付广泛采用一部分股票股利和一部分现金股利的做法，其效果是股票股利和现金股利的综合。

现金股利是指企业以现金的方式向股东支付的股利，也称为红利。发放现金股利是企业最常见的也是最易被投资者接受的股利支付形式。企业支付现金股利，除了要有累计的未分配利润外，还要有足够的现金。因此企业在支付现金股利前，必须作好财务上的安排，以便有充足的现金支付股利。因为企业一旦向股东宣告发放股利，就对股东承担了支付的责任，必须如期履约，否则不仅会丧失企业信誉，而且会带来不必要的麻烦。

股票股利是企业以增发股票的方式所支付的股利，我国企业的股利支付实务中通常也称其为红股。以股票作为股利，一般都是按在册股东持有股份的一定比例来发放，对于不满一股的股利仍采用现金发放。对企业来说，支付股票股利并没有现金流出企业，也不会导致企业的财产减少，只是将企业的留存收益转化为股本和资本公积，即减少未分配利润项目金额的同时，增加股本和资本公积等项目的金额，并通过清算登记系统增加股东持股数量。

股票股利会增加流通在外的股票数量，同时降低股票的每股价值。显然发放股票股利是一种增资行为，需经股东大会同意，并按法定程序办理增资手续。但发放股票股利与其他的增资行为不同的是，它不改变企业股东权益总额，不增加股东财富，股东的财产价值和企业的股权结构也不会改变，改变的只是股东权益内部各项目的金额。

【例9-3】　某企业在发放股票股利前，股东权益情况如表9-1所示。假定该企业宣布发放10％的股票股利，即发放20 000股普通股股票，现有股东每持100股可得10股新发股票。如该股票当时市价为20元，发放股票股利以市价计算。则发放股票股利后的股东权益如何？

表9-1　发放股票股利前的股东权益情况

解　未分配利润划出的资金为：20×200 000×10％=400 000（元）。

普通股股本增加为：1×200 000×10％=20 000（元）。

资本公积增加为：400 000-20 000=380 000（元）。

发放股票股利后，企业股东权益各项目情况如表9-2所示。

表9-2　发放股票股利后的股东权益情况

值得说明的是，上例中以市价计算股票股利价格的做法是很多西方国家所通行的，在我国股票股利价格是以股票面值计算的。

发放股票股利后，如果盈利总额和市盈率不变，会由于普通股股数增加而引起每股盈余和每股市价下降，但又由于股东所持股份的比例不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。

发放股票股利后每股盈余和每股市价的计算公式为：

发放股票股利后的每股盈余=EPS0÷（1+D）（9-1）

发放股票股利后的每股市价=M÷（1+D）（9-2）

式中，EPS0为发放股票股利前的每股盈余；M为发放股票股利前的每股市价；D为股票股利发放率。

【例9-4】　假定上述企业本年盈利440 000元，某股东持有20 000股普通股，则发放股票股利对该股东的影响如表9-3所示。

表9-3　发放股票股利后对股东的影响

【例9-5】　某公司年终利润分配前的有关资料如表9-4所示。该公司决定：本年按10％和5％的比例提取法定和任意盈余公积金，发放股票股利10％，并且按发放股票股利前的股数派发现金股利，每股0.1元。假设股票的每股市价与每股净资产成正比，计算利润分配后的盈余公积、股本、股票股利、资本公积、现金股利、未分配利润数额和预计的普通股每股市价。

表9-4　年终利润分配前资料

解　由于本年可供分配的利润为1 200万元（1 000+2 000），大于0，可按本年税后利润计提盈余公积金。计算如下：

盈余公积金余额=400+2 000×15％=400+300=700（万元）

股本余额=500×(1+10％)=550（万元）

股票股利=40×500×10％=2 000（万元）

资本公积金余额=100+(40-1)×500×10％=2 050（万元）

现金股利=500×0.1=50（万元）

未分配利润余额=1 000+（2 000-300-2 000-50）=650（万元）

利润分配后所有者权益合计=650+2 050+700+550=3 950（万元）

或

利润分配后所有者权益合计=4 000-50=3 950（万元）

利润分配前每股净资产=4 000÷500=8（元）

利润分配后每股净资产=3 950÷550=7.18（元）

因为发放股票股利不增加股东的财富，发放前股东的财富为：

500×40=20 000（万元）

设发放后股价为P，发放后股东的财富为550×P+50，则：

550×P+50=20 000

可得：

P=36.27（元／股）

尽管发放股票股利不直接增加股东的财富，也不增加企业的价值，但对股东和企业都有好处。

对股东来讲，发放股票股利主要有以下优点：

①如果企业在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因为持股数的增加而得到更多的现金。

②发放股票股利后，理论上每股市价会成比例下降，但实务中这并非必然结果。市场和投资者普遍认为，发放股票股利往往预示着企业会有较大的发展和成长，因为发放股票股利通常为成长中的企业所采用，投资者可能会认为企业的盈余将会有大幅度增长，并能抵消增发股票所带来的消极影响，这样的信息传递会稳定股价或使股价下降比例减少甚至不降反升，股东便可以获得股票价值相对上升的好处，增加了股东的财富。

③由于股利收入和资本利得税率的差异，如果股东把股票股利出售，还会给他带来资本利得纳税上的好处。

对企业来讲，发放股票股利主要有以下优点：

①发放股票股利不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下可提供筹资费较低的资金，从而有助于企业的发展。

②有利于提高企业股票的流通性。在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降低每股价值，降低企业股票的市场价格，既有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为企业股东，进而使股权更为分散，有效地防止企业被恶意控制。

③股票股利的发放可以传递企业未来发展前景良好的信号，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。

财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以企业所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。

负债股利是以负债方式支付的股利，通常以企业的应付票据支付给股东，有时也以发放公司债券的方式支付股利。

财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代，但这两种股利支付形式在我国企业的股利支付实务中很少使用。

企业通常在年度末计算出当期盈利之后，才决定向股东发放股利。但是在资本市场中，股票可以自由交换，公司的股东也经常变换。那么，哪些人应该领取股利？对此，公司股利的发放必须遵守相关的要求，按照程序安排来进行。一般情况下，先由董事会提出分配预案，然后提交股东大会决议通过才能进行分配。股东大会决议通过分配预案后，要向股东宣布发放股利方案，并确定股权登记日、除息日和股利发放日等时间点。

股利一般是按每年度或每半年进行分配。一般来说，分配股利首先要由公司董事会向公众发布分红预案，在发布分红预案的同时或之后，公司董事会将公告召开公司股东大会的日期。股利宣告日是指董事会将股东大会决议通过的分红方案（或发放股利情况）予以公告的日期。公告中将宣布每股股利、股权登记日、除息日和股利支付日等事项。

股权登记日是指有权领取最近一次股利的股东资格登记截止日期。只有在股权登记日前列在公司股东名册上的股东才有权分享当期股利，在股权登记日以后列入名册的股东无权领取股利。

除息（权）日是指领取股利的权利与股票相互分离的日期。在除息（权）日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利的权利；从除息（权）日开始，股利权与股票相分离，新购入股票者不能享有股利。除息日的确定受证券市场交割时间的影响，证券业一般规定在股权登记日的前四日（正常交易日）为除息日，这是因为过去股票买卖的交割、过户需要一定的时间，如果在除息（权）日之后、股权登记日之前交易股票，公司将无法在股权登记日得知股东更换的信息。但是现在先进的计算机交易系统为股票的交割、过户提供了快捷的手段，股票交易结束的当日即可办理完交割、过户手续。在我国，由于采用次日交割方式，则除息（权）日与股权登记日差一个工作日。因此沪、深交易所规定的除息（权）日是在股权登记日的次日（正常交易日）。

股利发放日即向股东发放股利的日期。

以上海证券交易所为例，某股份公司董事会在股东大会召开后公布的分红方案公告中称：“在20×5年3月10日M公司在某地召开的股东大会上，通过了董事会关于每股普通股分派股息0.4元的20×4年度股息分配方案。股权登记日是20×5年4月17日，除息日是20×5年4月18日，股利支付日为20×5年4月24日，特此公告。”此例中，股利宣告日是3月10日，股权登记日是4月17日，除息日是4月18日，股利发放日为4月24日。

股票分割又称拆股或拆细，即将一股股票拆分成多股股票的行为。股票分割一般只会增加发行在外的股票总数，但不会对企业的资本结构产生影响。股票分割与发放股票股利非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加了股份的数量，所不同的是，发放股票股利虽不会引起股东权益总额的改变，但股东权益的内部结构会发生变化；而股票分割之后，股东权益总额及其内部结构都不会发生变化，变化的只是股票面值。股票分割的作用如下：

①降低股票价格。股票分割会使每股市价降低，买卖该股票所需资金量减少，从而可以促进股票的流通和交易。流通性的提高和股东数量的增加，会在一定程度上加大对企业股票恶意收购的难度。此外，降低股票价格还可以为企业发行新股做准备，因为股价较高会使进入门槛太高，使许多潜在投资者不敢轻易对企业股票进行投资。

②向市场和投资者传递“企业发展前景良好”的信号，有助于提高投资者对企业股票的信心。股票分割往往是成长中企业的行为，所以宣布股票分割后容易给人一种“企业正处于发展之中”的印象，这种有利信息会对企业有所帮助。

对于企业来讲，实行股票分割的主要目的是通过增加股票数量降低每股市价，从而吸引更多的投资者。对于股东来讲，股票分割后各股东持有的股数增加，但持股比例不变，持有股票的总价值不变。但只要股票分割后每股现金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股东仍能多获现金股利。另外，股票分割向社会传递的有利信息和降低了的股价，可能导致购买该股票的人增加，反而使其价格上升，进而增加股东的财富。

从实践效果来看，由于股票分割与发放股票股利非常相近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分。

尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低企业股价的目的，但一般只有在企业股价暴涨且预期难以下降时，才采用股票分割的办法降低股价；而当企业股价上涨幅度不大时，往往通过发放股票股利使股价维持在理想的范围之内。

相反，如果企业认为其股票价格过低，不利于其在市场上的声誉和未来的再筹资时，为提高股票的价格，会采取反分割措施。反分割又称股票合并或逆向分割，是指将多股股票合并为一股股票的行为。反分割显然会降低股票的流通性，提高企业股票的投资门槛，它向市场传递的信息通常是不利的。

股票回购是指企业出资购回其本身发行在外的股票的过程，回购的股票称为库藏股票。股票回购的方式主要有两种：公开市场购买和投标出价购买。

公开市场购买，是指企业通过经纪人，从有关证券市场购回自身发行的股票。当企业在公开市场购回股票时，需披露购回股票的意图、数量等信息，并遵从证券交易管理部门的有关规定。由于管理部门规定的某些条款对企业回购股票的出价方式有所限制，因此企业常需要花费很长时间才能购回数额较多的股票。

投标出价购买，是指企业按某一收购价格向股东提出回购若干股份。这种情况下收购价一般高于当时市价，投标出价时间通常为2至3周。采用这种方式回购股票也需披露相关信息。这种回购方式的成本尽管较高，但对欲收购巨额股票的企业来说还是适宜的。

企业以多余现金回购股东所持股份，使流通在外的股份数减少，这相当于企业支付给股东股利；同时每股股利增加，从而使股价上升，股东因此而获得好处。所以，可以将股票回购看成一种发放现金股利的替代方式。

然而，股票回购却有着与发放现金股利不同的意义。对股东来讲，股票回购后股东得到的是资本利得，需交纳资本利得税，而发放现金股利后股东则需交纳一般所得税。在前者低于后者的情况下，股票回购使股东得到纳税上的好处。但另一方面，上述分析是建立在一系列假设的基础之上的，比如假设股票回购后市盈率不变等，实际上这些因素是很可能因股票回购而发生变化的，结果对股东有益还是有损是难以预料的。也就是说，股票回购对股东的利益具有不确定性。

股票回购对企业来讲具有以下作用：

①企业拥有回购的库藏股票，可用来交换被收购或被兼并企业的股票，也可用来满足认股权证持有人认购企业股票或可转换证券持有人转换企业普通股的需要。

②企业拥有回购的库藏股票，可以在需要现金时将库藏股票重新售出。

③股票回购可以改变企业的资本结构，加大负债的比例，发挥财务杠杆的作用。

④当企业拥有多余资金而又没有把握长期维持高股利政策时，使用股票回购的方式将多余现金分给股东，可避免股利出现大的波动。

⑤通过股票回购，可避免企业落入被他人控制的局面。

⑥股票回购价格的确定需要考虑各种因素，比较复杂，因为一旦因回购而使股价下跌，将给股东和企业造成损失。此外，股票回购还可能会使企业有操纵股价和帮助股东逃避应纳所得税之嫌，遭受有关部门的调查或处罚。因此，企业实施股票回购必须谨慎从事。

我国《公司法》规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：一是减少公司注册资本；二是与持有本公司股份的其他公司合并；三是将股份奖励给本公司职工；四是股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。可见，我国法规并不允许公司拥有库藏股票，但股票回购在西方国家的证券市场上经常出现。

【本章小结】

1．利润分配概述。财务管理中的利润分配主要指企业的净利润分配，利润分配的核心是确定给投资者分红与企业留用利润的比例。为了正确处理企业与各方面的财务关系，企业利润分配必须遵循依法分配原则、分配与积累并重原则、充分保护债权人利益原则、兼顾职工利益原则和投资与收益对等原则。

2．利润分配的程序。公司向股东（投资者）分派股利（分配利润），应按一定的程序进行。按照我国《公司法》的有关规定，利润分配应按下列程序进行：计算可供分配的利润；提取法定公积金；支付优先股股息；提取任意公积金；支付普通股股利。

3．股利政策。股利政策是指企业管理层对与股利有关的事项所采取的方针策略，其核心问题是确定股利支付比率。目前财务管理中常用的股利政策主要有以下几种：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策。

4．企业股利政策的影响因素。影响因素主要有法律因素、企业因素、股东意愿及其他因素等，其中法律因素有资本保全限制、资本积累限制与偿债能力限制；企业因素有资产的流动性、投资机会、筹资能力、盈利的稳定性与资本成本；股东意愿因素有避税、规避风险、稳定收入、股权稀释；其他因素有债务合同约束、机构投资者的投资限制与通货膨胀的影响。

5．股利支付形式。企业股利支付形式一般有发放现金股利、发放股票股利、发放财产股利和发放负债股利，其中最为常见的是发放现金股利和发放股票股利。现金股利是指企业以现金的方式向股东支付的股利，也称为红利。发放现金股利是最常见的、最易被投资者接受的股利支付方式。现金股利的支付会使企业的现金与未分配利润同时减少。发放股票股利是指应分给股东的股利以额外增发股票的形式来发放。股票股利的发放不发生现金流出，只涉及所有者权益内部结构的调整，但所有者权益总额不变。

6．股利支付程序。分配利润时，公司必须事先确定与股利支付相关的时间节点。这些时间节点包括：股利宣告日、股权登记日、除息日与股利发放日。

7．股票分割与股票回购。股票分割又称拆股，即将一股股票拆分成多股股票的行为。股票回购是指企业出资回购其本身发行在外的股票的过程，回购的股票称为库藏股票。股票回购的方式主要有两种：公开市场购买和投标出价购买。

【案例分析】

万科的股利政策

万科企业股份有限公司（股票代码：000002）成立于1984年5月，1988年介入房地产经营，1992年正式确定大众住宅开发为核心业务。1991年1月29日，万科A股在深圳证券交易所挂牌交易；1993年3月，公司发行4 500万股B股，该股份于1993年5月28日在深圳证券交易所上市。目前，万科已成为中国最大的专业住宅开发企业。在中国第一批上市公司中，万科是唯一一家连续15年保持盈利、保持增长的公司。

从1999年到2009年，万科的股利政策可以分为两个阶段，第一阶段是1999—2001年，此阶段我国房地产市场处于低谷阶段；第二阶段是2002—2009年，此阶段我国房地产市场开始腾飞。

1．第一阶段。1999—2001年间，万科的股利政策如表9-5所示。

表9-5　万科1999—2001年股利分配表

2．第二阶段。2002—2009年间，万科的股利政策如表9-6所示。

表9-6　万科2002—2009年股利分配表

案例分析与讨论：

1．说明万科的股利政策变化的趋势，并分析原因。

2．万科的股利政策的改变对企业有什么影响？

资料来源：方明．财务管理学［M］．武汉：武汉理工大学出版社，2012．

【思考题】

1．利润分配的基本原则是什么？

2．简述企业利润分配的基本程序。

3．企业常用的股利政策有4种，试简要说明并评价。

【课后练习】

一、单项选择题

1．有利于稳定股票市价，从而树立公司良好形象，但股利的支付与盈余相脱节的是　　　　。

A．固定股利政策
B．固定股利支付率政策
C．低正常股利加额外股利政策
D．剩余股利政策

2．除权日是指从股价中除去股利的日期，也称　　　　。

A．股利宣布日
B．除息日
C．股利支付日
D．股权登记日

3．企业采用剩余股利政策进行收益分配的主要优点是　　　　。

A．有利于稳定股价
B．获得财务杠杆利益
C．降低综合资金成本
D．增强公众投资信心

4．下列各项目中，在利润分配中应优先提取的是　　　　。

A．留存收益
B．法定公积金
C．任意公积金
D．普通股股股利

5．　　　　可能会给公司造成较大的财务负担。

A．固定股利或稳定增长股利政策
B．剩余股利政策
C．固定支付率政策
D．低正常股利加额外股利政策

6．企业的法定公积金应当从　　　　中提取。

A．利润总额
B．税后利润
C．营业利润
D．营业收入

7．企业提取的法定公积金超过注册资本的　　　　时，可以不再提取。

A．20％
B．30％
C．40％
D．50％

8．在各种股利政策中，即能保证股利的稳定性，又能实现股利和盈余之间较好配合的股利政策是　　　　。

A．剩余股利政策
B．固定股利政策
C．固定股利支付比率政策
D．低正常股利加额外股利政策

9．公司采用剩余股利政策时，税后利润应首先用来　　　　。

A．支付优先股股东
B．支付普通股股东
C．满足公司投资的资金需要
D．偿还债务

10．公司以股票形式发放股利可能带来的结果是　　　　。

A．引起公司资产减少
B．引起公司负债减少
C．引起股东权益内部结构变化
D．引起股东权益与负债同时变化

二、多项选择题

1．股东在决定公司的收益分配政策时，通常考虑的主要因素有　　　　。

A．企业的投资机会
B．避税
C．规避风险
D．稳定股利收入
E．防止公司控制权旁落

2．下列各项目中按规定可用于弥补亏损的有　　　　。

A．税前利润
B．盈余公积金
C．筹建期间的汇兑收益
D．税后利润
E．资本公积金

3．我国有关法律规定股份公司可以采取的股利分派方式有　　　　。

A．现金股利
B．股票股利
C．财产股利
D．负债股利
E．资产股利

4．下列说法中正确的是　　　　。

A．董事会可以直接向社会公布分红方案
B．股权登记日和除息日不是同一天，股权登记日在除息日之前
C．股权登记日和除息日不是同一天，股权登记日在除息日之后
D．在股权登记日之后取得股票的股东无权享受已宣布的股利
E．在除息日购入股票的投资者不能分享已宣布发放的股利，因此除息日股价会下跌

5．下列各项中属于税后利润分配项目的有　　　　。

A．盈余公积金
B．债券利息
C．优先股股利
D．普通股股利
E．资本公积金

6．根据股利相关论，影响股利政策的因素有　　　　。

A．法律因素
B．债务契约因素
C．公司自身因素
D．股东因素
E．行业因素

三、判断题

1．企业采用股票股利进行利润分配会减少企业的股东权益。（　　）

2．企业只有在除息日之前购买股票才能领取最近一次股利。（　　）

3．公司的现金流量会影响其股利的分配。（　　）

4．实行稳定增长股利政策会给企业带来较大的财务压力。（　　）

5．对于盈余不稳定的公司而言，采取低正常股利加额外股利政策可以减少财务风险。（　　）

6．固定股利支付率股利政策有可能会使各年股利波动较大。（　　）

7．企业提取的公积金可以用于集体福利支出。（　　）

8．低正常股利加额外股利政策能使股利与公司盈余紧密配合，以体现多盈多分的原则。（　　）

9．我国股份公司分派股利的形式有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。（　　）

四、计算分析题

1．某公司20×1年初未分配利润账户的贷方余额为37万元，20×1年发生亏损100万元，20×2—20×6年间的每年税前利润为10万元，20×7年税前利润为15万元，20×8年税前利润为40万元。所得税税率为25％，法定公积金计提比例为15％。要求：

（1）20×7年是否需要交纳所得税？是否计提法定公积金？

（2）20×8年可供投资者分配的利润为多少？

2．某公司已发行在外的普通股为1 000万股，拟发放10％的股票股利，并按发放股票股利后的股数支付现金股利，股利分配前的每股市价为10元，每股净资产为2.5元。若股利分配不改变市净率（市净率=每股市价／每股净资产），并要求股利分配后每股市价达到9元，则派发的每股现金股利应达到多少元？

3．某公司成立于2009年1月1日，2013年度实现的净利润为2 000万元，分配现金股利1 100万元，提取盈余公积900万元（所提盈余公积均已指定用途）。2014年实现的净利润为1 800万元（不考虑计提盈余公积的因素）。2015年计划增加投资，所需资本为1 400元。假定公司目标资本结构为权益资本占60％，长期借入资本占40％。要求：

（1）在保持目标资本结构的前提下，计算2015年投资方案所需的权益资本和需要从外部借入的长期债务资本。

（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策，计算2014年度应分配的现金股利。

（3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算2014年度应分配的现金股利、可用于2015年投资的留存收益和需要额外筹集的资本。

（4）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和2014年度应分配的现金股利。

（5）假定公司2015年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下2014年度应分配的现金股利。