一、外汇期货交易的含义
外汇期货交易（Foreign Exchange Futures）是指由外汇的买卖双方在交易所内，通过公开竞价的方式，买卖在未来某一特定时间以既定汇率交割标准数量外汇的期货合同的外汇交易。外汇期货的交易始于1972年美国芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange，CME）的国际货币市场（International Monetary Market，IMM）。IMM是世界上最早的金融期货市场，也是目前全球最大的金融期货市场，外汇期货则是此市场上最早的金融期货品种。芝加哥商品交易所的国际货币市场（IMM）是目前全球最有代表性的外汇期货交易所。此外，目前世界上外汇期货交易所还有伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange，LIFFE）以及东京国际金融期货交易所（TIFFE）和新加坡国际金融交易所。
二、外汇期货合约的基本要素
外汇期货合约是由外汇期货交易双方订立的、约定在未来某一日期成交时以所确定的汇率交割一定数额的某种外汇的标准化契约。一般而言，外汇期货合约包含以下基本要素。
（一）合约月份
合约月份是指期货合约到期交割的月份。绝大多数期货合约的交割月份被定义为每年的3月、6月、9月和12月。如LIFFE规定的合约月份即是如此。
（二）交易时间
交易时间是指交易所规定的各种期货合约在每一交易日可以交易的某一具体时间。各个交易所对其上市的各种合约均有明确的交易时间的规定，因而不同的交易所有不同的交易时间。例如CME的IMM规定，场内公开叫价交易为芝加哥时间周一至周五的上午7：20至下午2：00。
（三）最后交易日
最后交易日是指由交易所规定的各种合约到期月份中的最后一个交易日。如IMM和LIFFE均规定，最后交易日为合约月份第三个星期三前的第二个营业日（通常为星期一）。
（四）交易单位
交易单位是指交易所对每一份期货合约所规定的交易数量。
（五）最小变动价位
最小变动价位是指由交易所规定的、在期货交易中每一次价格变动的最小幅度，通常以一定数量的点来表示。一般而言，一个点是指万分之一即0．0001货币单位。但也有例外，如日元期货交易里面，一个点代表0．000001货币单位。各币种不同最小变动价位也不同，详见表4-1。
表4-1 IMM各活跃币种规格表
（注：CME的IMM交易的外汇期货价格用单位外汇的美元价值来标价，合同的清算与交割也都以美元进行，这与即期外汇交易和远期外汇交易的报价是有所不同的。如在即期外汇交易里面，美元兑日元的汇率通常为：1美元=100．10日元，但在期货交易里面，日元期货价格则为1日元=0．009990美元。）
（六）每日价格波动限制
每日价格波动限制是指交易所规定的外汇期货合约的每日价格波动的最大幅度，通常也用一定的点来表示。如IMM按规定，英镑期货合在每日的7：20至7：35之间每日价格波动限制为400个点，7：35以后就没有限制了。
三、外汇期货交易中的保证金制度
在外汇期货交易中，为了确保交易双方履行合约以及维护交易双方的合法权益，各交易所普遍实行了严格的保证金制度。它既是外汇期货市场不同于远期外汇市场的一个显著特点，也是期货市场的一大优点。
外汇期货交易中的保证金是交易双方缴纳的，用于确保履约并承担价格变动风险的货币资金。具体包括：
（一）初始保证金（Initial Margin）
它是指交易者在签订期货合约时必须按规定存入其保证金账户的那部分货币资金。
（二）维持保证金（Maintenance Margin）
它是指交易所规定的交易者在其保证金账户中必须持有的最低余额的保证金，即初始保证金被允许下降到的最低水平。
（三）变动保证金（Variation Margin）
它是指交易者在持仓期间因价格变动而发生亏损，使其保证金账户的余额减少到规定的维持保证金以下时必须补交的保证金，它等于初始保证金与维持保证金之间的差额。
在外汇期货交易中，期货合约持有者的损益是当日划拨的，即当交易者按规定缴足初始保证金，并买进或卖出一定数量的某种外汇期货合约后，交易所的结算单位将根据每天的结算价格计算出每一交易者平仓部位的盈亏金额，并相应增减其保证金账户的余额。若有盈利，保证金账户的余额将超过初始保证金，交易者可随时提取；若出现亏损且使保证金账户的余额下降到维持保证金以下时，则交易者需按变动保证金数额进行补加，否则，交易所或结算单位将强行处置其未平仓部位。这种保证金制度的实施，意味着外汇期货交易是一种无负债制度，从而确保了期货市场的正常运行。
初始保证金与维持保证金的额度以及变动保证金的额度是由各交易所自行确定的，即使是同一交易所，各种外汇期货合约的保证金也是不尽一致的。以芝加哥商品交易所为例，各币种期货合约保证金要求如表4-2所示。
表4-2 各币种期货合约保证金要求单位：美元
四、外汇期货交易的操作
外汇期货提供了一种相对低成本的货币投机的途径，同时又因外汇期货合约的标准化，且交割日固定，这就使外汇期货很适合作为短期的避险工具。因此，从事外汇期货交易的动机主要是避险和投机赚取利润。
（一）外汇期货的套期保值交易
套期保值（Hedge）又称套头交易，是指预期将来某一时间要支付或收到一笔外汇资产时，为了避免汇率变动带来的损失，在外汇期货市场上买进或卖出相应的外汇期货合约以达到保值的目的。
换言之，在期货市场上采用与现货市场上买卖相反的对冲交易的方法来规避价格风险。至于买卖多少外汇期货合约才能规避现货资产价格风险，则取决于被保值的现货资产头寸的数量以及现货资产价格与期货价格之间的基差大小。
从避险的形态来看，套期保值可分为多头、空头和交叉套期保值，下面以实例来说明。
1．多头套期保值
多头套期保值（Long Hedge）又称买入套期保值，是指对国外负有债务的债务人或将来在某一时间内向国外出口商支付外汇货款的进口商，为避免计价货币汇率上升造成额外损失，在外汇期货市场上做一笔相应的多头交易。即先在期货市场买进数量相等的期货合约，等将来在现货市场买进所需外汇的时候，卖出所购进的期货合约。
例4-16：美国某进口商9月份从德国进口一批设备，预计3个月后必须在现货市场买进500万欧元，以支付这批设备的货款。为避免3个月后因欧元升值而花费更多的美元，以稳定设备的购入成本，该进口商可先行在期货市场上买进40份欧元期货合约，总额500万欧元。此时，现货市场上美元对欧元的汇率为1欧元=1．4900美元。该进口商在外汇市场上购进了3个月期交割的欧元期货合约，并按1欧元=1．5000美元的汇率成交，这40份合约的成交额为：1．5000×12．5×40=750万美元。
假设3个月后，欧元果真升值为1欧元=1．5500美元，该进口商在现货市场上以升值后的欧元汇率购进500万欧元，作为支付进口设备之用，需要美元775（1．5500×500）万美元，亏损30万美元。与此同时，该进口商又在期货市场上把3个月前购进的40份欧元期货合约卖出，成交汇率为1欧元=1．5600美元，可得到780（1．5600×500）万美元，赢利30万美元。
由此可见，该进口商在现货市场上亏损的30万美元，但从期货市场上得到了补偿。见表4-3。
表4-3 多头套期保值
2．空头套期保值
空头套期保值（Short Hedge）也叫做卖出套期保值，即将有现货头寸的交易者，在期货市场上做一笔相应的空头交易，以防止现货头寸价格下跌而遭受损失。如出口商的应收外汇货款、个人或公司在外国银行的存款等，为避免外汇汇率波动造成此笔款项价格下跌，可以事先在外汇期货市场上卖出该种货币的期货合约，从而锁定其价格。
例4-17：美国一家跨国公司在英国的分公司急需250万英镑现汇支付当期费用，此时美国的公司正好有一部分闲置资金，于是在3月12日向英国分公司汇去了250万英镑，当日的现汇汇率为1英镑=1．5806美元。为了避免将来收回贷款时（设3个月后偿还）因汇率波动（英镑汇率下跌）带来风险损失，美国的这家跨国公司便在外汇期货市场上做英镑空头套期保值业务。其交易过程如表4-4所示。
表4-4 空头套期保值
由上例可见，美国的这家跨国公司在现汇市场上买进的250万英镑，3个月后兑换成美元时，由于英镑贬值，使该公司在现汇市场上亏损15 000美元。但由于该公司在外汇期货市场上对现汇250万英镑作了空头套汇保值，卖出40份英镑期货合约，3个后收回贷款时又补进40份英镑期货合约对冲，在期货市场上获利16 750美元。盈亏相抵，获利1 750美元（未考虑相关交易费用）。可见，该公司通过在外汇期货市场做空头套期保值交易，降低了现汇市场的风险（若该公司不进行空头套期保值，将损失15 000美元），达到了对现汇保值的目的。
3．交叉套期保值
在外汇期货市场上，一般只有外汇对美元的期货合约，很少有非美元货币之间的期货合约，在发生非美元货币收付的情况下，只能进行交叉套期保值。
（二）外汇期货的投机交易
投机者往往无具体的外汇需要保值，而是借汇率涨落波动之机，进行冒险性的期货交易以从中获利。国际金融市场正是由于投机者的参与，保值者的愿望才便于实现，外汇期货市场亦才有了更大的流动性。投机活动又分为多头投机和空头投机。
1．买空
又称多头投机，是投机者预测某种外汇期货合约的价格将要上涨，而采取购买某一交付月份的外汇期货合约，一旦预测准确，便立即将事先购买的合约卖出，以从中赚取差额。
例4-18：假设2009年10月2日市场行情如下：即期汇率1美元=90．20日元，日元期货价格1日元=0．011 111美元。某投机者预测10月份交割的日元期货价格呈上升趋势，所以他买入100份10月份日元期货合约，每份期货合约为1 250万日元。假设2009年10月2日，日元期货价格上升为1日元=0．012 111美元。于是该投机者立即平仓其日元期货合约，则他的获利为：（0．012 111-0．011 111）×12 500 000×100=1 250 000美元。即在不计交易成本的前提下，该投机者从事日元期货的多头投机交易获利为125万美元。
2．卖空
又称空头投机，是指投机者预测某种外汇期货合约的价格将下跌，而采取事先出售外汇期货合约，待该合约的价格真正降低后再买进，以从中赚取差额。
要说明的是，买空卖空交易成功的关键是投机者能否正确地预测未来汇率变动的方向。如果预测准确的话，会因为期货交易的杠杆效应带来巨大的收益，但如果预测不准的话，将会给其带来难以估计的巨额损失，这正是外汇期货投机的巨大风险所在。
［补充资料］ 我国外汇期货交易的发展历程
1992年6月1日，上海外汇调剂中心试办外汇期货交易成功，首次成交620万美元，标志着中国第一个外汇期货交易市场的成立。该中心当时主要外汇期货品种有：美元期货、英镑期货、德国马克期货、日元期货、港元期货等。
1994年外汇体制改革以前，人民币汇率的多轨制导致了价格信号的失真和混乱。加上人民币汇率严重偏离购买力平价，人民币汇率高估，外汇期货价格难以反映人民币与外币真实价格关系。在套汇行为的作用下，外汇期货价格应与远期外汇价格基本保持一致，而人民币利率市场化的问题不解决，就难以形成合理的远期外汇价格和外汇期货价格。由于外汇期货价格不合理，难以运用外汇期货进行套期保值，上海外汇调剂中心的外汇期货交易十分清淡，至1992年底，交易合约共10813份，总金额仅为2l 626万美元。由于该中心外汇期货试点规模有限，规范程度不够，且此后各地非法外汇期货交易猖獗一时，投机之风盛行，外汇期货交易受到了严格的管制，投机遭到禁止。这对上海的外汇期货交易市场试点来说无异于雪上加霜。到1993年、1994年，上海的外汇期货试点已经名存实亡。
1994年10月28日和12月8日，中国证监会、国家外汇管理局、国家工商行政管理局、公安部联合下发了两个关于严厉惩处非法外汇期货交易和外汇按金交易的通知，通知要求：对违规机构没收其非法所得，并从重处罚，直至吊销营业执照，情节严重的，还要追究负责人法律责任；对参与交易的客户进行交易违法和高风险宣传，劝告甚至以强制手段让其尽快退出交易；对客户与公司间纠纷根据法律程序予以解决；对有诈骗行为的，由公安机关立案侦查处理。在有关部门和地方政府的积极部署和有效配合下，非法外汇期货交易遭到了有力打击，外汇期货交易受到了严格的限制。
1995年国务院再次重申，自1980年以来国务院有关部门从未批准任何单位代客户进行外汇期货交易，所有开展这类业务的机构均属非法经营，客户委托这些机构进行外汇期货交易也是违法的。1999年9月1日起实施的《期货交易管理暂行条例》第四十九条明确规定：“未经批准，任何单位或者个人不得直接或间接从事境外期货交易，确需利用境外期货市场进行套期保值的，由中国证监会会同国务院有关部门审核，报国务院批准后，颁发境外期货业务许可证。禁止期货经纪公司从事境外期货交易。”尽管三令五申禁止境外外汇期货交易，但历年来仍有一些机构无视国家法令，在地下从事这类业务，北京、兰州、武汉、深圳等地就仍有机构被查处从事非法外汇期货交易。（资料来源：刘思跃等，《中国外汇市场金融工具配置》，武汉大学出版社）
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