风险偏好理论和研究现状

虽然至今为止,有关风险偏好的理论仍然只是属于行为金融理论的一个分支,但是一直以来研究人员从来没有停止过对其的研究。在很多经济、决策和投资理论中,风险偏好都被作为重要因素进行研究,并得出了一些重要的理论观点。

所谓风险偏好(risk preference)是指一个人对所面临的具有一定风险和不确定性的决策问题所表现出来的行为。在不同的时间、不同的地点、不同的情境条件下,对待风险的态度也会有很大的差别。决策者对风险的态度也即我们所说的风险偏好。在当前的文献当中,与风险偏好相关的大致有三个概念：（1）风险偏好；（2）风险态度和（3）风险容忍感。在大量有关金融风险和决策的文献中,这三者常常交替出现,具有大致相同的意思。因此在本文中,我将这三个概念统一为风险偏好。著名的经济学家Arrow把人们的风险偏好分为三类：（1）风险偏好；（2）风险中性；（3）风险规避。

长久以来,对风险的研究一直是投资者和学者们研究的一个重要方面。而且最近越来越多的学者开始研究人们的金融风险偏好。在风险偏好的测量方法和模型方面,经过长期的实证研究,测量模型和方法被不断的改进。目前在国际上关于人们金融风险偏好的测量主要有以下五种方法：二难选择,效用理论,实物测量,启发探索式的判断和主观评估。但是,至今为止,还没有一个能够被广泛接受和普遍使用的测量模型来精确测定人们的金融风险偏好。MacCrimmon和Wehrung推荐使用一种调查问卷形式的测量工具。他们认为这种测量方式优于其他形式的测量方法和实验研究,因为一份调查问卷不会使回答者的风险偏好“在测量过程中受到决策分析者的影响”,而且它让大量的调查对象参与到测量评估的过程中来。此外,与仅仅使用一个问题项不同的是,MacCrimmon和Wehrung建议,调查和实验要包括情景的问题项,在这些问题中回答者将被要求在关于彩票、股票、债券、共同基金、房地产、期权、日用商品和其他形式的投资方面的做出投资决策。

在影响人们风险偏好的影响因素方面,至今学者们已提出了许多的影响因素并对此进行了检验,概括起来可以分成两大类：人口因素和经济及金融因素。人口因素主要指年龄、性别和教育程度等与人口结构相关的因素；经济及金融因素主要包括收入、财富和价格水平等与经济有关的因素。

总的来说,当前行为金融理论中对人们风险偏好的研究相对来说还是很少,关于人们风险偏好的研究成型的模型方法还不多。另外与西方发达国家相比,国内有关风险偏好方面的研究则起步较晚,直到本世纪初行为金融学逐渐发展后,有关风险偏好的研究才开始引起国内研究人员的注意。因此,国内关于风险偏好的研究成果很少,几乎没有成型的风险偏好测量模型,研究的范围也较狭窄。例如研究方向主要集中于证券市场中的投资者行为,而在其他金融市场领域的研究与应用几乎空白。