以拥有公司的心态买进股票

4.2.3　以拥有公司的心态买进股票——沃伦·巴菲特的价值投资思想

沃伦·巴菲特在中国几乎家喻户晓，他是有史以来通过炒股赚钱最多的人，也是目前世界上最富有的几个人之一，他的投资理念受到广泛的重视。巴菲特在他自己的投资公司的年报和一些演讲中提到过他的投资理念，也说过上市公司的内在价值是未来利润的贴现，但是他从来没仔细介绍过他的估值模型。

当有人问到他选股方法的时候，他回答道：“选股的原则就是你必须理性地投资。如果你不熟悉，就不要做它。我只做自己完全了解的事。以下是选股方法。第一步，在你了解的企业上画个圈，然后剔除那些价值、管理和应变能力达不到标准的企业。第二步，选定一个企业进行评估。不要随便采纳别人对企业的评估，要自己分析它。比如，你将怎样经营它？竞争对手是谁？客户是谁？走出门去并和他们交谈，分析你想投资的公司并与其他公司相比，优势和弱点在哪里？如果你这样做了，你就可能比公司的管理层更了解这家企业。这一原则也适用于技术类股票。我相信比尔•盖茨也会运用这些原则。他对技术的了解程度与我对可口可乐和吉列的了解程度差不多。如果有人说他能估出交易所上市的所有股票的价值，那么他一定高估了自己的能力。但如果你集中精力去研究某些行业，你能学会许多与估价有关的东西。最重要的不是你的能力范围有多广，而是你的能力有多强。如果你知道你的能力的界限在哪里，你就比那些能力范围比你大五倍而不清楚界限在哪里的人强多了。”

巴菲特认为自己能理解的公司不足10%，按照他的逻辑，他只在熟悉的公司里面选择股票，巴菲特从来不购买高科技股票，这不是因为不看好高科技，而是因为他认为自己不理解高科技。注意，他所说的理解要求非常高，至少要能理解上市公司的经营模式和盈利模式，并且能预估未来10年的盈利水平，从这个角度来说，理解10%的美国上市公司已经是非常不容易了。

巴菲特认为利润和未来利润的前景决定了股票的价值。他喜欢那种资本投入能产生高收益并且很可能持续产生高收益的股票，也就是净资产收益率比较高并且收益增长稳定的股票。根据他的投资原则，公司的净资产收益率不应该低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可乐的股本收益率超过30%，美国运通公司达到37%。他买入可口可乐公司的股票时，它的市盈率大约是23倍。但是用他的买入价和现在的收益比较，市盈率只有五倍了，高的净资产收益率会降低未来的市盈率。

当巴菲特被问及什么是他心目中的理想股票的时候，他回答道：“我花了很多时间去研究沃尔特•迪斯尼公司。我最喜欢的公司是这样的：美丽的城堡，周围是一条又深又险的护城河，里面住着一位诚实而高贵的首领。护城河就像一个强大的威慑，使得敌人不敢进攻。首领不断创造财富，但不独占它。换句话说，我们喜欢那种具有市场统治地位，别人难以模仿，耐久可靠的大公司。你的企业要有一定的保护能力，使得对手难以进入并以低价与你竞争。当我购买股票时，我就认为是买下了整个公司，就像在街边买了家商店。如果买下了商店，我就要了解它的一切。1966年上半年，迪斯尼公司的每股价格为53美元，看起来不太便宜，但以这个价格你能以8 000万美元买下整个迪斯尼公司，等于你有了白雪公主和其他的著名卡通人物，有了迪斯尼乐园，还有沃尔特•迪斯尼这个天才当合伙人。”

从这里可以看出，巴菲特喜欢的公司是那种有市场定价权的公司，这样的公司不会因为原材料涨价或通货膨胀而降低利润，就像可口可乐一样，强大的品牌效应就是可口可乐的护城河，使得可口可乐的竞争者无法撼动可口可乐的城堡。巴菲特还喜欢投资资源垄断型行业，像最近收购的铁路公司，贯穿全美的铁路网形成了一条又深又宽的护城河，使得潜在的竞争对手要花费极其高昂的代价才能进入这个市场。

巴菲特认为应该选择那些始终把股东利益放在首位的企业，他青睐那些经营稳健、讲究诚信、不乱花钱的企业，这样的上市公司管理层，就是他所说的诚实而高贵的首领。

许多人认为“不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里”，这样即使某种金融资产发生较大风险，也不会全军覆没。但巴菲特却认为，投资者应该像马克·吐温建议的那样，把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。巴菲特与大多数基金经理不同的是他崇尚集中投资，他投资股市的所有资金集中在45只股票上。在他的投资组合中，前10只股票占据了投资总量的90%。

巴菲特极其注重本金的安全，他很重视投资的确定性，他说过：“对一个我不确信(理解)的东西，我是不会买的。如果我对一个东西非常确信，通常它带给我的回报不会是很可观的。为什么对那些你只有一丝感觉会有40%回报的企业来试手气呢？我们的回报不是惊人的高，但是一般来讲，我们也不会有损失。”

巴菲特崇尚长期投资，他认为企业的价值通常不会在非常短的时间里充分体现，有人曾做过统计，巴菲特对股票的投资期限很少有少于8年的。巴菲特曾说：“短期股市的预测是毒药，应该把它摆在最安全的地方，远离儿童及那些在股市中的行为像小孩般幼稚的投资人。”巴菲特不担心短期价格波动，他认为，既然一个企业有内在价值，它就一定会体现出来，剩下的仅仅是时间问题。

相对欧奈尔而言，巴菲特不太在意证券市场的行情变化，他说过：“格雷厄姆曾用市场先生这种形象的说法，来说明市场行为。在他看来，股票市场应该被看做一个情绪容易波动的商业伙伴。这个伙伴每天都会出现，告诉你一个价格，他会以这个价格买你手中的股票，或把他手中的股票卖给你。这个伙伴每天都有一个新价格。我们要做市场先生的主人，而不是做他的奴隶。当我们投资股票时，我们实际上是投资股票所代表的企业。当我们找到了喜欢的公司时，市场高低不会对我们的决策产生影响。我们一个一个地寻找公司，很少花时间考虑宏观因素。我们只考虑那些我们熟悉的企业，而且价格和管理状况要让我们满意。凯恩斯说，不要试图去弄清楚市场在做什么。我们需要弄清楚的是企业。由于某些原因，人们热衷于寻找价格变动中的线索，而不是价值。在这个世界上，最愚蠢的买股行为莫过于看到股价上升就按捺不住而出手。”

巴菲特认为再好的股票也要等价格合适了才能买入，他认为大多数人在别人也感兴趣的时候买入，实际上最好的买入时机是别人不感兴趣的时候，买热门股是不会有好成绩的。价格是你将付出的，价值是你将得到的。在决定购买股票时，内在价值是一个重要的概念。没有公式能用来计算内在价值。你必须了解你要购买的股票背后的企业。给企业估值既是一门艺术，也是一门科学。你没有必要等到最低价才去买，只要低于你所认定的价值就可以了。如果能以低于内在价值的价格买进，而且管理层是诚实、可靠、有能力的，你肯定会赚钱。

那么巴菲特是如何做研究和估值的呢？从他买卖中石油的过程可见一斑。他谈起他如何决定购买中石油的股票时说：“读年报像其他人读报纸一样，每年我都读成千上万份，我不知道我读了多少，不过像中石油，我读了2002年4月的年报，而且又读了2003年的年报，然后我决定投资5亿美元给中石油。仅仅根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但是中石油非常通俗易懂，是很好的一个投资。”

巴菲特在2008年8月致股东的信中提到了卖出中石油的理由：“去年我们有一笔很大的卖出。在2002年和2003年，伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股权。按这个价格，中石油的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1 000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到了很大提高：油价的显著攀升，以及中石油管理层在石油和天然气储备上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2 750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们手里中石油的股票卖了40亿美元。”

综上所述，巴菲特的选股方式是以拥有一家公司的心态购买股票，选择有护城河的公司(这一点非常重要，因为有护城河的存在，所以上市公司的未来业绩才能得到保证，才能满足巴菲特要求的投资确定性和低风险)，并且在价格低于内在价值的时候买入。

有人把巴菲特的一些言论总结成以下的投资原则。

(1) 利用市场的愚蠢，进行有规律的投资。巴菲特认为市场不总是有效的，在一些极端情况可以买到超值的股票，他曾经拥有过一个风力发电公司，买入的时候只用了相当于这家公司流动资金三分之一的价钱。

(2) 买价决定回报率的高低，即使是长线投资也是如此。

(3) 利润的复合增长与交易费用、避税使投资人受益无穷。购买股票是最佳的投资方式。

(4) 不要在意某家公司来年可赚多少，而要在意其未来5～10年能赚多少。

(5) 只投资未来收益确定性高的企业。

(6) 通货膨胀是投资者的最大敌人。

(7) 价值型与成长型的投资理念是相通的。价值是一项投资未来现金流量的折现值；而成长只是用来决定价值的预测过程。换句话说，成长只是未来现金流量增速会较快而已。

(8) 投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比。

(9) 安全边际从两个方面协助你的投资。首先是缓冲可能的价格风险，其次是可获得相对高的权益报酬率。安全边际是指内在价值与买入价格之差，买入价格越低，安全边际越大。

(10) 拥有一只股票，期待它在下个星期就上涨，是十分愚蠢的。

(11) 即使美联储主席偷偷告诉我未来两年的货币政策，我也不会为之改变我的任何投资作为。

(12) 不理会股市的涨跌，不担心经济形势的变化，不相信任何预测，不接受任何内幕消息，只注意两点：买什么股票；以什么价格买入。

(13) 产品简单、易了解、前景看好。

(14) 公司有稳定的经营史，财务稳健，经营效率高、收益好，资本性的支出少、自由现金流充裕。

(15) 管理者理性、忠诚，始终以股东利益为先。