如何投资实物资产

如果你的投资组合相对比较容易获得实物资产，那么供你选择的投资工具其实并不多。总的来说，你有如下三种选择。

1.直接投资：你可以通过交易所交易商品（ETC）直接买卖这些实物资产。

2.间接投资：你可以通过购买矿业公司和石油公司的股票来间接持有这些实物资产。

3.管理型基金：你可以购买那些包括自然资源在内的各种管理基金，诸如单位信托和投资公司。

接下来，我们将会详细分析这三种投资方式。

‖直接投资——交易所交易商品‖

对于个人投资市场来说，这些开放式投资工具其实是最近才出现的。它们能为你提供这样的投资机会，让你可以买入这些特殊的实物商品或者商品指数，并且像买卖股票一样在市场上进行交易。它们跟普通股票相比，优势在于可以免缴印花税，劣势在于不能分红。

ETC的类别

一些常见的交易所交易的实物资产如下所列：

●db Physical Palladium；

●ETFs Copper；

●Lyxor Gold Bullion Securities Ltd；

●UBS ETC Corn。

图11—1向我们展示了领先黄金证券公司（GBS）和富时100指数价格走势情况，从中我们可以看到GBS具有非常明显的优势。

图11—1　GBS和FTSE100价格走势图

就像你看到的那样，从2007年7月开始，黄金的走势明显强于伦敦股票市场的走势，正是因为黄金有这么强劲的表现，所以更加坚定了我们应该将黄金投资纳入投资组合的信心，从而更好地实现分散化投资的目标。

ETC同样也存在于商品指数中，这些指数是为那些想买卖一系列实物资产，而不是只买卖单一实物资产的投资者而设计，这些实物资产包括农产品、能源和贵金属等。下面这些产品就是我们常见的指数化ETC：

●db S&P GSCI Energy；

●ETFs Agriculture DJ-AIGCI；

●ETFs Grains DJ-AIGCI；

●Lyxor ETF CRB。

图11—2向我们展示了这一指数与富时100指数相比的优势所在。

图11—2　ETF Agriculture DJ-AIGCI与富时100指数走势图

以ETF Agriculture DJ-AIGCI指数化产品为例，它是商品交易所中模拟跟踪DJ-UBS Com的二级指数产品，这个指数能够很好地衡量大豆、谷物和小麦的总体价格情况。通过ETC我们可以很好地分散化投资各类商品指数获得各类基金的差价收入，并且还可以分散投资单一实物资产带来的风险。不过，有时候，分散化投资也会影响收益增长的速度。

英国市场上主要的ETC提供商是ETF证券公司、德意志银行和领先资产管理有限公司，当然也有一些其他公司。你可以从伦敦股票交易所的网站上找到详细的ETC信息。

表11—1罗列了2011年前三个月中伦敦股票交易所里交易最为活跃的ETC产品。

表11—1　2011年1～3月伦敦股票交易所交易活跃的ETC产品

谈到ETF的类型，还有卖空和杠杆的ETC。前面我在分析ETF类型的时候，就详细介绍过这两种产品，它们更多地是为交易者而不是投资者设计的。我建议你们还是不要碰它们。

当你准备投资ETC时，我希望你能够记住下面两点提示：

1.认真阅读公司网站上关于ETC产品的详细说明和介绍；

2.小心可能涉及的汇率风险，因为大多数实物资产的报价都是以美元计算的。

ETG对冲、信用和记录风险

有些ETC产品，诸如黄金、白银、钯和铂，都有100%的实体资产作为安全缓冲（这里值得关注的是“实体”两个字）。当问题真的出现时，处理起来也很简单，因此，买卖这样的商品基本上没有信用风险或者交易对手风险。

不过，在大多数情况下，ETC并没有实体资产作为支撑。相反，这些实物资产的供应商都是通过与投资银行签订期货协议或者互换协议，对冲持有ETC带来的风险。从原理上看，这没有任何错误，但是投资者应该特别小心，因为这些ETC都建立在这样的一个前提上，那就是要求供应商的对冲安排不会出现任何错误。如果这个前提不存在，那么风险就会很大。

由于成本和对冲的管理机制原因，另外一个使用期货协议和互换协议进行对冲交易的负面效应就是，在跟踪实物商品价格波动方面，对冲交易可能效率比较低，甚至是无效的。

无效的原因主要源于被我们称为“负辊”（Negative Roll）的因素。这一术语专门用来描述由以下情形导致的成本上升。这一情形指的是当没有实体资产做支撑的ETC供应商为了避免商品的实际交割，不得不卖出一份期货合约，随着到期日的临近，又不得不买入一份更长期限的期货合约。在多数情况下，新买入的期货合约价格都高于原来的期货合约的卖出价格，这样从长期来看，就大大降低了这类基金的收益水平。

尽管我们也有可能从“正辊”（Positive Roll，新买入的期货合约价格低于原来的期货合约卖出价格）中获得收益，不过，“负辊”的情形却是常态。我知道很多投资者对这些没有实体资产做支撑的基金感到非常失望，从而导致这些基金的价格显著低于具体商品的价格。不过，正是因为很少能够找到替代品（除非你能够找到地方存放1000桶石油），这也是你在该领域投资必须为之支付的成本和代价。

黄金和石油

到目前为止，最受投资者欢迎的两类实物资产毫无疑问就是黄金和石油。

黄金被认为是最保险的实物资产，当市场出现波动时，黄金就是最好的避险资产，而石油则正好相反。不过，当前这两类资产的表现恐怕并不是我们想象的那样简单。

在我写作本书的时候，黄金的最高价格已经超过每盎司1500美元，这是其历史上的最高价位了。黄金价格之所以涨势如此夸张，主要原因就在于它的避险功能——特别是在当前经济不稳定的时候。很多分析人士都认为黄金的价格还会持续攀升，如果你是短期交易者，你还有投机获利的空间。不过，对于那些长期投资者来说，这类投资者也正是本书的阅读对象，这个时候投资黄金并不是一个明智的选择。

而石油价格的变化方向却非常难预测。毫无疑问，开发新的石油储备会变得越来越难。因此，石油峰值论得到了很多人的认可。不过，从另一方面来说，石油储备倒是没有屡创新高。《金融时报》在2010年9月14日曾经报道称，发达国家当前的石油储备为28亿桶，能够满足61天的需求。石油储备最高值出现在1998年，那个时候的石油价格只有当前石油价格的1/5。

‖间接投资——持有矿业和石油公司的股票‖

伦敦股票交易所的很多重要指数成分股都含有矿业和石油行业的公司股票，很少有其他公司能像他们这样占据这样重要的位置。在我写作本书的时候，在伦敦股票交易所市值规模最大的20家公司中就有6家是来自这一行业。按照市值规模递减排序如下：

●壳牌石油公司（RDSB）

●英国石油公司（BP）

●力拓集团（RIO）

●必和必拓公司（BLT）

●英美资源集团（AAL）

●斯特拉塔公司（XTA）

英国石油公司遭遇的墨西哥湾漏油事件是意料之外的，但是不用担心，这一影响不会持续，对股票投资的影响也只是暂时的。尽管如此，可以毫无悬念地说，用市盈率和市盈率相对盈利增长比率来衡量，这些公司不仅股价较低，而且都处于被低估的状态。

很多人认为这些公司之所以被低估，其原因就在于它们是高风险市场中高风险行业里的高风险公司。

不过，即使这些潜在的问题存在，我觉得对长期投资者来说，这些公司的投资价值依然很高，而在当前买入这些矿业公司和石油公司的股票，是投资该领域和行业的一个值得推荐的方法。

‖杠杆效应‖

很多人认为投资矿业公司带来的收益，会高于投资这些公司所生产的实物资产带来的收益（杠杆效应），尽管事实并不总是如此，但总的说来，我还是赞同这一观点。

以一家金矿公司为例。如果黄金的价格上涨了，必然会带来公司业绩的改善和盈利的提升，从而带动股价的不断攀升。我们假设开采成本在短期内维持不变，这会让公司利润大幅上升，不仅可以直接带来公司盈利能力的大幅提高，同时还具有一定的杠杆功能。例如，假设某家金矿公司的收入是1000万英镑，成本是600万英镑，其利润就是400万英镑。如果黄金价格上涨10%，收入将会同比上涨，从原来的1000万英镑上涨到1100万英镑。因此，利润就增加到500万英镑。所以，实物资产价格10%的上涨带来了25%的盈利上涨。正如我们在第1章中所讲的那样，当利润上升时，股票价格最终也会随之上涨。

当然还有另外一个原因能够解释为什么实物资产价格的上涨能够带来股票价格更大比例的上涨。因为在今天，股票价格不仅受实物资产价格的影响，同时还受到未来盈利上涨预期的左右。这样一来，在其他条件都相同的情况下，如果黄金价格上涨了，我预测金矿公司的股票价格将会上涨更多。

案例：美杜莎矿业公司

有关金矿公司的案例，我前面也提到过。我不仅喜欢这家公司，同时自己还买入了这家公司的股票，这家公司就是美杜莎矿业公司。图11—3向我们展示了这家公司的股票与持有实物黄金的ETC（交易实物黄金的ETF证券基金）在两年时间里的价格走势。在本章前面的内容中，我们提到过这只基金，它属于伦敦股票交易所中最为活跃的基金之一。

正如我们看到的那样，尽管PHAU（这里等同于黄金）的价格从2009年年初到2011年年中价格上涨了80%，但这一涨幅与美杜莎矿业公司的股价上涨相比，简直就是小巫见大巫，因为后者的涨幅为1500%。这充分说明了实物资产价格上涨能够带来拥有实物资产公司的股票价格上涨的杠杆效应。不过，我们也要清楚地意识到，这样的杠杆作用也会起到负面效应：当黄金价格在2008年下跌时，MML公司股票价格下跌的幅度更大。

图11—3　MML和黄金股票价格走势图

案例：图洛石油公司

让我们分析一下三年期的OIL ETC（通过期货合约交易）与石油开采公司——图洛石油公司（TLW）之间的业绩情况（见图11—4）。这次我们选择的ETC不是交易排行榜的前10大商品，而是选择了原油。当选择包含实物资产的公司时，我更倾向于选择处于行业上游的石油开采公司，而不是处于行业下游的炼油公司，比如壳牌公司和BP公司。很显然，你应该将这样的石油巨人放入你的投资组合中，你不仅需要考虑这些公司的每股股息以及股息的增长能力，同时还应该考虑它们的业务拓展能力。

图11—4　TLW股票价格和石油价格走势图

结果是：原油开采公司的股票价格要远远高于原油价格走势。

你不要以为这种情况只是偶然现象，这样的极端例子其实有着很重要的意义，这也是我想特别强调的。如果你期望通过ETC投资实物资产谋求利润，还不如通过投资开采这些实物资产的公司来获得更大的利润——有时候，后者获得的利润要远远高于前者。

不过，需要警示的是，要时刻关心电子公告牌！市场上没有哪一个行业或部门会超过矿业和石油行业的上游企业，吸引如此多的投资者关注，这些投资者会通过互联网即时分享各种信息。我们可以分享这些信息，但是我们更应该关注真相而不是轻信谣言。

‖管理型基金‖

如果你既想享有实物资产领域基金经理提供的职业化管理，同时又想享受分散化投资带来的好处，那么，投资该领域的各类管理型基金就是一个不错的选择。

我觉得管理型基金最大的好处就是供你选择的范围非常广。但是，如果没有一套很好的筛选机制的话，选择范围太广未必是一件好事。因此，我建议投资者充分利用网站上提供的筛选工具，特别是在有可能的条件下，利用《金融快报》（Financial Express）上的评级筛选方法。

这一方法使用三冠系统来对基金进行评级，而这些数据都是建立在过去三年基金的业绩表现基础上。如果某只基金被评为三冠，那说明它的业绩表现位于前20%；如果被评为两冠，那说明它的业绩表现位于前30%；如果被评为一冠，那说明它的业绩表现位于前50%。如果基金没有评级，那说明它的存续期限没有超过三年，或者由于子行业规模太小，不值得评比。

我很喜欢这些评级方法，因为它们简单又实用。它们不是简单地衡量绝对的业绩表现，还可以让我们从中获得更多的行业资讯。它们同时又衡量了相对业绩表现情况、风险和可持续性。就我而言，它们通过了我的三厢测试法。

这些网站提供的帮助非常多，但是有一点你还是要明确，所有的决策最终都是由你来做的。记住，如果你想买卖管理型基金，那么就到规模庞大的市场上去选择，因为它们会为你提供折现率。

小结

我觉得买卖实物资产是任何一个投资组合不可或缺的组成部分，但如何选择实物资产却是一个难题。

由于存在杠杆效应，所以通过购买矿业公司或开采公司的股票间接持有实物资产是一个不错的选择。我毫不怀疑这个投资方式会带来巨大的潜在收益。当然，这种投资方式蕴涵的潜在风险也是巨大的，我们无须对此感到惊讶。

除了商品价格本身的风险之外，公司风险和政治风险也会给投资决策带来麻烦。这些风险和这些商品的特性意味着，由单位投资信托提供的职业化管理和分散化投资不应该被忽视。

本章谈到的三类投资方式都有各自不同的价值。一个可以最大程度上享受单个公司成长潜力，一个可以通过实物ETC和分散化投资，享受纯粹的实物资产买卖带来的好处，一个可以享受基金管理带来的好处。如何选择它们还真是一个难题。正如我前面提到的那样，我个人的倾向是通过分散化投资不同矿业公司和石油行业上游公司的股票，享受直接投资带来的收益。当然，这些选择并不是绝对的，也不是互相排斥的。你可以三个都选择，偶尔我也会这么做。