投融资行为中税负均衡点的测算

7.4.3　投融资行为中税负均衡点的测算

根据前面阐述的投融资行为的税负均衡点的意义及其计量模型，我们将结合我国目前经济生活的实际，测算几种常见投融资行为的税负均衡点。

（1）一般借贷行为的税负均衡点测算

这里所说的一般借贷行为是指除发行债券以外的债务融资和债权投资，包括企业（指非金融机构，下同）向金融机构取得贷款、企业向个人融资和企业与企业之间的融资等。

①企业向金融机构融资。这种情况一般不存在交易费用，融资方由于支付的利息可在税前列支，减少应纳所得税额；金融机构获得的利息首先应按5%的税率缴纳营业税，同时扣除营业税后的收益还会影响其所得税。显然税收链损益不能达到均衡，因为，这时f₁＝f₂＝0，且t₁＝5%＋（1－5%）×25%＝28.75%，而t₂＝25%，t₂＜t₁，式（7-5）不可能成立。税收链处于净损失状态，政府获得税收净收益。

②企业向个人融资。这是典型的民间借贷，一般不存在交易费用，个人投资者往往会逃避政府对其收益（利息）的征税，而融资方（企业法人）往往会将其支付的利息作为费用在税前列支。这是不正常的税收链现象，税收链损益不能达到均衡。因为，这时f₁＝f₂＝0，且t₁＝0而t₂≠0，从公式（7-2）、（7-3）、（7-5）可知：投资方增加的税额T_I＝0，融资方减少的税额T_D＝t₂AR，税负均衡点不存在，政府的税收流失了，而最大的受益者是资金的出借者，因为他们逃避了征税。即使投资方依法纳税，按照目前利息收益20%的个人所得税税率和企业利息费用抵减25%的所得税测算（假如企业支付的利息可以全额在税前扣除），由于投融资过程中并没有交易费用（f₁＝f₂＝0），按公式（7-5）其税负均衡点为R＝0，税收链损益仍不可能达到均衡，政府税收依然是净流出。

③企业之间的直接融资。这种情形的结果与企业向金融机构融资的情形是一致的，税负均衡点不存在。

（2）债券投融资行为的税负均衡点测算

企业发行债券一般需要由金融机构承销，要支付一定比例的发行费用；发行人还要在规定的时间按设定的利率支付利息，利息和发行费用可以在税前列支而抵减所得税。投资者（个人或法人）购买债券通常不支付交易费，或者交易费可以忽略不计。作为个人投资者，在债券投资中获得的利息收益应当按20%的固定税率缴纳个人所得税；而法人投资者获得利息收益则并入其应纳税所得额缴纳所得税。我们分两种情况来分析：

①购买者为个人的情形。设企业发行的债券由个人投资者购买，发行费用占筹资额的比率为0.5%，投资者购买债券无交易费用，获得的利息收益依法缴纳20%的个人所得税，发行人支付的利息费用可以全额在企业所得税税前扣除，税率为25%，此时由于t₁＜t₂，税负均衡点不存在。假如债券发行方为国家重点扶持的高新技术企业，其所得税税率为15%，根据公式（7-6）求出税负均衡点为：

计算结果表明，债券名义收益率为1.5%时，债券投融资行为的税收链能达到税负均衡。当债券的名义利率低于1.5%时，税收链处于净收益状态，债券投资者获得的利息收入所缴纳的税额小于债券发行方所减少的税额，这对政府是不利的；反之，当债券的名义利率高于1.5%时，税收链处于净损失状态，债券投资者获得的利息收入所缴纳的税额大于债券发行方所减少的税额，这对政府是有利的。从这个意义上说，当债券发行方的税率低于购买方的税率时，企业发行债券的票面利率（即名义收益率）越低，对政府越不利。

②购买者为企业的情形。如果债券的购买者为企业法人或必须缴纳企业所得税的其他法人，那么，债券投融资行为中的税负均衡点就要看购买方和发行方的税率高低。如果购买方的所得税税率低于或等于发行方的税率，则税负均衡点不存在；只有当购买方的所得税税率高于发行方的税率时，税负均衡点才可能出现。例如，假设发行债券的企业免缴企业所得税，而购买债券的企业所得税税率为25%，其他条件同上，那么该投融资行为的税负均衡点为R₀＝（0×25%＋0.5%×0）÷（25%－0）＝0。这说明只要债券的票面利率不为零，与债券有关的投融资行为必然产生税收链净损失，政府税收净流入是不可避免的。

（3）股票投融资行为的税负均衡点

公司发行股票融资（目前多为溢价发行），发行方支付的发行费用在溢价中扣除，不构成费用，也不存在抵税效应；同时发行人支付的股利属于公司税后利润分配，也不会减少所得税。而个人投资者购买股票分得的股利需要缴纳10%的个人所得税，法人投资者取得的股利收益不应缴纳所得税。这时，t₁＝10%或t₁＝0，t₂＝0，而f₁＝f₂＝0，由式（7-5）可知，投融资各方的税负不可能达到均衡，政府从投资者那边征收股利税，而这部分税收并没有在发行人的纳税中抵减。