收益权众筹

收益权众筹（Royalty-based Crowdfunding）概念来源于美国。收益权众筹的英文名称是Royalty-based Crowdfunding，其中Royalty在金融领域是指一种特权使用权益协议，是指对企业基于投资活动而不持有企业的股权，但同时享有股份收益，通过企业经营而获得经济利益可能性的收益行为。通俗地说，就是一旦未来项目产生销售收入，项目发起人需要向支持者提供一定比例的销售收入作为回报。

收益权众筹在美国的产生，主要是源于股权型众筹需占用企业的部分股权，对企业未来的发展有一定的影响，而收益权众筹不需要占用企业股权。其次是收益权众筹对投资者来说，回报时间较快，变现能力强，易被投资者接受。因此，在制药、石油、天然气及影视领域，收益权众筹被广泛使用。美国的收益权众筹平台有Quirky、TubeStart、AppsFunder、RoyaltyClouds、Lendpool.com及Gideen.com等。

收益权和公司的所有权无关，它们只是公司基于合同或协议进行的一种支付行为。收益的计算方式很多，根据合同或协议而定。例如，项目发起方每月支付给投资者一定比例的销售总额作为收益，或者每当一件产品卖出，投资者就会得到一个固定收益。

收益权意味着销售的一种费用支出，它可以是一个固定费用（例如每件商品售出，就要支付1元给投资者），也可以是一个固定比率（例如支付总销售收入的3%给投资者）。在商业中，收益权被视为一种账单或费用支出，意味着不管盈利与否，经营者都要支付。和股权不同，它是一种快速获得投资回报的方式。

假设融资方有一个产品，生产成本50元，费用支出40元，售价100元，利润是10元。A要求3%的收益权；B要求30%的股权。对于A投资者，融资方付给他3元（100×3%），剩下7元利润融资方留存或继续投资。对于B投资者，这个项目拥有10元利润，B可以和融资方一起决定如何使用这10元，既可以用10元继续投资，促进项目增长，也可以把10元拿出来分红，B获得3元（10×30%），融资方获得7元。假如项目发展较好，产品供不应求，单位售价涨为200元，成本费用不变，费用支出也不变，利润就是110元，那么，A的单位收益权带来的价值为6元（200×3%），B的单位股权带来的价值为33元（110×30%）。

简单来说，收益权是从未来总销售收入中扣出的，而股权是从利润中获得的。通常情况下，收益权以现金的方式及时付给投资者。选择收益权众筹的项目发起人，会认为此方式从长远来讲支付给投资者的费用较少，而选择股权型众筹的项目发起人，会认为股权短期内有利于用利润增加投资，扩大商业规模。

收益权是新的融资模式，它与股权和债权完全不同。收益权是分割产权或假设为债务，企业简单地按照营业额的百分比来支付投资者的回报。以股权作为投资的回报可能是有风险性的，而且进度缓慢，分隔股权和权力被控制的规定会给企业造成负担；而债权融资对投资者而言，收益上升空间有限，且往往有各种形式的条件来规定和限制该企业如何使用这些收益。收益权提供了另一种选择性，这或许比某些公司出售股权或背负债务的方法更好。

收益权众筹最主要的优势就是一旦销售产生，投资者马上就能从销售收入中获得基本的收益，对项目发起人来讲，他不需要放弃任何股权，即可以保持100%的项目所有权。

对于融资方来说，如果所持有的是科技相关或者服务类的具有高利润空间的项目，采用收益权众筹较为有利，因为项目边际利润相比传统制造业项目更大。如果融资方需要用利润增加投资，不断扩大商业规模，则股权方式更优，股权方式有利于项目发起人在短期内用所得利润增加投资。收益权的优势在于项目发起人拥有项目的所有权，意味着项目发起人拥有整个商业构想，可以按照自己的方式发展。然而弊端是，有时候项目发起人并没有这个能力和资金让项目按照自己设想的方式发展。

收益权是对投资者的一个承诺，用总销售收入的百分比这样一个简单的形式，向投资者支付回报。当企业扩大营业额时，投资者的回报也随之增加。一旦有了财务目标，收益权可按此比例构成费率，或得出对投资者的整体回报。一般来讲，收益权期限越长，在满足投资者需求的情况下，所支付的收益比例越低；10～20年的长期收益权，对投资者支付销售收入的比例相对较低。

收益权的金额、时间、收益率及保证合同遵守的方式是收益权交易需要协商的四个要素。收益权的大小要根据相似项目的行业市场监测平均值及产品生命周期进行评估。

五个方面的因素，使收益权众筹在中国兴起。第一，2015年美国新出现的收益权众筹模式，引起了国内众筹领域对该模式的研究；第二，国内实体店铺众筹、影视众筹以及房地产众筹的发展，引发了收益权这种模式的探讨和应用；第三，股权型众筹周期长、退出困难，股权转让需要合伙公司其他众多投资者的确认，操作难度大，股权回购的方式，失去了股权型众筹不单是筹钱，更是筹人、筹智、筹资源的完整含义。这些问题都是投资者愿意选择收益权的原因之一；第四，项目方愿意选择不占用股份的收益权众筹模式，通过收益权众筹方式投资，项目方公司不会因为股东的基数大而难以上市，同时也避免投资者长期分红而减少项目方收益的问题；第五，政策风险小也是收益权众筹在我国兴起的另一原因，对于实体店铺等项目，项目一般不大，用股权型众筹的方式显然过于麻烦，因此，不牵涉股权、债权，具有交易结构简洁明了，投资赎回更为灵活，投资门槛相对较低等特点的收益权众筹受到青睐。

尽管收益权在中国众筹行业引起了广泛的关注，但鲜有人对这种新的模式进行深入系统的研究，对于收益权众筹的内涵、优势以及与股权型众筹的差异等并没有涉及。有些平台高调宣称自己是收益权型专业平台，其平台上的项目回报模式却并非美国式的收益型模式。中国式的收益权众筹的涵义及特点体现在以下方面。

（1）从定义上看，中外都是认为收益权众筹是指投资者对企业或项目进行投资，回报以不持有企业的股权，但享有股份收益，通过企业经营而获得可能的经济利益的一种众筹方式。国外最早对收益权众筹的理解及做法是指投资者收益的是项目销售后总收入的某个比例。但国内的认识及实践不同，投资者收益是利润分红，这意味着无利润即便有销售也没有收益，有的项目方甚至承诺大股东保底，可保证投资者享受固定的收益，如某项目的回报方式为：“投资期为3个月（额度50万），投资者可获得预期收益率为最高8%，到期还本付息，若年化现金分红收益率不到8%，大股东进行补足8%”。这实际上变成了债权或固定收益。

（2）国外的收益权众筹主要应用于制药、石油、天然气、房地产、影视艺术和出版领域。而我国应用于实体店铺最多，另外还有房地产、影视艺术和出版领域，而在制药、石油、天然气领域却很少涉及。

（3）我国收益权众筹模式演化为多类型复合模式。国内某些项目的收益权不仅仅是单纯的收益权，可能是“股权+收益权”，也可能是“公益+收益权”、“产品+收益权”，很多项目还承诺了回购。

最近，酒店、民宿类众筹多采用“产品+收益权”，这种模式被称为消费收益权众筹。消费包括投资性消费和自然消费，黄金等贵金属的投资是投资性消费，它是可以增值的。而酒店、旅游等消费，不能产生价值，所以称为自然消费。一些酒店、民宿等众筹项目被设计成消费收益众筹，本金最后全额返还，还能享受超过本金价值的消费，以及额外的现金收益。

此外，在实体店铺的众筹中，大多数项目采取了“领投+跟投”的模式，这种模式中，往往领投方享受股权，而跟投的投资者享有的只是所谓收益权（其实是分红）。

收益权众筹与权益众筹有明显的区别。权益众筹通常被称为实物众筹、产品众筹，投资回报一般是产品和服务。收益权众筹的回报是企业的收益。

收益权众筹也不同于股权型众筹。从项目发起人角度来看，项目方不需要出让任何股权来获得投资，这样可以保持完整的项目所有权。而对于投资者来说，没有能力参与到复杂的企业经营管理、行使股东权利等事务之中，投资的目的仅仅是为了获得较好的收益。

收益权众筹不同于债权众筹，债权众筹是投资者获得其一定比例的债权，未来获取利息收益并收回本金。收益权众筹不存在保本的概念。

但是，由于中国式的收益权众筹往往与权益众筹、股权型众筹混合设计，特别是实体店铺的垂直众筹平台，往往自称自己是股权型众筹平台，这些平台确实有部分项目是股权型项目，但是更多的项目是中国式的收益权众筹，行业分类统计时，很难将其分别统计。因此，行业统计中一般将实体店铺的项目纳入非公开股权型众筹，不再将收益权众筹单列统计。

具有高利润空间，而不以利润扩大规模来增加收益的项目，即边界成本较低的项目适合采用此模式，例如拥有专利的高科技项目、生活服务类项目等。有些软件类项目的边界成本几乎是零，对于项目方来说，采取收益权众筹较为合适。

收益权众筹较适合风险承受能力较低的投资者，适合希望通过相对较小的风险来获得一份较为稳定的投资收益的投资者。

对于美国的收益权众筹而言，如果项目还处于虚拟阶段，未产生任何销售收入就被收购，那么投资者将颗粒无收。

典型案例是OculusRift。它从Kickstarter募集近250万美元，而在23个月之后，公司被Facebook用20亿美元收购。OculusRift的创始人和原始股东终于得到了现实的回报，但是那些以收益权作为回报进行投资的9522名投资者却并没有从中获得收益，除非他们涉及了股权方式。这对于创业者来说很幸运，但是对于投资者来说却正好相反。

就整体风险而言，收益权众筹风险比股权型众筹低。目前采取收益权众筹的项目以实体店铺居多，此外还有房地产、影视艺术和出版等领域，这些领域的项目未来增长空间并不是十分巨大，但风险也不是特别大，特别是实体店铺众筹项目。