投资项目风险的基本概述

9.1　投资项目风险的基本概述

在前几章的分析中，我们都假设项目的现金流量是可以确知的，但实际上真正意义上的投资项目总是有风险的，项目未来现金流量总是会有某种程度上的不确定性。公司在进行资本预算时，不仅要考虑这些风险的大小并将其纳入项目的评估范围，还应在设计项目时尽可能减少这些不确定性。

9.1.1　项目风险来源

项目风险是指可能导致项目损失的不确定性，美国项目管理大师马克思·怀德曼将其定义为某一事件发生给项目目标带来不利影响的可能性。任何投资项目都是有风险的，投资项目风险主要来源于管理、经济、技术、时间、环境等方面，其具体的风险因素主要有以下几方面，见表9.1。

表9.1　项目风险的来源和主要风险影响因素

9.1.2　项目风险的类别

在项目分析中，项目的风险可以从以下三个层次来看待：

1)项目的特有风险

特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。例如，一项高新技术项目失败的可能性大，但是如果成功，可以获得很高报酬，收益的波动性很大。如果公司只有一个项目，投资人只投资于这一个公司，那么项目的特有风险可以衡量投资人的风险，成为资本预算时使用的风险度量。

通常，项目的特有风险不宜作为资本预算时风险的度量。例如，某企业每年要进行数以百计的研究开发项目，每个项目成功的概率只有10%左右。项目如果成功，企业将获得巨额利润；项目如果失败，则会损失其全部投入。如果该企业只有一个项目，而且就是研究开发项目，则企业失败的概率有90%。当我们孤立地考察并度量每个研究开发项目自身特有的风险时，它们无疑都具有高度的风险。但从投资组合角度看，尽管该企业每年有数以百计的各自独立的研究开发项目，且每个项目都只有10%的成功可能性，但这些高风险项目组合在一起后，单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉，此时，企业的整体风险会低于单个研究开发项目的风险。因此，项目的特有风险不宜作为项目资本预算的风险度量。

2)项目的公司风险

项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对公司未来收入不确定性的影响大小来衡量。例如，一个新的投资项目与公司现有资产的平均风险相同，新的项目被采纳，不改变公司整体未来不确定性，尽管公司的期望收入增加了，但是收入的不确定性没有增加。因此，该项目没有公司风险。

如果一个新项目的风险比公司现有资产的平均风险大，采纳该项目会增加公司未来收益的不确定性，该项目对于投资人来说具有公司风险。考虑到新项目的特有风险可以通过与企业内部其他项目的组合而分散掉一部分。因此，应着重考察新项目对企业现有项目组合的整体风险可能产生的增量。这个增量不是项目的全部特有风险，而是扣除已被分散化后的剩余部分。对于只是投资于一个公司的投资人来说，公司投资新项目给他带来的影响，只是这个风险增量即项目的公司风险。

3)项目的市场风险

市场风险是指新项目给股东带来的风险。这里的股东是指投资于许多公司，其投资风险已被完全分散化的股东。

从股东角度来看，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。从资产组合及资本资产定价理论角度看，度量新项目资本预算的风险时，不应考虑新项目实施对企业现有风险水平可能产生的全部增减影响，因为企业股东可以通过构造一个证券组合，来消除单个股权的大部分风险。所以，唯一影响股东预期收益的，是项目的系统风险，而这也是理论上与项目分析相关的风险度量，如图9.1所示。

图9.1　项目风险的衡量