充分利用证券市场拓宽融资退出的渠道

7.4.3　充分利用证券市场拓宽融资退出的渠道

现在我国高速公路融资退出实例为数有限，但主要的退出路径多选择IPO形式。由于IPO形式受到审批条件，上市数量，公司内部透明化管理，公司业绩和股市行情等诸多因素的影响和制约，有相当数量的高速公路公司仍被挡在股市的门外，而且随着我国股权的不断深入和上市公司股东（特别是广大中小股东）权益的落实，上市公司将受到外界和其他股东越来越大的牵制。公司控制权的分散，使上市公司重大决策的机会成本和时间成本大幅增加，这无疑会消耗公司更多的利润空间和发展机会，所以高速公路融资退出的选择视野应更放大一些，比如可以将融资退出的路径选择从股权扩大到以债权方式作为退出的路径。

可以考虑用发行高速公路债券和交通基础设施建设基金等方式，充分利用证券市场，拓宽融资退出的渠道，解决融资退出选择性小的问题。还可以解决大量到期无法偿还的银行借贷融资的难题。虽然从形式上看银行贷款转变为高速公路债券和交通基础设施建设基金等形式，本质上仍然是高速公路公司的对外债务，但上市的债券基金，一是可以流通、变现；二是解决了银行即期债务的压力，使那些一时无力偿还银行债务的公司不至于很快大批地破产。高速公路的经济属性中有一条是回报延迟性。高速公路一次性投资大，回报期长，而且回报率呈逐渐放大的趋势。高速公路建成通车后，车流量和通行费收入和其他副业收入，如路边广告、服务区收入和高速公路两旁土地增值都有一个逐渐发展、成熟的成长期。高速公路的设计通车最大流量一般是开通后2～3年才能达到，车流量经过一段时期的平稳后，随着高速公路辐射能力的逐渐发展和对高速公路经济带的积极推动作用，车流量会出现大幅增加的态势。而很多高速公路在回报增长高峰期尚未到达时，银行借款到期了，而这时因无法偿还而被迫破产对高速公路企业是很不公平的，对国有资产也会造成很大的损失。高速公路企业的破产清算无疑将造成公司管理，通车质量和国家安全等诸多问题。在市场经济的大背景下，因高速公路经营公司破产导致的道路运输的混乱会很快波及几乎所有的行业和相当大的一个地理区域，这种负面影响有时是全局性的。如果对无法还款的高速公路企业采取通常简单的破产方式将会造成严重的后果。

选择证券市场作为融资退出的路径将有利于滚动利用融通的高速公路建设资金。根据《国家高速公路网规划》，今后25年内将修建5万多公里的高速公路，静态投资约2万亿元，所以从现在到2030年我国将面临高强度的高速公路投资建设任务，资金短缺在短期内有根本性好转的可能性不大。所以滚动、多次利用融资等是我国交通面临的一个重要任务。随着我国金融体制改革逐渐深入，银行商业化、市场化的发展速度正越来越快，商业银行对到期债务的管理力度正在加大，为了尽可能避免因高速公路无法还贷而造成的财政危机、金融危机和信用危机，充分利用证券市场拓展融资退出的渠道不失为一个较好的选择。