配股个事件日及其后价格效率

（二）配股3个事件日及其后价格效率

1.配股3个事件日的价格效率

由表4－6可见，以3个基准计算的预案公告日的1997年、1999年和2001年的超额收益均没有通过显著性检验；在股东大会决议公告日，2001年配股公司以3个基准计算的超额收益均通过了显著性检验，其他两年则未通过显著性检验；在发行公告日，1997年、2001年配股公司以3个基准计算的超额收益均通过显著性检验，1999年则未通过显著性检验。以上统计表明，市场对配股公司发行公告日的股价反应最为明显，从不同年度市场表现看，1999年配股公司股价反应最弱，1997年次之，2001年最为显著。2001年股价反应明显的原因，与核准制实施后政策放低SEO门槛，上市公司通过SEO“圈钱”动机加剧，加之SEO效率下降有关。由此可以验证本章的假设，即不同政策背景下上市公司SEO的价格效率存在显著差别，也说明3个不同事件日期的市场反应有所不同。

表4－6　3个事件日超额收益统计

续表

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。

运用Wilcoxon配对符号秩检验，对各年度3个事件日的超额收益差异进行分析，结果如表4－7所示。3个年度AAR在预案公告日并无显著差异，1997年和2001年配股公司在股东大会决议公告日和发行公告日有显著差异，1997年和1999年配股公司发行公告日有显著差异。

表4－7　3个事件日超额收益差异显著性检验

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。

2.配股3个事件日后2日价格效率

由表4－8可见，预案公告日后2日，只有1997年配股公司的CAR通过显著性检验；股东大会决议公告日，1999年和2001年配股公司的CAR通过显著性检验；发行公告日，3个年度配股公司CAR通过显著性检验。以上统计表明，市场对配股公司发行公告日的股价反应最为明显，股东大会决议公告日次之，最后是预案公告日。从不同年度的市场表现看，发行公告日和股东大会决议公告日，1999年和2001年配股公司股价反应最明显。2001年股价反应明显的原因，与核准制实施后政策放低SEO门槛，上市公司通过SEO“圈钱”动机加剧，加之SEO效率下降有关。由此进一步验证本章的假设，即不同政策背景下上市公司SEO价格效率存在显著差别，也说明3个事件日的市场反应不同。

表4－8　3个事件日后2日CAR统计

续表

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。

如表4－9所示，运用Wilcoxon配对符号秩检验，对各年度3个事件日CAR差异分析的结果，3个年度在预案公告日后2日CAR并无显著差异，股东大会决议公告日后2日，1999年和2001年的CAR有显著差异，在发行公告日后2日，1997年和1999年、1997年和2001年配股有显著差异。

表4－9　3个事件日后2日CAR差异显著性检验

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。

3.配股3个事件日后20日的价格效率

由表4－10可见，预案公告日后20日，只有2001年以3个基准计算的CAR通过显著性检验，其他两个年度仅有匹配涨跌为基准计算的CAR显著；股东大会决议公告日，3个年度配股公司以匹配涨跌为基准计算的CAR显著，1999年以上证综指为基准的CAR通过显著性检验；发行公告日，2001年配股公司以3个基准计算的超额收益都通过了显著性检验，其他两个年度CAR未通过显著性检验。以上统计表明，不同年度的配股公司3个事件日的股价均有所反应。从不同年度的市场表现看，2001年配股公司股价反应仍最为明显。

表4－10　3个事件日后20日CAR统计

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。

运用Wilcoxon配对符号秩检验，对各年度3个事件日的CAR分析如表4－11所示，3个年度配股公司在3个事件日后20日CAR的差异，仅在以平均涨跌为基准计算的有关年度通过显著性检验，以上证综指和匹配涨跌为基准计算的则均未通过显著性检验，因此，各年度在3个事件日后20日CAR没有显著性差异。

表4－11　3个事件日后20日累计平均超额收益差异显著性检验

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*和^***分别表示10%和1%水平下检验显著。

4.配股3个事件日前后CAR相关性

由表4－12可见，发行日前2日CAR与股东大会决议公告日前2日CAR显著负相关，而与后2日CAR显著正相关；发行日前247日CAR与股东大会决议公告日、预案公告日前2日CAR显著正相关；股东大会决议公告日前2日与后2日CAR显著负相关；发行公告日前247日与后247日CAR显著负相关；预案公告日前后2日CAR与前1日至后1日CAR显著正相关。

表4－12　配股各事件日前后CAR相关性分析

续表

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*和^**分别表示10%和5%水平下检验显著。

5.配股3个事件日前后CAR差异

如表4－13所示，同第3章的分组标准，按资产规模分组的上市公司价格效率各期间差异显著。以上证综指为基准的发行公告日后247日的CAR，大规模组公司为负，小规模组公司为正。大小规模组公司以上证综指为基准比较的结果是，股东大会决议公告日前2日、发行日后2日、发行日前后247日差异显著；以匹配公司为基准的比较，发行日前2日、发行日后2日、发行日后247日三个期间的差异显著。此外，统计结果明显检验到了小公司现象，小公司对总样本的异常收益贡献要大，比大公司具有更高的超额收益。

表4－13　按资产规模分组的公司股价表现差异

续表

资料来源：根据WIND资讯整理。注：右上标^*、^**和^***分别表示10%、5%和1%水平下检验显著。均值采用T检验，中值为Wilcoxon－Z检验。