巨斧砍下与行业发展

二、巨斧砍下与VC行业发展

近期，中央银行连续使出货币政策的“组合拳”，先是在收紧房地产信贷、规范股民现金账户管理、控制境外热钱流入等多方面重拳出击，接着又砍下金融机构存款准备金比率的巨斧，调高存款准备金率一个百分点。央行政策力度之大，似乎是前所未有的。在央行的三大货币政策工具中，存款准备金率向来是最猛烈的一种，在华尔街有“巨斧”之称，不到万不得已的情况，一般央行是不会轻易使出这一杀手锏的。

在此之前，中央银行为了对冲外汇占款、限制基础货币投放，已在公开市场操作中频频采取“正回购”和大量发行“央行票据”，微调政策的效果还是不错的。从目前国内经济的整体情况看，虽然在国民经济的个别领域已有过热苗头，似乎仍未走出通货紧缩的阴影。但是央行认为，为了防止货币信贷总量过快增长，为了给国民经济持续、健康和快速发展提供稳定的货币金融环境，采取此举可以说是运筹帷幄、未雨绸缪，也是在尽中央银行的份内之责。

根据央行公开颁布的权威性报告，截至2004年6月末，我国广义货币M2余额为20．5万亿元，同比增长20．8%，比经济增长速度加消费物价涨幅之和高12个百分点。虽受SARS的负面影响，前7个月全国金融机构人民币贷款仍然增加18872亿元，已超过2003年全年贷款增加18475亿元的水平。仅6月份贷款就增加5250亿元，创下月度贷款的历史最高记录。从这些数据能够看出，提高存款保证金比率确实是明智之举，意在防患于未然，将通货膨胀扼杀在摇篮之中。

那么，央行的这一政策举措对风险投资行业和中小企业融资到底有何影响呢？众所周知，中国的风险投资发展和中小高科技企业的融资问题一直是一个未从根本上加以妥善解决的重大问题。在前一段时间里，虽然银行信贷资金总量扩张很快，但主要是流向了房地产、开发区建设、政府形象工程和国有企业，流入中小企业的资金非常之少。究其根本原因，仍然是银行担忧向中小企业放贷的风险，银行信贷资金本来就不适合于这一领域。就是说，在此前的信贷扩张中，广大中小企业并未从中受益。但是，一旦中央银行货币政策收紧，则会对业已十分糟糕的中小企业融资和生存环境产生巨大的负面影响，使其雪上加霜。

首先，目前国内金融机构存款准备金余额是1．6万亿元，上调一个百分点的存款准备金率，大体将冻结商业银行1500亿元的超额准备金，势必会影响到部分中小企业直接得到银行信贷资金的支持。其次，由于银行普遍减少了对工商企业的流动性供给，必然影响到一些企业的原料采购，也会对中小企业的产品销售产生较大的消极影响。再次，由于紧缩性政策信号的引导，广大投资者预期的调整和信心受挫，证券市场的融资功能将会受到极大损害，投资者信心在短期内将难以恢复，这会抑制企业上市融资和上市公司对中小企业的兼并收购活动，从而对风险投资行业产生消极影响。最后，由于主板资本市场的不良表现，也会影响到政府主管部门的信心，影响到对深圳创业板资本市场推出的时间安排。

综上所述，我们已知，我国风险投资行业和中小企业融资遭受的生存压力已非常之大，央行提高存款准备金率无疑会产生诸多负面影响，进而给风险投资生存与发展以及中小企业融资雪上加霜。虽然央行政策传导及其发挥作用需要一个过程，但是我们有充足的理由相信，央行政策一下子冻结商业银行1500亿元准备金，加之货币乘数效应的作用，对VC行业和中小企业的负面影响千万不可低估。我认为，VC机构应做好打艰苦的持久战准备，寒冬过去仍需时日。

（2003年8月）