中国期货行业发展分析与预测

2010中国期货行业发展分析与预测

一、历史及现状

（一）发展简介

中国期货市场主要经历了三个阶段：初创时期、整改和规范发展。1990年，郑州商品交易所成立，并于1990年郑州粮食批发市场成立，引入期货交易机制，之后交易所数量迅速增长，截至1993年，各种期货交易所已达50余家，期货经纪机构则达到1000多家且大多为兼营机构，期货市场成交量从几千手激增至上亿手。但是市场出现了过度投机、市场秩序混乱等问题。从1993年开始，中国期货市场进入了治理整顿阶段，期货交易所减少到3家，经纪公司减少到180余家，市场成交量从最高的6亿手跌到几千万手。2002年后，期货行业在经过长期的调整之后，重新走上了快速发展的轨道，成交量从2002年的2434.62万手发展到2008年的28052.64万手。

目前，中国的期货市场还有两个问题：

第一，市场不成熟，规模仍旧偏小，期货品种缺乏。2009年中国期货市场仅有22种期货品种，且没有金融类品种，但在世界上，2004年全球交易的衍生品总量已经超过了88亿手，其中不足1/3的成交份额来自于美国。而在20世纪70年代和80年代分别推出的利率期货与股票指数期货成为期货产业的中流砥柱，占据了全球期货总量68％的份额。

第二，投资参与者还不够广泛。一方面，目前我国只允许大陆投资者进行期货交易，而只有全球投资者都参与的市场，才可能形成国际定价中心。由于国外投资者还不能参与我国的期货市场的交易，从而我国期货市场在国际市场上的影响力受到了限制。相比之下，国际上的一些主要交易所，如纽约商品交易所（NYMEX）允许世界各地的投资者进行期货交易。

（二）市场结构

目前中国期货市场的交易品种全部为商品期货，共有22种，涵盖金属期货、农产品期货和化工期货三大类，如图4-1所示。

其中早籼稻、聚氯乙烯、螺纹钢和线材期货是2009年上半年刚上市的，股指期货在年内尚未有上市的迹象。

截至2008年底，在实际交易的20种期货合约中，成交金额最大的是白糖，占总成交金额的16.49％，它和黄大豆一号、豆油三种期货的交易额占总成交金额的比例均超过10％，所有品种的市场规模见图4-2。

图4-1　中国期货市场结构（根据我国现有期货种类绘制）

图4-2　各期货品种成交额（SHFE）

目前我国有四家期货交易所：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所和中国金融期货交易所。四所交易所各有侧重，且之间上市品种没有重叠。上海期货交易所主要挂牌品种为金属类期货，包括黄金、铜、铝、锌、线材、螺纹钢六种期货合约，另外还交易天然橡胶和燃料油期货合约；大连商品交易所主要挂牌品种为农产品和农业制成品，包括玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆油、豆粕、棕榈油六种期货，另外还有聚乙烯期货和聚氯乙烯期货；郑州期货交易所主要挂牌品种为小麦、棉花、绿豆、菜籽油、白砂糖和PTA（精对苯二甲酸）货合约。中国金融期货交易所目前尚未有正式的挂牌交易品种，仅有沪深300股指期货的仿真交易。

二、农产品期货

（一）概述

根据郑州商品交易所（ZCE）的2008年年报，2008年郑州商品交易所总成交量44511.43万手，总的成交金额155600.12亿元，分别比上年增长139％和163％，呈现出建立以来最好的发展势头（见图4-3）。特别是，在全球期货和期权交易所排名中，郑商所从2007年的24位上升到2008年的13位。

说明：2000年，交易品种仅硬麦期货。2003年3月28日，上市优质强筋小麦期货合约；2004年6月1日，上市棉花期货合约；2006年1月6日上市白糖期货合约，12月18日，上市PTA期货合约；2007年6月8日上市菜籽油期货合约。

Note: Listed product was only wheat. Strong gluten wheat was added on March 28.2003,and Cotton NO.1 was iaunched on June 1, 2004.White sugar was iaunched on january 6,2006;PTA was listed on December 18,2006;Rapeseed oil was launched on June 8,2007.

图4-3　2000年以来郑商所成交量、成交额对比图^【1】

整个2008年郑商所主力品种小麦期货市场平稳运行，交易活跃。全年优质强筋小麦期货共成交合约5501.86万手，成交金额11407.47亿元，最高日成交量79.71万手，最高日持仓量34.26万手；硬白小麦全年共成交合约32.86万手，成交金额59.61亿元。在2008年全球成交前10名的农产品期货和期权当中，郑商所强麦期货名列第7位。^【2】

而大连商品交易所1993年开业至2008年底，大商所累计成交期货合约21.6亿手，累计成交额67.2万亿元，总交割量为1155万吨，已发展成全国最大、世界第二大农产品期货市场。其大豆期货价格已成为国内大豆市场的权威价格和国际大豆销区的代表价格。^【3】

目前，各农产品期货品种合约概况如表4-1所示：

表4-1各农产品主力期货合约概况（根据各个期货合约绘制）

①棕榈油期货合约当前涨跌停板幅度暂为5％，最低交易保证金暂为7％。

截止2009年8月21日，各农产品主力期货合约的结算价及保证金如下：天然橡胶主力期货结算价为18070元／吨，则最低保证金为4518元／手；黄大豆一号主力期货结算价为3627元／吨，则最低保证金为1814元／手；豆粕期货结算价为2833元／吨，则最低保证金为1417元／手；棕榈油主力期货结算价为6348元／吨，则最低保证金为3174元／手；菜籽油主力期货结算价为7652元／吨，则最低保证金为1913元／手；白砂糖主力期货结算价为4603元／吨，则最低保证金为2762元／手；玉米主力期货结算价为1713元／吨，则最低保证金为857元／手；早籼稻主力期货结算价为2074元／吨，则最低保证金为1037元／手；豆油主力期货结算价为7372元／吨，则最低保证金为3686元／手；优质强筋小麦主力期货结算价为2168元／吨，则最低保证金为1084元／手；燃料油主力期货结算价为3999元／吨，则最低保证金为3200元／手；一号棉主力期货结算价为13455元／吨，则最低保证金为3364元／手。传统的农产品如玉米和小麦期货每手的保证金显著低于金属期货，在所有期货品种里是最低的。保证金最高的依次是天然橡胶、棕榈油、豆油和燃料油期货，它们与铝期货的保证金相当。总体来说，相对于金属近1.5万元／手的保证金来说，农产品期货的入市门槛较低。

（二）农产品价格影响因素

农产品期货价格与产品现货价格之间有着十分紧密的联系。农产品供求状况及影响其供求的众多因素对现货市场商品价格产生重要影响，由于期货市场和现货市场的联动性，必然会对期货价格重要影响。在现实市场中，农产品期货的价格不仅受商品供求状况的影响，而且还受其他许多非供求因素的影响。典型的因素包括：金融货币因素、政治因素、政策因素、投机因素、心理预期等。因此，期货价格走势基本因素分析需要综合地考虑这些因素的影响。具体来讲，主要有以下各种因素。

1．供求状况

供求因素是决定价格的根本因素。

供给方面，主要由三部分组成，包括前期库存量、当期生产量、商品的进口量。

需求方面，通常有国内消费量、出口量及期末商品结存量三部分组成。

2．农业政策

在国际上，农产品主产国农业政策对相应期货价格影响很大，例如（案例来自于中国期货投资者服务手册），1996年，美国国会批准新的《1996年联邦农业完善与改革法》，使1997年美国农场主播种大豆的面积猛增10％，从而导致国际大豆期货走低。近年来中国政府对三农问题非常重视，为贯彻“大农业”的精神，为提高农民收入出台了许多有利于农民收入的政策，如农产品最低收购价、稳定价格、免农业税等政策的出台对农产品价格有明显的支撑作用，同时金融支农也对农业的发展起了巨大的作用。

3．国际市场价格

我国的农产品市场与国际农产品市场的价格走势十分紧密，尤其是农产品出产国的价格。同时在期货市场上，国内期货价格也受到国际主要期货市场如CBOT等的影响。

4．运输成本

国际船运价格将直接影响着进出口成本从而影响到农产品的供需格局。同时如果国内地区性的运力紧张，也将拉动运输成本的上升，间接刺激农产品价格的上涨。因此，与运费相关的运力紧张状况、原油价格等因素，都成为影响其价格的间接影响因素。

5．其他因素

比如汇率，货币币值的波动必然会对农产品现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。历史经验表明，当货币贬值时，玉米期货价格会上涨；当货币升值时，期货价格会出现下跌。当美元贬值时，会带动国际农产品期货价格上升；反之，当美元升值时，会对农产品期货价格造成下跌压力。

还有如经济周期，经济周期在经济的运行中周而复始地反复出现，一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。受此影响，玉米的价格也会出现相应的波动，从宏观面进行分析，经济周期是非常重要的影响因素之一。如在2008年的全球金融危机中，玉米价格曾一路下行。

以上这些因素是各种农产品期货价格共同的影响因素。而再具体分析，各种农产品期货价格的影响因素又有所不同。比如大豆期货，由于国内需求的70％左右都是通过进口，故运输成本的影响就特别大。因此，下面就针对最主要的三种农产品小麦、玉米和大豆，对它们的具体影响因素和走势作简单的分析。

（三）小麦期货

目前在我国小麦期货合约均在郑州商品交易所上市。优质强筋小麦期货是郑商所的主力交易品种，2008年共成交合约5501.86万手，成交金额为11407.47亿元，在全球排名第7位。硬白小麦2008年全年共成交合约32.86万手，成交金额59.61亿元。二者交易单位均为10吨／手，合约交割月份为1、3、5、7、9、11月份，并且国家和郑州商品交易所均对实物交割标准、替代品及升贴水、交割包装、仓单有效期都作了相应规定。

1．2008年行情回顾

2008年的小麦行情涨跌互现，先扬后抑，再扬再抑，其间虽有单边行情，但总体维持振荡运行态势。

硬麦和强麦由于品种一致，标的又都属优质小麦（过去硬麦从交割的仓单来看大多是一般意义上的优质小麦，而强麦是优质小麦中的几个特殊品种），因此，两个品种具有极高的关联度（见图4-4）。图中可以看出其中2006年有一波向上的行情，主要归因于当时政府出台的小麦最低收购价这一利好消息。也可以看出优质强筋小麦价值较高，商品率较高，同时优质强筋小麦波动性高，是因为其品质更容易受气候、种植面积、进出口量等因素影响。

图4-4　国内强麦、硬麦期货价格走势对比图^【4】

总的说来，由于需求供给带有明显的季节性波动特征和国家的强有力的宏观调控，加上2008年世界金融危机的巨大影响及各国对经济的刺激措施，使得2008年小麦期货多数时间处于一个震荡的行情。

2．影响小麦期货价格的主要因素

（1）总体因素

宏观经济环境的影响。小麦期货价格伴随着经济环境的变化，有很强的规律性，一般来说，小麦的长期走势（三至五年）由宏观经济形势及粮食总供求关系决定，并且受到经济周期的影响；中期走势（一至两年）主要受年度产量预期、库存量变化以及相关农业政策、进出口政策的影响；短期走势（三至五个月）受季节性波动周期的影响比较大。

（2）供给因素

供求因素是决定小麦价格的根本因素。从供给角度分析，我国小麦生产保持稳定，供给能力增强。受国家惠农扶农政策影响，以及科学种田技术和优良品种不断推广，小麦产区普遍出现种植面积、单产、总产量增加的局面；在需求角度，近年来我国小麦消费量逐渐下降，虽然人口总量在增加，但由于人均口粮小麦消费水平在下降，大米的消费比重在增加，一定程度上挤占了小麦消费市场份额，故小麦需求基本稳定，年消费量呈下降趋势（见图4-6）。

图4-5　郑商所强筋小麦期货价格与国内外小麦期现价格走势对比图^【5】

图4-6　我国小麦供求分析图^【6】（单位：吨）

（3）国际市场联动性

一般而言，国际国内的小麦市场具有较大的联动性。但是我国小麦由于基本供求情况与国际市场不同，国内国际小麦走势具有自己的特点。2008年，情况变为国际市场粮价高于国内市场，在2008年上半年差距尤为明显，主要原因是国际粮价一直处于上涨状态，2008年第一季度涨幅较大，而国内粮价在这段时间中变化不大。这种现象在期货市场也得以反映（见图4-7）。

图4-7　国内国外小麦期、现价格走势对比^【7】

长期来看郑州商品交易所（ZCE）小麦与国际主要市场的价格走势表现出一定的差异性。由于中国进口小麦的比重很小，加之中国政府在小麦市场实行最低收购价政策，郑州商品交易所小麦期货价格走势相对独立，据测算，两市场小麦期货价格的相关系数仅为0.286，但作为同一个期货品种，在其他农产品联动性较强的情况下，国际小麦价格的运行态势也将会对国内小麦期价的运行产生一定的心理影响。2009年美国农业部发布种植意向报告以来，小麦相对与大豆、玉米等还显得相对疲弱。在此背景下，CBOT小麦期价也是有升有降。

（4）国家宏观政策

小麦问题关系国计民生，政府经常对小麦出台宏观调控政策，以稳定粮食生产，保障粮食供给，防止通货膨胀。国家对小麦市场调控的主要措施是小麦托市粮。在这其中，首先是最低收购价，其次是进出口政策等。

（5）其他因素

在经济全球化的今天，资本流动性及市场投机因素对小麦价格的影响愈来愈不可忽视。产品的替代性（如小麦与玉米使用上的替代）、小麦其他用途的拓展、消费者的购买力、消费者偏好、人口变动会影响小麦的需求；种植习惯、生产投入、技术推广等也会影响小麦供给。整体宏观经济形势、通货膨胀、其他商品价格的变化（包括股票、黄金等的变化）、突发事件等，都会对小麦价格的势产生一定的影响。特别是如今农资成本上升、农户售粮方式转变及惜售心理、粮食收购主体呈现多元化格局等因素的影响尤为明显。

3．小麦期货市场预测

总结2008年，国内小麦需求基本稳定，随着我国连续第五年增产，2008－2009年度国内小麦结余量大增，国内供需关系较为宽松（见图4-8）。在前期的经济危机下，我国CPI、PPI持续走低，整个经济环境通缩压力加大，农民的收入降低，消费成本提高，农民抛售心理明显，预计充足的供应与疲软的消费将导致2009年前期的小麦期货价格回落。

图4-8　我国小麦年度结余量走势图^【8】

同时在各国刺激经济的措施下，经济逐渐回暖，国家逐步提高小麦最低收购价，预计小麦价格将稳中略涨。

综上所述，小麦供大于求现状短期内不会改变，同时随着经济回暖，种植成本增加、国家提高小麦最低收购价水平以及期现货市场上存在对小麦价格强烈的看涨心理等，将使得强麦期价难以持续下跌。虽然目前麦价维持弱势振荡格局，但从中长期趋势上看，随着经济的复苏，小麦价格将会缓慢上行。

（四）玉米期货

1．2008年玉米期货回顾

2008年，美国次贷危机引发了全球金融危机，国际原油价格从147美元／桶的高位一路暴跌至最低36美元／桶，这对于靠生物燃料炒作起来的玉米价格而言，下跌市是2008年的大趋势。

2008年的玉米走势呈现先涨后跌态势。国家自2008年1月1日起，对玉米等原粮及其制粉共57个8位税目产品征收5％至25％不等的出口暂定关税。同时国家为避免玉米价格大幅下滑，在东北地区收购储备400万吨玉米。2月份，受国内雪灾影响，导致北粮不能南运，南方玉米价格高企。外盘进入2008年时，价格一路上升，CBOT玉米期货指数价格涨幅最高达到了近66％，玉米价格屡屡创出历史新高。与此同时大连玉米指数也比年初上涨了225元／吨，涨幅为15％。

进入2008年7月中旬后，玉米价格开始掉头，一路下跌。从最高点1955元／吨跌至最低点1402元／吨，跌幅已经达到27％。本轮下跌，内因是国内玉米丰产以及需求不振，外因是整个商品市场转熊、外盘玉米暴跌发及周边农产品价格持续下挫影响。（来源于大陆期货研究报告）

2．玉米期货影响因素分析

（1）玉米产量平稳上升，需求放缓

根据国家粮油信息中心的报告，2008年我国实现了连续五年粮食增产，作为世界三大粮食作物的玉米也喜获丰收，产量高达1.56亿吨，较上年增产了2.43％。如图4-9可见，中国的玉米库存量在2008年显著提高。

图4-9　世界玉米库存情况表（来自国家粮油信息中心）（单位：万吨）

2008年初，南方的冰冻雨雪灾害对刚刚复苏的养殖业又给以沉重的打击。禽蛋养殖饲料需求也同时降低。而且小麦产量大增，对玉米的替代作用也进一步影响了玉米的需求。

所以，2008年国内玉米市场，玉米供给已经远远大于实际需求，其价格下跌是必然趋势。

（2）国际市场影响

国际市场玉米价格在2008年也呈现出先扬后抑的走势。2008年7月份以前国内外玉米价格都大幅上扬。继而当原油暴跌时，CBOT的玉米价格急速下跌。从玉米期货走势我们可以看到，DEC玉米和CBOT玉米总体上的趋势有显明的相似性。

（3）进出口因素

我国的玉米生产具有相对独立性，每年进口量较低，出口量相对稳定，每年的国内产量成为影响国内供给的主要因素。中国海关总署公布数据显示，中国2008年1月至11月玉米累计出口量为24万吨；2007年1月至11月玉米累计出口量为48.8万吨，同比减少50.8％。和国际的价格相比，我国玉米尚没有出口竞争优势，出口企业面临困境。

（4）国家收购力度加大

在2008年，我国第一批玉米收储数量为500万吨，到12月3日，国家再收储500万吨玉米，后国家粮食局下达第三批国家临时存储粮食收购计划，安排中储粮总公司在内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江省（区）收购国家临时存储玉米2000万吨。国家政策的不断支持，有助于玉米价格止跌企稳。

（5）美元升值压制玉米价格上涨

货币实际币值的波动必然会对玉米的现货价格产生影响，同样也会对期货价格产生影响。货币贬值，玉米期货价格一般会上升。如2008年7月以来美元升值是促使玉米期货价格暴跌的主要因素之一。

3．玉米价格走势预测

随着金融危机的影响，预计2009年整体而言，上升动力不足，价格弱化是大趋势。主要原因有：

首先由于金融危机的影响，发达国家的经济衰退及中国等发展中国家的经济增速大幅下滑将严重影响大宗商品包括玉米等的需求。并且对玉米价格支持作用的原油价格在2009年里总体上将处于相对低位，生物能源概念暂时弱化。同时预计2009年饲料需求只能温和增长，伴随着2008／2009年度国内玉米产量巨大而需求增长有限，2009年玉米市场将保持供大于求的格局。

另一方面，玉米作为国家的三大粮食作物之一，玉米供给状况将直接关系到国家的粮食安全。保护农民种粮积极性一直以来都是我国长期的基本政策。2009年，国家对玉米收储数量、价格以及是否允许出口等的政策支持是确定的，收储行为对玉米市场的支撑作用将逐渐显现出来。

于是在这样的背景下，预计2009年玉米期货仍将处于调整之中。但是随着各个国家对经济的刺激措施，经济能否回暖将决定大宗商品的价格走势。新的牛市能否在2009年展开，将主要取决于国际经济形势的演变、原油的价格以及产量等。

（五）大豆期货

1．2008年大豆期货回顾

2008年年初随着美元持续贬值，连豆延续上行。1月，由于雪灾天气影响，市场普遍预期油菜籽大幅减产，带动豆类发动上攻行情。3月，连豆指数突破5000点历史新高，但随着投资银行贝尔斯登被摩根大通以2.4亿美元低价收购，次贷危机持续加剧震动华尔街，商品期货价格跳水，连豆指数下跌幅度达1000点。4月，主要大豆出口国阿根廷在新豆上市来临之际，农民罢工使得大豆出口受阻，此外，原油继续上涨，刺激豆油生物柴油题材炒作，豆类再次发动反攻。在7月次贷危机深化，原油价格高位回落，豆类价格开始反转直下。10月，一度跌至3000点关口，我国大豆产业和产区农民利益深受其影响，国家收储计划正式出台，产区大豆与进口大豆价差拉大，由于收储量相对我国大豆产量而言比重偏小，源源不断的进口廉价大豆对国内市场形成冲击，期间虽然不断出台救市方针，但豆类仍然震荡走弱，最低跌至2800点一线。

2008年全年大豆期货的走势大致可分为四个阶段：第一阶段持续上涨期（年初－3月4日），第二阶段阶段性回调期（3月4日－4月3日），第三阶段震荡冲高期（4月3日－7月3日），第四阶段急速回落期（7月3日－年底）。（来源于新浪期货分析报告）

2．价格影响因素

（1）供求分析

从2008／2009年度产量数据来看，世界大豆将不断增产，根据美国农业部2008年12月报告显示，全球大豆产量为2.35亿吨，上一年度产量为2.20亿吨，增产6.8％。需求量基本保持稳定在2.33亿吨，与往年持平。根据我国粮油信息中心的数据显示，由于2007年大豆价格高涨，2008／2009年度我国大豆播种面积大幅增加，产量为1680万吨，上一年度为1430万吨，进口量为3600万吨，进口依存度继续上升。国家粮油信息中心12月份数据显示我国大豆播种面积2008／2009年度为950万公顷，较2007年的875万公顷增加90万公顷，增幅10.24％。2008年中国大豆的产量为1650万吨，较2007年1273万吨增长377万吨，增幅29.66％。

图4-10　美国大豆产需情况（大陆期货信息中心）（单位：万吨）

表4-2　我国大豆基本情况（来自国家粮油信息中心）

（2）国家政策因素

大豆是关系到我国人民日常生活的重要物质，而目前我国大豆加工的70％被外资控制。对于此，国家不断出台政策刺激国内大豆产业，如2008年我国公布的《关于促进大豆加工业健康发展的指导意见》。又如我国宣布在东北按照3700元／吨的保护价收储150万吨国产大豆，12月3日以同样的价格再次收储150万吨大豆；政策补贴大型国有粮油企业；征收反倾销关税，促国产与进口大豆价格一致的政策等。

3．2009年预测

2009年初，商品市场走势的金融危机以及后续的经济危机会继续深入，预计初期大豆产业将受到较大影响。然而，由于大豆消费需求具有刚性特征，加上国家的政策支持，预计大豆不会大幅降价。2009年需重点关注美元走势、经济回暖情况和传统的北半球播种时间段的表现。

三、金属期货

（一）概述

中国金属期货包括黄金、铝、螺纹钢、铜和锌五个期货品种，全部在上海期货交易所上市交易。各期货品种的合约信息如表4-3所示：

表4-3　各期货品种合约（来自SHFE）

按照8月份加权平均价计算，铜3月合约价格为46951元／吨，铝3月合约为15086元／吨，锌3月为15014元／吨，黄金3月为211元／克，螺纹钢3月为4747元／吨，线材3月为4614元／吨，由此计算得各品种的最低保证金比例为铜1.17万元，锌0.38万元，铝0.38万元，黄金1.477万元，螺纹钢0.33万元，线材0.32万元。^【9】所以铜和黄金期货的交易门槛最高，而铝、锌、螺纹钢和线材的交易门槛则较低，接近了股票的投资成本。

（二）2009上半年金属期货市场运行状况

如图4-11所示，2009年1至7月除金、铝期货小幅震荡，线材期货成交额频繁震荡外，其余三种期货的月成交额都有显著的增长，铜期货成交额从2月份到7月份由12876亿元到48722亿元，增幅达到278.4％；螺纹钢在2009年3月推出后月成交额也一路上扬，由推出时的205.85亿元增加到7月的5176.27亿元，增幅达到2400％；锌期货成交额由2月份的1941.07亿元增加到7月的3767.79亿元，增幅达到94％。而且从图4-11中看到除金期货外，其余期货成交额在4月都达到了波峰。与此同时，各主力金属期货合约价格也呈上升趋势，铜主力期货合约从2月的27950元／吨攀升至7月的44960元／吨，涨幅为60.86％；锌主力期货合约由10195元／吨攀升至14395元／吨，涨幅为41.2％；铝主力期货合约由11695元／吨攀升至14985元／吨，涨幅为28.1％；钢主力期货合约由3652元／吨攀升至4540元／吨，涨幅为24.3％；线材主力期货由3413元／吨攀升至4394元／吨。所以，总体来说，2009年上半年金属期货成交额振荡上升，结算价稳步提高。

图4-11　2009上半年金属期货成交额（根据SHFE数据绘制）

图4-12　铜期货成交额（根据SHFE数据绘制）

图4-13　线材成交额（根据SHFE数据绘制）

图4-14　2008年上半年各主力期货价格（根据SHFE数据绘制）

（三）黄金期货

由图4-15可知今年上半年黄金期货价格走势与现货价格保持高度一致，成交额保持平稳。另一方面，国内现货价格由国际现货价格决定，因此，分析影响中国黄金期货价格的因素时，只要分析影响国际黄金价格的因素：国际黄金供需结构、美元指数、国际原油价格等。

图4-15　黄金期货与现货价格（根据SHFE数据绘制）

1．国际黄金需求

表4-4世界黄金协会黄金供求状况报告（吨）^【10】

续表

图4-16　近期国际黄金供求曲线（根据表4绘制）

由图4-16可知，最近8个季度中有4个季度黄金需求大于黄金供给，3个季度黄金需求小于黄金供给，只有1个季度黄金需求与黄金供给持平。这8个季度黄金累计总供给为7329.343吨，黄金累计总需求为7528.349吨，黄金供给缺口为199.006吨，需求超过供给2.7％，有轻微的供不应求。当然，这并不能完全解释comEX黄金价格由2007年6月27日的641.7美元／盎司的8季度内最低点涨到2009年2月20日1001.8美元／盎司的价格高点。所以，目前世界市场上黄金的供需并不是推动黄金价格上涨主要因素。

2．美元指数

理论上，首先由于国际黄金以美元计价，因此美元贬值使得黄金的美元价格上升；其次，黄金作为一种特殊的货币，是美元的替代物，当美元贬值时，黄金作为良好的避险工具，将吸引市场资金，使得其价格上扬；最后，美元贬值加重美国国内通货膨胀，使得美国黄金现货价格上升，从而使与美国黄金保持高度一致的中国黄金现货和期货价格上升。

从图4-17中可以看出，2000年以后，除2001－2002年和2005年度外，美元基本上处于贬值过程。但2008年，这种情况发生了变化，3－7月份美元汇率进入震荡期，进入8月份后美元汇率强势反弹，主要原因是欧元区经济放缓，而同期美国经济好于市场预期，且欧洲央行未加息以刺激经济的增长，所以欧元相对美元贬值，而欧元区货币占美元指数的57.16％。

图4-17　美元指数1999到2008年的长期走势图（来自博弈大师交易软件）

所以引起了美元指数强烈的反弹，美元指数在2008下半年一路攀升，一直达到2008年11月88.22的高点。从2008年12月到2009年第一季度由于全球经济形势不明朗美元指数再次进入震荡期，并在3月达到了89.44的高点。进入2009年5月后，美元持续走软，美元指数在8月3日刷新2009年来低点至78.07。多种原因导致美元大跌：第一，美国第二季度GDP季率下降至1.0％，跌幅小于预期，加之美国7月芝加哥采购经理人指数好于预期，增大了市场对经济恢复增长的信心，并减弱了美元作为避险货币的需求；第二，美股在2009年7个月的涨幅创多年来之最，一些投资机构股市获利，纷纷减持美元头寸；第三，国际货币基金组织（IMF）7月底的一份报告中指出，美元汇率有些被高估。美国最新披露的7月非农就业数据和失业率意外好于预期，这令美国经济正在逐渐步入正轨的观点得到增强，同时也令市场意识到美国或许能先于其他发达经济体第一个迈向复苏，而美联储也或将早于预期的提前加息以适当控制经济的恢复，这使得美元明显受到投资者买盘的抬升。不过，虽然美元指数目前在短线的反弹势头显得较为强劲，不过总体的下行压力仍然较为沉重。

3．国际原油价格

历史上，国际原油价格与黄金价格保持着正相关关系，主要原因是原油价格上涨往往引起通货膨胀，因此黄金作为理想的避险工具而受到追捧，引起其价格上涨。

图4-18　2009年上半年美元指数走势图（来自汇通网）

受金融危机影响，国际原油价格2008年下半年以来暴跌，市场需求低迷，各大公司和产油机构缩减原油产量旨在最大限度地使产油国或产油企业降低成本以减少亏损，而是降低原油的供给以提高原油的价格。针对最近一段时间以来国际油价的大幅波动，国际能源机构认为，市场对全球经济前景的乐观估计推动了原油需求，这是近期油价上涨的主要原因。全球原油价格继2009年3月以来持续上涨，与此同时，世界黄金价格在4月触底后强势反弹，两者表现出显著的正相关关系。

4．特殊事件

黄金作为各国国际储备的重要组成部分，在外汇储备特别是美元具有下行风险时其避险作用显得尤为突出。2009年3月中国人民银行行长周小川连续发表了三篇文章探讨建立超主权货币的可能性，引发了对美元世界货币合理性的争论，黄金价格随即强势反弹。对美国及欧洲等主要发达国家经济恢复情况的悲观预期，使得黄金期货价格始终在高位震荡。

5．黄金期货市场预测

原油指数和美元指数作为先行指标判定黄金价格的走势：美国股票市场的走势对黄金期货价格的影响是当期的，虽然相关性为负，但是相关系数较小；原油价格的变化对黄金价格的影响是十分显著的，但影响具有较长的滞后性；美元指数对黄金期货价格的影响是当期即显著的负相关。所以从最近的美元走势以及对石油价格影响的综合角度分析，原油价格平稳振荡，美元走强，黄金价格走弱。

（四）铜期货

图4-19　沪铜主力期货合约Cu0912价格走势^【11】

1．2009上半年铜价走势分析

回顾2009年上半年沪铜期货走势，从图4-20看到，沪铜的成交额由2009年2月的12876亿元增加到7月48722亿元，成交额几乎翻了两番，除4、5月间发生了小幅的调整外，其余时间成交额都处在快速上升的阶段，由此反映出铜期货市场交易显得异常活跃。与此同时，沪铜主力期货合约价格也经历了快速上升的过程：从图4-12中可以看到，沪铜成交额由2月的27950元／吨上涨至4月的36020元／吨，在经历了5月的小幅调整后，成交额再度由5月的36960元／吨迅速上涨至44960元／吨，上半年铜期货主力合约价格累计上涨61％。

2009年上半年铜价的上涨行情可以分为三个阶段，第一阶段，1－2月，以技术性反弹为主；第二阶段行情，2－4月上旬，为主要上涨阶段，以中国收储和全球性的量化宽松货币政策为主要炒作因素；第三阶段行情以高位震荡为主，从4月中旬至7月底，通过美元贬值以及利好的经济数据刺激，另外加上伦铜库存大幅下降支撑了铜价，使之得以维持高位震荡上行。

2．后市铜价预测

关于后市铜价的走势，目前有两种主要观点，一是铜价将会深幅调整，年内再难创出新高，另一种则是铜价维持高位震荡之后将再创反弹新高。目前很难预测哪一种观点的对错，徽商期货研发中心奚炳荣认为：“这两种观点可能都有一定的可取性，关键是看全球经济复苏的程度如何，这主要可能会从美元的走势中看出端倪来，铜价在这个传统的消费淡季中出现技术上的回调，到了第四季度再度上攻，甚至创出新高的可能性较大。”

总体来说，下半年铜价如何走，将主要取决于全球经济复苏进程，如果经济恢复比较理想，那么铜价将完全可能再创反弹新高，但是如果经济并没有那么乐观，再出现探底，那么铜价的走势又将是另一番情形了。下面从影响铜价的诸多因素作一简要分析，预测一下下半年铜价可能出现的走势。

（1）从铜自身基本面情况来分析

目前全球显性库存下降明显，伦铜库存大幅下降，从54万多吨下降到26万吨左右，跌幅超过了50％，但是伦铜现货却始终维持贴水状态，这不能不让人怀疑这种库存的下降应该不是消费买盘所致，更多的可能是投机力量的介入引起的。上海期货交易所铜库存和纽约商品交易所铜库存数量不大，并且总体保持相对稳定。

从全球范围来看，全球铜过剩局面没有改变。根据WBMS的预计1－4月全球铜消费量较2009年同期下降4.6％，至587.4万吨，而产量较2009年同期增长0.2％，至600.7万吨。供过于求约13万吨。而国际铜业研究组织（ICSG）则声称，预期2009年铜供应过剩至少34.5万吨，2010年过剩将达到大约40万吨，显性库存下降并未改变过剩的局面。

虽然中国国储收储铜对于前期铜的供应可能产生过一定的影响，但是今后这种利多影响将消失，而可能会出现的利空影响则可能出现，就是国储收储的铜将用于抛售。在四五月份的行情中，曾经有过关于国储抛铜的传言，对于当日的铜价有较大的打击作用，不过最终国储并未抛铜，铜价也并未真正下跌，这说明了铜国储的行为对于铜价的影响是比较大的。而且有一点需要注意的就是，这些铜库存只是从不同的仓库中转入了国储的仓库中而已，并未真正的进入消费领域，迟早这些铜库存还会流向消费领域的。国储停止收储，国内外铜比价将会下降，进口将无利可图，进口量将会逐渐下降。这对于炒作中国因素的国际投机力量来说，这无异于一种利空因素。铜价再涨就只能等待全球经济进一步复苏了。

大量的进口和稳定的产量，国内铜供应充足。而铜的消费情况并未有明显增长，虽然国内出台了家电下乡计划以及以旧换新计划，但是目前收效并不明显，而电力对铜的消费也未有明显增长趋势，因此国内的铜可以说也是处于供应饱和状态，上海地区现货铜从年初的升水一千多元变为贴水，说明了国内的供应不再紧张，现货需求无法再推动铜价上涨了。基本面情况已不再支持铜价进一步大涨了。

（2）从全球各国的经济现状来分析

世行6月22日公布的最新报告预计，2009年3月世行曾经预测2009年全球经济萎缩1.7％，2010年全球经济可恢复增长，但世行22日将2009年全球经济增速调低至萎缩2.9％，也将2010年的增长率预测由2.3％下修至2％。与此同时，世行也同步调降欧美日三个主要发达经济体2009年经济预测。最新报告预测，美国2009年GDP可能萎缩3％。3月预测萎缩2.4％。另外，日本2009年GDP预测也由－5.3％修正－6.8％。欧元区增长率则由－2.7％调整为－4.5％。

相对于世界银行而言，国际货币基金组织（简称IMF）的预测要温和一些，IMF近日表示，美国经济好转的速度要比预想中的早，但总体而言仍无法在短期内创造足够的就业和激发通胀。IMF表示，美国经济要出现稳步复苏可能还需要一年时间。IMF公布的最新报告显示，2009年美国经济或下滑2.5％，不过2010年可能增长0.75％，比4月份预期略显乐观。

经济数据的好坏可以反映到美元的走势上来。虽然美元指数于2009年3月初见顶89.63后开始了大幅下挫，图形上已经结束了短期反弹的走势，但是自6月份以来，美元指数一直在80点附近震荡，有构筑短期底部的迹象，在8月初受美国7月经济数据公布的利多消息的影响，美元指数在近期出现大幅反弹，如果美国经济刺激计划的作用能继续保持，消费者信心回升，进而助推美元指数继续震荡上升，铜价将会受到较大影响，近期出现下跌的可能性较大。但考虑到10月份传统的消费旺季再度来临之后，铜价有可能再度走强，继续反弹创出本轮反弹行情的新高。

综上所述，奚炳荣认为：“在今年下半年的行情中，铜价有可能先抑后扬，美元指数的作用会显得比较重要。”^【12】

（五）锌期货

图4-20　沪锌主力期货合约Zn0912价格走势（资料来自wind咨讯金融终端）

从图4-20中来看，2009上半年沪锌期货成交额经历了一个先扬后抑的过程。第一阶段由2月到4月，沪锌成交额经历了一段快速增加的时期，由2月的1941亿元迅速攀升至4月的4315亿元，涨幅达到122.3％。尤其从3月到4月，成交额由2384亿元增加到4315亿元，一个月内涨幅高达81％。第二阶段由4月到7月，沪锌成交额经历了一段迅速回落并震荡调整的时期，首先，成交额从4月的近期高点4315亿元迅速回落至5月的3634亿元，跌幅达到15.8％；而后，5、6、7三月间成交额在3600亿元上下震荡，7月的成交额在3768亿元，在2月的成交额上翻了一番。

而由图4-21中我们看到，沪锌主力合约期货价格经历了一个连续上涨的过程，由2月的10195元／吨上涨至7月的14395元／吨，涨幅达到41.2％，基本符合沪锌成交额快速上涨的趋势。

但是7月底后，在伦敦、上海基本金属全线上扬的情况下，近期锌现货市场表现不佳，现货贴水幅度逐步扩大，贸易商急于抛售，但下游采购意愿不强，市场成交低迷。在市场流动性充裕的环境下，近期的基本金属上涨显然是源于资金的炒作和推动。从基本面看，锌价后市压力渐显。数据显示，2009上半年进口量已经达到2008全年的2.6倍，如此大的进口量在历史上实属罕见。中国的收储及传统的消费旺季并不能消化如此大规模的进口量，交易所库存的连续增加已预示着国内市场后期将承受进口激增所带来的供给压力。预测2009年国内锌市产量为393.1万吨，同比小幅增加0.46％；进口量将达到60万吨，同比增加227％；预计2009年的进口将占总供给量的13％；同期，国内消费量虽然将增长3.44％，至390万吨，但进口量的大幅增加，将导致2009年国内锌市供给过剩达到60.3万吨的近年高点。^【13】由此供给压力将在后市对锌价产生下行的压力，沪锌主力期货合约价格在下半年可能会进入下行通道。

（六）铝期货

图4-21　沪铝主力期货合约Al0912价格走势（资料来自wind咨讯金融终端）

从图4-21来看，2009年上半年沪铝期货成交额经历了三个阶段的变化：第一阶段由2月到4月，沪铝期货成交额震荡上升，2月成交额为2526亿元，在经历了3月小幅下挫后，在四月达到了亿元的近期高点。第二阶段在4、5月间，成交额由4月的3459亿元锐减至5月的1134亿元，成交额不足4月成交额的1/3。第三阶段由5月到7月，由1134亿元上升至2286亿元，涨幅约为100％。

从图4-21中我们看到铝主力期货合约价格大致和锌走势相似，经历了连续小幅上升的过程。由2月份的11695亿元上升到7月份的14985亿元涨幅达28.1％。

随着房地产市场和家电市场的复苏，铝价寒冬已经提前过去，无论是期货还是现货，极有可能在2009年下半年至明年创出近期新高，并保持高位振荡，还要密切关注世界经济，特别是美国经济的恢复状况，随着世界经济的复苏，铝期货价格可能继续冲高。

（七）螺纹钢与线材期货

螺纹钢期货和线材期货3月27日正式在上海期货交易所挂牌上市，线材期货也在时隔15年后重新挂牌上市，开启了中国期货发展史上崭新的一页，对实现期货的价格发现功能，满足钢材生产消费者套期保值的目标具有重要的作用。

螺纹钢期货在推出后成交额迅速扩大，除在4、5月间成交额发生小幅回落外，其他时候都在快速上升，由推出时的205.85亿元增加到7月的5176.27亿元，增幅达到2400％。

螺纹钢主力期货合约价格由3652元／吨攀升至4540元／吨，涨幅为24.3％；螺纹钢期货在推出后一直保持这快速上行的走势，并推高了钢材现货市场的价格，市场上做多的投机热潮更进一步助推了期货价格的上涨。

而线材在推出后成交额经历了大起大落的过程，整个变化过程呈M形走势。由刚推出时的57.55亿元猛增到4月的116.40333亿元，又在5月迅速滑落至55.33亿元，6月再次达到118.53168亿元的波峰，可到了7月再次陡然下行至71.07亿元，波动之频繁，波幅之大，在期货市场上较为罕见。然而，线材期货的价格却和螺纹钢期货同步上行，由推出时的3413元／吨攀升至7月的4394元／吨，涨幅为28.7％；由此亦可以看出线材期货和螺纹钢期货价格走势的显著相关性。

四、化工期货

（一）概述

表4-5　我国化工期货种类概述（根据各期货合约会汇编）

7－8月份，燃料油主力期货合约价格为3805元／吨左右，则最低保证金大约为3044元／手；LLDPE主力合约价格为11500元／吨左右，则最低保证金大约为2875元／手；聚氯乙烯主力合约价格为7600元／吨左右，则最低保证金大约为1900元／手；PTA主力合约价格为8000元／吨左右，则最低保证金大约为2000元／手。总体来讲，化工类期货是目前中国投资门槛最低的期货品种。

（二）燃料油

图4-22　2009上半年上海燃油期货主力合约FU0909的月K线 ①

燃油期货价格的变动经历了一次震荡上涨的过程，由1月底的3115元上升到6月30日的3779元，并稳定在3770元左右一线。

慧典市场研究报告网发表于2009年7月6日的报告认为：“随着全球油价继续上涨，尽管实际上经合组织国家仍处于深度衰退中，但有迹象显示形势正变得稳定。此外，由于中国和其他新兴经济体正重振雄风，需求开始增长。预计国际原油价格也将在2009年3月见底，之后，先展开一波快速反弹行情，之后就是震荡上行。”

总而言之，国际原油价格未来的波动，其周期缩短，频率将加快，幅度将大幅度增加。另外，上述预测，都建立在国际政治经济都正常发展的基础上，没有考虑到伊朗和美国的冲突、以色列和阿拉伯国家的冲突、利比里亚及委内瑞拉等国家和美国的关系，同时也没有考虑到国际恐怖主义对石油产业的破坏和威胁，也没有考虑到俄罗斯和北约之间的各种可能。而最有可能在不远的将来发生冲突的，是伊朗和美国之间交恶。则对原油价格短期将提高到350美元／桶，出现的时间可能在伊朗与美国交恶的时期。

（三）塑料（LLDPE）

上市以来到2009年2月底，LLDPE期货已累计成交3695.58万手，折合1.85亿吨，总成交额达1.65万亿元。其中，在2008年12月2日，当日成交量创出上市以来新高，达到111.9万手。LLDPE期货的成交量变化呈现出明显的阶段式特征：上市初期，成交量比较低迷；经过将近一年的精心培育，伴随着原油价格的大幅波动，从2008年6月份开始交易规模呈现迅速增长的态势，12月份月度成交量高达1185.29万手，日均成交量达到51.53万手，占全国期货市场成交总量的7.63％，位列已上市19个期货合约中当月成交量的第5位；之后随着价格波动放缓，成交量出现一定程度回调。目前期货流动性良好日均成交量稳定在40万手左右，折合为200万吨，占全国期货市场的份额也稳定在5％左右。

当前世界LLDPE生产主要路线是原油—石脑油—乙烯—聚乙烯（包括LLDPE），从这一生产路线来看，LLDPE与其上游产品及原油的走势应当是一致的。

通过将LLDPE期货上市以来的价格与原油价格进行相关性分析，发现两者相关系数达到0.85，可以说是高度正相关。而且，由历史数据可以看出，LLFPE的长、短期价格走势一直与国际油价保持同步，短期的背离也会随着时间的推移而慢慢修正。而乙烯短期价格变动相对更剧烈一些，但长期而言，乙烯与其下游三大聚乙烯品种的长期走势是相吻合的。这是因为原油价格最为公开透明，对市场的影响也最大。虽然从实际生产过程看，原油价格的变动真正反映到PE的生产成本上一般需要一个月以上的时间，而造成当前LLDPE价格随原油价格变动如此频繁的原因主要是原油价格对市场参与主体心态上的影响，这种影响头射到期货市场为投资者提供了众多的投资机会，具体表现为开盘及盘初一段时间的走势。

总之，原油、天然气和乙烯市场变化对LLDPE价格有着最直接、最重大的影响；宏观经济发展通过影响下游产业需求，进而对LLDPE市场产生较大影响；此外，关税、运输、气候等其他条件也对LLDPE市场产生一定影响，但影响极为有限。

对2009年上半年LLDPE主力期货合约价格走势与近期价格预测可作如下分析。

由图4-23可以看出，2009上半年LLDPE主力期货合约价格除3月底价格小幅下降外，其他时间都一路上扬，由2009年1月15日的8360元到8月7日的11520元。进入8月份，大连塑料继续震荡走强，但是由于前期低价进口大量资源，以及高价位成交明显受阻，主力合约大连塑料0911的上涨可谓进三步退两步，价格上涨的压力日益加大。整体看，大连塑料0911目前在11000～12000元之间陷入上下两难的格局。

综合来看，石化及外盘价格高位，农膜需求的缓慢增加对市场的支撑较为明显，但是供应增加、股市和商品的整体调整将限制价格的走高。在当前的定价模式以及贸易商的观望心态下，LLDPE的后期走势将取决于薄膜需求旺季以及塑料制品出口旺季能否重现。因此预计8月底前价格震荡走高的可能性较大，进入9月后随着一系列生产装置的开工，价格将有所回调。

图4-23　2009年上半年塑料（LLDPE）主力期货合约价格（根据月价格数据汇编）

（四）聚氯乙烯（PVC）

PVC和大连商品交易所已推出的LLDPE、郑州商品交易所已推出的PTA一样，均属于三大合成材料家族的成员。随着我国经济的飞速发展和产业结构的不断升级，我国已经成为世界上PVC最大的生产国和消费国，年产值超过600亿元人民币。

PVC期货合约价格回顾和后市价格预测：

图4-24　PVC主力期货合约上市以来走势图（根据大商所数据绘制）

聚氯乙烯（PVC）的主力期货合约价格走势大体可以分成三个阶段：第一阶段由2009年5月25日到2009年6月9日，价格在期货合约推出后一路上扬，从6495元涨到7030元；第二阶段由2009年6月10日到2009年7月23日，期货合约价格从6800元到7000元之间频繁震荡；第三阶段由7月24日到2009年8月7日，期货合约价格从6905元涨到7655元。本轮PVC主力期货价格上涨是在7月中旬政府二季度经济报告发表后，受政府二季度GDP增速达到7.1％以及其他利好消息的影响，PVC下游产品需求量增大，刺激PVC需求迅速扩大，使得PVC价格持续上涨。在8月后受美国公布的二季度经济转好的利好消息的影响，国际PVC价格上涨在一定程度上也刺激了PVC期货价格的上升。

下半年宏观经济形势、国家政策、国际原油价格和国内电石价格走势、PVC下游需求等因素都会对PVC市场行情产生重要影响。

大商所投资手册对PVC期货合约在下半年的走势做出了如下预测：

A．宽松的货币政策及即将重启的反倾销政策将有助于PVC期货价格的反弹

影响下半年PVC市场行情的国家政策和行业政策主要是货币政策和9月份到期的PVC反倾销政策。

金融危机爆发以来，我国一直实施宽松的货币政策，新增贷款巨幅增加，但是，由于占国民生产总值较大比重的民间投资未能投入实体经济，从而导致大量资金流入期货和资本市场，一定程度上引发了2009年上半年股市和期货市场的大幅反弹行情。从当前国内外的经济形势以及政府当局的表态来看，预计下半年将继续实施宽松的货币政策。

2008年9月我国曾对来自美国、日本、韩国、俄罗斯等国和台湾地区的PVC实施为期五年反倾销政策，目前已经进入复审期。近几年我国PVC已处于生产过剩状态，世界主要发达国家的PVC市场也已处于供过于求的状况，为了在房地产市场依然低迷的时候保护本国业已处于亏损状态的PVC行业，预计复审期到期后，我国将继续实施反倾销政策，从而对国内PVC价格形成一定支撑。

B．国际原油价格及国内电石价格回调幅度均有限

经过2008年的超跌和2009年的上半年的恢复性反弹后，目前国际油价已经反弹到70美元左右。对于下半年原油走势，预计将维持相对历史高位，不会大幅下跌。

相对于国际油价，国内电石价格的下跌空间更小，一方面，上半年电石价格反弹幅度相对较小；另一方面，国内煤炭价格居高不下，同时国内高耗能行业优惠电价的取消以及成品油价格的大幅上调，均增加了电石的成本，从而导致其下跌空间有限。

C．PVC下游需求有所增加，但是需求低迷状况难以较大改观

从季节因素上来说，夏秋两季是PVC传统上的消费旺季，虽然2009年受金融危机的影响，旺季消费增加幅度不会太大，但是相比于上半年，PVC下游需求会有所增加。另外，从宏观经济状况来看，下半年经济走势明显好于上半年的概率比较大，虽然不排除宏观经济二次探底的可能，受此影响，PVC下游消费也会有一定程度增加。不过，毕竟国内外宏观经济形势仍然存在较大变数，尤其是欧美经济虽然衰退幅度明显减缓，但是预计经济复苏需要等到今年年底或明年，从而导致下半年外需仍然疲软，从而抑制对PVC的消费需求。总之，2009年下半年，PVC下游需求会有所增加，但是难以较大改观。

综上所述，在上游成本支撑、下游需求低迷的双重压力下，预计后市PVC期货上下两难，将呈现震荡整理走势。不过由于市场资金仍然较为充足，且PVC反倾销政策有望继续实施，预计后期PVC将呈现相对较为强势的震荡整理走势，重心会有所提高，即中线看涨。

（五）PTA

1．2008年行情回顾

2008年精对苯二甲酸（PTA）期货市场流动性稳步提高。全年交易量累计为3513.46万手，全年成交金额累计为12226.98亿元，同比分别增长254％和216％。

回顾2008年，郑州PTA期货价格表现为震荡行情，供需与上游原料价格变化对PTA价格的影响明显。2008年开年，郑州PTA价格开始触底反弹，此轮反弹行情持续到6月底，PTA指数一度触及10000点关口，但随着金融危机的深化和原油价格的高位回调，下半年PTA价格出现回落，“十一”之后更是加速下跌，最低跌至4350点。随着原油价格在40美元以上平台整理，对下游PTA成本支撑明显，同时PTA价格一般上涨或者下跌的趋势周期性很强，在触及4300点以后有止跌回稳迹象。

2．影响PTA价格因素

（1）供需情况

近年来我国PTA产能迅速扩张，在2007年、2008年达到高峰期，其中2008年产量突破1000万吨／年，进口量达到600万吨左右，由于产量的急速释放，使得进口量出现萎缩，进口依存度不断减少，预计2008年仅为25％左右，较前期大幅减少。从后期来看，部分新增产能的释放，对后期供应继续形成压力，整体供应形势仍然比较充足。^【14】

（2）PX、MEG价格走势

PX（对二甲苯）的生产厂家减产增多、市场可供货源偏紧，上下游气氛略有好转。2008年来亚洲各PX工厂在需求低迷的形势下大面积减产，市场现货供应量不断降低，随着买方关注度略有恢复，PX卖方低价惜售的心理开始显现。PX行情开始出现止跌的迹象，中旬时候甚至还出现了小幅的反弹，对PTA有重要影响。

图4-25　我国MEG价格走势（来源于大陆期货研究部）

作为PTA生产过程中的原料MEG（乙二醇），内外盘价格均逼近近年历史底部，前期高成本建仓的贸易商普遍惜售，而且受供应商降负减产消息的影响，现货供应量较前期明显减少，而上游乙烯也保持了平稳坚挺的走势，诸多因素在一定程度上促成了MEG价格后期企稳跌的行情，反过来对PTA有稳定作用。

（3）原油价格

在国际经济形势继续恶化的情况下，国际油价继续走弱，最低跌至35美元／桶平台附近。原油价格下跌，带动下游一系列化工产品价格降低，减少PTA成本压力。从石脑油的价格来看，追随原油跌势，但跌幅远远大于原油。目前石脑油价格已跌至300美元一线，走势疲软，但随着原油价格企稳，石脑油价格有补涨迹象。

图4-26　石油和原油价格走势对比（来源于大陆期货研究部）

国际油价已经大幅下跌到合理范围内，随着经济的不断复苏，油价长期看涨，加上下游厂家前期库存的消耗，使得石脑油价格重回300美元／吨上方，对PTA价格形成支撑。

（4）PTA价格预测

经过前期大幅下跌，郑州PTA价格维持底部振荡调整走势，由于原油价格继续下探空间有限，虽然近期在40美元关口构筑平台，中长期来看仍有调整可能性，但总体预计2009年价格在50美元上方区间运行，PTA的成本、需求短期之内也表现相对平稳，对PTA价格形成有效支撑，继续出现大涨大跌的可能性均较小。但从下游终端市场来看需求短期难有转机，纺织品出口形势仍然严峻。国内刺激内需政策长期才有效用显现，市场信心仍有待进一步修复，PTA价格反弹仍然存在很大压力。

五、股指期货

目前中国计划推出的股指期货品种只有一种，为沪深300指数期货。2008年金融海啸席卷全球，全球股市暴跌，我国股市也在2008年演绎了极度疯狂的跳水行情，陷入深度调整。沪深300指数从2008年1月14日最高点的5756.92点，一路下跌到2008年11月4日的1606.73点，跌幅达72.1％。2007年末沪深300指数的收盘价为5338.27点，2008年12月24日的收盘价为1887.07点，跌幅达64.7％，可谓是深度下跌。2008年沪深300指数的走势没有一次像样的反弹，几乎都被60日均线压制，直到年底国家推出一系列重大利好政策后，60日均线不能被突破的神话才被打破。

展望2009年，我国整体经济形势或更加严峻，首先是金融危机对我国的实体经济造成了较大的影响，短时间内出口导向型经济恢复将受到国外市场低迷的限制，并且由于经济波动的周期性需要一定时间完成，加上金融危机的危害较深，本次经济调整在短时间内的幅度较大。预计2009年第三季度或将是本轮经济调整低点，随后经济有望回升。

由于国家及世界各国不断出台的经济刺激政策，从2009年前几月的数据显示，国内经济或将早些时间步入回升。加上宏观调控政策具有滞后效应，我国所采取的大规模投资、大幅度降息和鼓励出口等一系列经济刺激方案会在几个月后逐渐显现积极影响。

股指是经济变动的晴雨表，虽然国内股指在前些年的运行中此作用不明显，但本次开始于2007年三季度的经济调整发生后，股指却做出较为明显的反应，沪深300指数在2007年10月中旬开始调整，进入2008年，沪深300指数出现快速大幅调整，全年下跌超过六成。随着证券市场的不断完善，市场容量、投资资金规模和投资者的增多，股指价格的波动性开始与经济形势密切相关，因此，国内股指的经济晴雨表功能逐渐显现。以此角度分析，沪深300指数或将因经济止跌企稳而提前或者同步开始回升，并且股指的回升幅度或将会明显快于经济增长程度。^【15】

在2009年，预计沪深300指数走势也将提前于经济回升而上行，不过除了宏观经济外，限售股解禁、创业板能否上市、股指期货上市与否、国际政治局势等因素也应重点关注。

六、2009年中国期货市场总结与后市预测

2009年，在国际政治经济错综复杂局势和国际金融动荡并蔓延至实体经济局面影响下，国际国内基础商品价格波动加剧，中国期货市场推进风险监控的科学化、常态化、精细化进程，审慎应对国际行情剧烈波动带来的冲击，在规则框架内有效防范、化解风险，保持了市场运行的总体平稳，各种成交继续活跃，市场规模稳健扩大，市场功能有效发挥。

2009年农产品期货平稳运行，交易活跃，其中小麦价格预计将随着经济的复苏缓慢上行；玉米期货仍将处于调整之中，预计2009年整体而言，上升动力不足，价格弱化是大趋势；大豆产业将受国际宏观经济形势的影响，但由于大豆消费需求具有刚性特征，加上国家的政策支持，预计大豆不会大幅降价。

2009年上半年金属期货成交额振荡上升，结算价稳步提高。从最近的美元走势以及对石油价格影响的综合角度分析，原油价格平稳振荡，美元走强，黄金价格走弱。而预计铜价有可能先抑后扬，美元指数的作用会显得比较重要。随着供给压力在后市对锌价产生下行的压力，沪锌主力期货合约价格在下半年可能会进入下行通道。当然，随着房地产市场和家电市场的复苏，铝价寒冬已经提前过去，无论是期货还是现货，极有可能在2009年下半年至明年创出近期新高，并保持高位振荡，还要密切关注世界经济，特别是美国经济的恢复状况，随着世界经济的复苏，铝期货价格可能继续冲高。

2009年化工期货受国际、国内政治、经济影响较大，其中国际原油价格未来的波动，其周期缩短，频率将加快，幅度将大幅度增加。而PVC后期走势将呈现相对较为强势的震荡整理走势，重心会有所提高，即中线看涨。经过前期大幅下跌，郑州PTA价格维持底部震荡调整走势，市场信心仍有待进一步修复，PTA价格反弹仍然存在很大压力。

对于“犹抱琵琶半遮面”的金融期货，我们预计其标的物——沪深300指数走势也将提前于经济回升而上行，不过除了宏观经济外，限售股解禁、创业板能否上市、股指期货上市与否、国际政治局势等因素也应重点关注。

预计2010年期货市场走势总体保持振荡上行，受经济刺激计划和世界经济复苏的影响，中国房地产市场趋热，可能带动金属期货强势反弹，值得投资者关注；化工期货投资需要对国际政治、经济形势发展的关注，后市仍不明朗；农产品期货总体运行平稳，交易活跃，随着经济复苏将进入上行通道。随着中国股改的逐步完善，金融期货推出势在必行，相信2010年沪深300指数期货推出的可能性很大，值得投资者的期待。

参考文献

［1］上海期货交易所：《2008年度报告》，2008年。

［2］大连商品交易所：《PVC投资手册》，2009年4月。

［3］大连商品交易所：《LLDPE投资手册》，2009年4月。

［4］慧典市场研究报告网：《2009年全球原油价格走势分析》，《网络论文》，2009年7月6日。

［5］中瑞金融：《国内钢材期货交易回顾与总结》，《新浪网络论文》，2009年2月6日。

（钱彦敏、张超、金波）

注释

【1】　资料来源：郑州期货交易所2008年年报。

【2】　数据来源：郑州商品交易所2008年年报。

【3】　数据来源：大连商品交易所2008年年报。

【4】　数据来源：wind数据库。

【5】　数据来源：郑交所。

【6】　数据来源：USDA。

【7】　数据来源：郑州商品交易所。

【8】　数据来源：国家粮油信息中心。

【9】　数据来源：SHFE。

【10】　数据来源：世界黄金组织。

【11】　数据来源：wind数据库。

【12】　奚炳荣：《徽商期货》，《2009铜期货半年报》，2009年7月8日。

【13】　资料来源：新浪财经。

【14】　数据来源：大陆期货研究部。

【15】　参考北京中期股指期货研究报告。