海外创业板市场有哪些启示

●海外创业板市场有哪些启示?

海外创业板市场发展面临的问题有的具有普遍性，有的具有特殊性，它们设立与运作的成功经验和失败教训都值得借鉴。

★客观看待我国设立和运作创业板的条件

1.境内上市资源丰富

我国证券市场成立较晚，上市公司不到2000家，其中中小板上市公司不到300家，还有大量优秀的中小企业没有机会上市;而经济转型时期，中小企业还在以较快的速度不断生成和发展。按照《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》的规定，仅在科技部的统计范围内就有1183家企业符合创业板发行标准，这完全可以作为成熟的上市资源储备。同时，科技部、深交所以及各地区政府都在尽力挖掘、培育和鼓励适合条件的企业到创业板上市。

2.规模化营运压力有限

海外实践表明，规模小是海外多数创业板市场被关闭的重要原因。因此，我国创业板市场在运行之初，也面临着尽快扩大规模的压力。然而，作为打造多层次资本市场体系的重要一环，深交所可以通过其主板力量、借鉴中小板的运作经验来支持我国创业板市场的发展，这就大大减轻了创业板运行初期因规模有限而产生的营运成本压力。

统计显示:被关闭或者发展缓慢的创业板市场大多处在经济规模不大、较为封闭的国家或地区，而那些位于第一、二梯队的创业板市场多位于经济规模较高、创业活动频繁、市场较为开放的国家或地区。而从我国的现实条件来看，创业板市场运作的条件更接近于后者。

★调整上市标准须与强化市场监管同行

1.调整上市标准

调整上市标准是海外创业板市场发展的必然趋势。如前所述，海外创业板市场上市标准的调整趋势是财务指标逐渐淡化，而包括公司治理、公众持股等在内的非财务指标却在不断强化，其目的是吸引更多有潜力的中小企业上市。资料显示，纳斯达克的微软、谷歌、苹果，科斯达克的NHN、韩软等企业，在上市前的盈利能力并不高，有些公司亏损长达几年的时间，但是这些公司上市后逐渐成长为市场的大型企业，在给投资者带来回报的同时，也给创业板市场带来了巨大的无形价值。

我国的创业板上市标准并不低，因此，在我国创业板市场发展到一定规模后，调整上市标准也将成为大势所趋。

2.强化市场监管

调整上市标准的同时，增加了绩差公司进入市场的可能性，从而增加了市场风险。从韩国科斯达克、中国香港创业板和中国台湾店头市场的实践看，尽管上市公司整体表现良好，但公司违规比例较高，每年都有为数不少的公司因违规而退市。在我国，主板上市公司和市场参与者的各种违规事件屡有发生，创业板市场更要重视因上市公司和市场参与者违规而带来的监管压力。因此，调整上市标准必须与市场监管同行。

★有效防范上市公司风险和市场运作风险

1.防范上市公司风险

从我国主板市场来看，上市公司普遍存在治理结构不规范、内部控制薄弱、资金以及项目运作能力有限、管理经验不足等问题，由此导致了公司信息披露不及时、业绩大幅波动、募集资金项目效益不理想等现象。从海外创业板市场来看，同样存在无法实现上市承诺、业绩不达标、违规行为等各种问题。因此，对于我国创业板而言，可以从发行上市审核、保荐制度、监管制度等各方面着手，防范上市公司风险，打造一个诚信、透明的创业板。

2.防范市场运作风险

从海外创业板市场的运作情况和市场表现看，它们受外围市场，尤其是纳斯达克的影响较大，同涨同跌现象明显;而且波动性均明显高于主板市场，尤其是东亚地区的创业板市场波动性表现更为突出，投机氛围浓厚。从深市中小板运行的经验看，过度波动、价格系统性高估和投资者非理性等市场运作风险也是我国创业板要重点关注的，因此在交易制度、投资者教育等方面要进行科学合理的设计和安排。

★进行制度创新，构建灵活竞争策略

1.进行制度创新

我国创业板市场面临的市场竞争压力不容忽视。就市值规模而言，位于第一梯队的海外5个创业板市场占据了全球超过90%的份额，而其余不到10%的市值由30多个市场瓜分。同时，“金砖四国”中，我国最后开设创业板市场，印度、巴西的创业板市场已经初具规模，尤其是印度创业板开设两年多以来已经有2000多家上市公司。在二元化市场格局日渐强化的时代，作为后来者，我国创业板将面临巨大的竞争压力。

2.构建灵活竞争策略

在发行上市制度方面，通过发行上市制度和创新市场运作机制构建灵活竞争策略。目前，海外不少创业板市场到我国设立办事处，其对产业结构发展趋势的认知力很强，我国许多优秀的上市资源流失海外。面对优秀企业的不断流失，要主动出击，一个更加开放和包容的市场才是真正有中国特色的创业板市场。值得关注的是，我国在海外创业板上市的不少公司已经发展壮大，随着我国创业板市场的推出，这批企业将会产生回归国内或者分拆上市的需求。

创业板市场服务的主要对象是创新型、成长型中小企业，同时投资者群体的预期收益与风险偏好也与主板市场有较大差别，因此通过创新市场运作机制来服务上市公司、引导投资者就变得尤其重要。我国创业板市场在保荐人制度、交易制度和限售制度等方面都有所创新，这有助于从一开始就建立诚信的股权文化，形成良好的激励约束机制，维护创业板市场的平稳运行。但是，从长期来看，还需要不断地在更多的方面进行创新市场运作机制的探索，以保持我国创业板市场的活力和吸引力。