中小企业集合债券市场中存在的主要困难和问题

六、中小企业集合债券市场中存在的主要困难和问题

目前市场存在的上述4只中小企业集合债券中，真正在企业债券发行市场化后成功发行的只有2009年的大连市中小企业集合债券。可以说，中小企业集合债券还是一个新兴的品种，市场的各项配套机制比较不成熟，目前存在着5个主要困难问题。

1.准入门槛问题

从已发行及各地拟发行的中小企业集合债券的情况来看，目前集合发债对中小企业的准入门槛仍然较高。参与发行集合债券的中小企业必须达到9个方面的硬指标才能有机会参与集合发债，包括净资产达6000万元以上、成立3年以上、连续净利润增长10%及所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展规划等。此外，还必须符合产业选择、成长潜力等标准。这种规定使得很多中小企业难以通过集合债券的形式获得资金。

2.债券增信问题

信用问题是影响中小企业集合债券未来发展的关键问题。由于集合债券本身存在结构复杂、发债主体多元、风险高、参与发债企业信用级别相对较低等缺陷，有实力的大型企业集团往往不愿参与其中，即使愿意担保要价也比较高，反而增加了融资成本。从2007年开始，国家监管部门禁止商业银行为发债企业提供担保，这虽然避免了银行为集合债信用风险埋单，但却进一步增加了中小企业集合债券担保的难度。总体而言，目前已成功发行的中小企业集合债券都过度依赖银行信用与政府信用，并未从根本上解决其信用风险问题。

3.财务制度的改进问题

发行企业债券对中小企业的规范运作提出了较高的要求，尤其是在财务制度建设方面，需要中小企业作出改进。企业集合债券作为公开发行的金融工具，发行方承担着如实披露企业信息的义务，但目前我国中小企业财务制度并没有完整地反映企业的日常运营，因此规范运作，尤其是建立完善、可靠的财务制度尤为重要。

4.投资群体相对单一，集合债券市场规模有限

我国债券市场经过多年的发展，目前已形成了一个包括国债、央行票据、企业债券、短期融资券等各种品种在内的债券市场。中小企业集合债券的发行和上市，进一步充实了我国债券市场。但目前企业债券主要在银行间市场面向机构投资者发行，监管部门对机构投资者投资渠道和投资品种的限制过于具体，忽视了投资者作为理性市场主体对于收益和风险的判断，直接影响了潜在的中小企业集合债券的投资主体，进而也限制了集合债的市场需求，限制了集合债市场的发行规模。

5.发行成本和费用问题

发行债券融资，不仅要向投资者定期支付利息，而且在债券发行前期，企业还需支付担保、评级、审计、法律、承销等发行费用，如此高的融资成本，让很多中小企业望而却步。此外，集合债券的发行也花费了很高的社会成本，主要体现为协调成本和评级成本。集合债券的发行主体涉及多家中小企业，为均衡地满足各相关方的利益要求，需要政府出面进行总体协调。加上集合债券由多家企业以“抱团”的形式发行，需要投入更多的人力、物力和财力进行评级，这也较大幅度地增加了评级成本。