证券市场电子交易的主要风险

4.1.4　证券市场电子交易的主要风险

作为金融活动的一个重要组成部分，证券市场的电子交易在大多数方面都具有了与其他金融活动相同或相似的特征；但与此同时，由于它是以计算机、现代通信和互联网等电子通信技术作为交易实现的基础，所以在一些方面有别于其他金融活动。电子交易的这种双重特性（Dual Characteristics），在风险方面表现得尤为突出。从国际证券市场的历史经验看，电子交易的风险主要有运行风险、安全风险、网上欺诈风险和市场波动风险。

1.运行风险

运行风险是指由于系统和控制不足、人为错误和管理失败等原因所导致的无法预料的损失的风险。它是电子交易最大、最常见的风险类型。从出现的领域来看，运行风险在证券交易的每一个环节都有可能发生。

（1）指令传递的运行风险。指令传递的运行风险主要表现为证券交易的延时（Delay）和失败（Failure）。比较普遍的看法认为，交易的延迟和失败主要应当归因于证券商计算机系统的容量不够。但从已经发生的案例来看，许多证券商的事故并不是系统的处理能力不够，而是源于扩展和提高处理能力的系统升级。除此以外，网络阻塞也会造成交易延迟，这一现象在证券市场剧烈波动时表现得尤其明显。

（2）指令执行的运行风险。指令执行是证券交易过程的核心内容之一，它的技术基础是交易所系统或者另类交易系统。这些系统在运行当中如果发生事故，将会影响到证券交易的顺利实现，有时甚至还会给整个证券市场带来灾难性的后果。

交易所系统发生故障的原因，主要包括：系统超负荷，即系统在一定时间内无法处理实际交易量；代码中的bug，使系统易崩溃或其他的操作失败；人为因素，事故导致或者是操作规程有问题，如使用测试不足的软件（NySE）甚至在系统直接测试（NASDAQ）；安全隐患，来自外部或内部“叛徒”的恶意攻击，越来越多的攻击采用DoS（Denial of Service）；另类交易系统的运行故障。此外，系统能力本身也存在着很大的不确定性，这在大多数情况下是由于提供者历史太短所造成的。

2.安全风险

安全问题一直伴随着计算机信息、技术的发展，特别是互联网技术在世界范围内实现普及之后，这一问题显得更加突出，成为高悬在人们头上的“达摩克斯之剑”。鉴于电子技术在证券交易领域所扮演的重要角色，由技术本身所带来的安全风险，自然应当是证券市场电子交易首当其冲的风险。

就其内容来说，证券市场电子交易的安全风险主要包括交易系统的安全风险、数据传输的安全风险和系统管理的安全风险等三个方面。其中，交易系统的安全风险是指任何系统在技术设计上（包括外围设备）或多或少都会存在着这样或那样的缺陷，而支持网上证券交易服务的交易系统又是完全公开使用的，因而这些缺陷就有可能被一些精通专业技术、但却怀有恶意的人发现，并故意加以利用，从而造成投资者利益受损的风险。另外，即使交易系统在技术设计方面并不存在明显的缺陷，但由于整个网上证券交易服务系统连接了证券公司、ISP等多个计算机系统，中间环节较多，因而其日常运行也不是百分之百稳定。

数据传输的安全风险是指投资者在通过因特网进行证券交易时（或者证券商在通过因特网提供交易服务时），包括投资者的账号、用户名、密码（交易密码和通信密码）以及买卖委托指令等数据均需要通过公共的网络通道传输至证券经纪商，进而又由证券经纪商传输至证券交易所的撮合系统，从而致使在整个传输过程中，交易数据都是处于完全暴露的状态，如果此时交易系统本身存在一定的缺陷，这些数据就很容易被其他人截取甚至是篡改，从而危害到投资者和证券商的合法权益。此外，当网上交易的系统带宽不够或服务器支持能力不足，投资者不能及时看到证券行情或发生“堵单”问题，也可能会导致证券交易不能顺利进行。

系统管理的安全风险主要是由于证券公司和证券交易所的相关技术人员对交易系统的管理维护不及时、不到位，或者是相关的操作没有严格按照既定的程序来执行，结果致使外部力量有机可乘，侵入交易系统并对交易系统实施恶意攻击，比较典型的例子如恶意破解投资者的账户密码、攻击交易后台系统甚至是破坏证券商或证券交易所的交易系统以致系统陷于瘫痪等。其中，特别要提到的两种外部力量是计算机病毒和网络黑客，从国内外的众多案例来看，相当一部分情况都是投资者的账户资料或交易指令被修改，导致账户中的资金或证券被非法转移。

3.网上欺诈风险

因特网具有发布和交换信息的作用，这有利于信息在整个证券交易过程中的顺畅流动，进而有利于证券的合理定价和资源的优化配置，但与此同时，这一技术平台也为各类网上证券欺诈活动提供了滋生的土壤。一方面，因特网为证券欺诈者提供了一个欺诈投资者的有效工具，证券欺诈者可以建立表面上可信的网页，并在网页上发布一些有关证券的信息，这些信息真假参半，个人投资者往往无法判断信息的真伪，从而作出了错误的投资判断；另一方面，因特网所具有的诸如分散性、灵活性和匿名性（Anonymity）等特点，增加了证券欺诈者成功实施网上欺诈的可能性，同时也对政府部门的立法监管提出了前所未有的挑战。

从国内外证券市场已经发生的大量案例来看，欺诈者实施网上证券欺诈活动主要是通过操纵信息（Information Manipulation）的方式来实现的。首先，欺诈者可以在因特网上散发证券要约的虚假信息，向公众发售过高估价的证券。比较常见的情况是，由于因特网投资者对高科技类证券特别有兴趣，再加上高科技股票本身就不容易定价，因而欺诈者就可以以高科技企业作为诱饵，过分强调该股票的未来价值，从而提高证券的发售价格。其次，欺诈者还可以利用因特网操纵信息，借以提高二级市场上的证券交易价格。这一做法已经成为许多国家证券欺诈者发布虚假信息的主要方式。欺诈者可以借此抬高证券的价格卖出证券或压低证券的价格买入证券，从而获取非法利益，这一做法常常被称为是“跷跷板把戏”。

4.市场波动风险

在电子交易时代，由于证券市场的交易活动十分迅速和方便，再加上证券市场参与主体的社会化以及证券市场与其他金融产品市场之间所呈现出的高度关联性，使得证券市场极有可能出现较大幅度的波动。具体地说，一方面，由于许多国家证券市场均实行了T＋0的交易制度，因而出现了大批日内投资者，他们通过在同一交易日内追涨杀跌，制造价差来获取投资收益：另一方面，由于许多国家证券市场并没有针对证券价格的波动幅度设定一个区间限制，再加上交易系统本身也存在一个容量的限制，一旦外界出现任何不利于市场的传闻或消息，就有可能会导致投资者惊慌失措，交易指令如潮水般涌出，最后引起市场在短时间内大幅上涨或大幅下跌。