全球证券交易所购并潮的启示

五、全球证券交易所购并潮的启示

证券市场的对外开放和全球战略究竟是为了什么？也许2006年前后在全球证券市场发生的事态能够给我们一些启示：

2006年6月1日，路透社从纽约发出消息称：纽约证券交易所（New York Stock Exchange）母公司纽约证交所集团（NYSE Group Inc.）和总部位于巴黎的泛欧交易所（Euronext N.V.）周四当日表示，双方已同意合并。合并后名为NYSE Euronext，市值约为200亿美元，成为首家跨越大西洋和两个主要交易时区的股票交易所。

2006年早些时候，美国纳斯达克（Nasdaq）证券市场与英国伦敦证券交易所之间就展开了一场并购与反并购大战。3月30日，纳斯达克在遭到伦敦证交所董事会的拒绝后决定放弃早先提出的以42亿美元收购伦敦证交所的计划。但到了4月11日，纳斯达克却突然又宣布，已从其他投资者那里购得伦敦证交所14.99％的股份，从而成为这家百年老店的最大股东。华尔街有关分析人士指出，纳斯达克不会只甘心于作为伦敦证交所的最大股东，并购全部交易所才是其最终目标。

在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一国（地区）内部进行的。而到2000年后，这种整合的趋势开始跨越国界，交易所之间的跨国并购在全球证券市场全面展开。这种全球交易所行业（Global exchange industry）并购的发展趋势具有深远的战略背景。

其实，美国两大交易市场染指欧洲的动作背后的因素是多方面的，但从各方面消息证实，最主要的动因在于：

（1）如果不改革监管环境，美国有可能丧失在全球资本市场的领先地位。

最重要的是，对于一个国家而言，强劲的IPO市场象征着资本的自由流动，这将激励创新、保持经济活力。

（2）谋求在全球24小时连续交易中占有时区的有利点。

纽约证交所CEO塞恩在购并完成前几天声称，收购泛欧交易所是纽约证交所拓展欧洲市场和发展衍生品的战略选择，合并泛欧交易所将使得纽约证交所与任何一个交易所相比，它能跨越更多的时区进行交易。

由于纽约与伦敦有5小时的时差，纳斯达克并购伦敦证交所可以帮助后者获得纳斯达克市场上午开盘前的交易业务。分析人士指出，纳斯达克与纽约证交所为竞购伦敦证交所而暗中叫劲，是世界主要证交所努力打造全球24小时不间断证券交易市场的重要组成部分。随着全球证券交易市场的竞争加剧和交易猛增，德国、法国等欧洲国家的证交所已在积极考虑合并组成统一的欧洲证券交易市场。有关分析人士认为，网上证券交易平台10年前才问世，如今不仅被公众普遍接受，而且竞争加剧并趋向合并。从技术上讲，实现全球证券市场24小时不间断交易模式的时机已经成熟。全球证券市场24小时不间断交易模式可能会比人们预期要来得更快。

这整个过程就像《国际金融报》的作者戴维•拉塞尔斯（David Lascelles）所说的：“战争”这个词非常贴切，因为这不仅仅是交易所之间的竞争，从某种程度上说，也是国家之间的竞争。

可以这么说，在2006年的6月，Euronext（泛欧交易所）已经成为一个高度象征性的名词和极具挑战性的问题——

Who is Euro next？（“接着欧洲的下一个会是谁？”）

全球证券交易所并购的发展趋势在亚太地区也引起了“蝴蝶效应”。外电评论，纽约证交所成功收购泛欧交易所和纳斯达克欲并购伦敦证交所，这样的举动可能会点燃亚洲证交所并购之火。随着越来越多的证券买卖业务实现了全球持续交易，进军亚洲成为旨在实现24小时不间断运营的交易所的必经之路。亚洲证交所很可能会掀起一股新的并购风潮，其中以日本尤为突出。受其影响，像日本大阪证交所等亚洲几家上市证交所的股价开始攀升，市场纷纷猜测这些亚洲证交所有可能会成为欧美同行并购的对象。

而随后澳大利亚证交所、东京证交所和韩国证交所之间的事态发展也印证了这一点。

在2006年，笔者曾提出过以下设问：如果纽约证交所和纳斯达克在并购了泛欧交易所和伦敦证交所以后，反过来对日本东京或大阪交易所提出购并要约；如果这样的购并行为得以成功，全球24小时连续交易都将逐渐集中于这两个全球仅有的交易系统内完成，那么全球其他国家和地区的市场将永远扮演区域性、地方性的二三流角色。

但是，一个更为现实和残酷的可能性是：如果下一步纽约证交所和纳斯达克采取同样的市场方式出手购并香港联交所集团，并将它在合并后的新公司所属的欧洲、美国和亚洲三个重要时区的市场同时上市，那会是一个怎样的结果？

香港联交所和泛欧交易所一样，既有证券交易，又有金融期货等衍生品交易；它又和纽约证交所一样是一个公开上市的证券交易所集团；它和日本的证交所不同，采用的是欧美通用的英语作为工作语言；同时它背后又有着内地这样一个巨大而又快速发展的市场前景。

如果NYSE Euronext真要对它下手，搞出一个NYSE Euronext HKEx（也可称为“纽交所并购欧洲以后的下一个是香港联交所”），那将是中国证券市场万劫不复的噩梦。

尽管香港联交所集团有外资持股不得超过5％的限制性规定，但是商场上什么事都有可能发生，公司章程只要股东认可随时都可修改。如果外资相对控股呢？如果外资采取变通方式取得实际控制股权呢？

再退一万步，如果纽交所在亚太地区购并了其他交易所而形成了全球全时交易的第三极呢？

当以上这个设问提出后不到四年，2010年2月8日，数个东南亚国家中的四家主要证券交易所——马来西亚证交所（Bursa Malaysia）、菲律宾证交所（Philippine Stock Exchange）、新加坡证交所（Singapore Exchange）和泰国证交所（Stock Exchange of Thailand），在马尼拉与纽约证交所泛欧交易所（NYSE Euronext）的技术子公司NYSE Technologies签署了意向书。这项技术协议使得建立一个区域性股票交易平台、从而允许跨境股票交易的雄心勃勃的设想朝实现迈出了重要一步。该平台最终将涵盖东盟（Asean）大部分国家的股票交易。越南胡志明证券交易所（Hochiminh Stock Exchange）和印度尼西亚雅加达证券交易所（Indonesia Stock Exchange）也支持这一项目。这个项目最终可能创造出一个市值逾万亿美元的单一东南亚股票市场。菲律宾证交所首席执行官Francisco Edralin Lim表示，与NYSE签署协议，是向建立统一的亚洲资本市场迈出的重要一步。

这段新闻背后的含义极其复杂，影响极其深远。

在纽交所（NYSE）2006年并购泛欧交易所（Euronext）变身成为“NYSE Euronext”四年后，谜底揭晓——NYSE Euronext Asean标志着纽交所至此可以从技术入手染指东盟、进入东八区进而开始完成全球布局。