股权激励对企业投资效率的影响机理

从前文的分析可知，股权激励有助于降低企业的代理成本，那么股权激励是否会必然提高企业的投资效率呢？下面通过均衡模型（Trade off Model）来分析股权激励对投资效率的影响机理。

委托人股东可以有很多措施，给授予代理人管理层不同的报酬激励方案，使管理层的效用和股东的效用趋于一致，减轻自由现金流的代理成本，股权激励是其中最重要的一部分。为了模型研究的需要，本书首先将管理层的报酬激励简单地归结为三大类：（1）管理者可以获得固定工资以及按公司业绩一定比例的奖金奖励；（2）管理者可以获得固定工资，并且持有公司一定数量的公司股权；（3）管理者可以获得固定工资，以及根据未来企业经营业绩而定一定数量的股权激励。

我们假定上市公司的股东是风险中性的，公司股东全部为流通股股东、拥有一个盈利的投资机会、企业的现金超过投资项目所需的资金，不存在融资约束。公司聘请一位经理经营企业并授予不同薪酬激励方案，经理在项目投资和股利分配时可能不是以股东利益最大化为目标，而是以经理本人的效用最大化为目标，因此如果项目投资会使经理利益受损，可能会导致投资不足；如是项目投资会导致经理受益，可能会导致投资过度。模型中有两个关键时点：

在日期1：公司拥有一定的现金流量 ，管理者根据他的激励计划，决定第二年的投资 和股利 计划。我们可以把日期1作为上一会计年度期末或本会计年度期初。根据经理公告的投资方案，投资者可以确定在日期1的股票价格 。

在日期2：在日期1的投资回报得以实现，在日期2的股票价格为 ， ， 可以看作公司的长期价值。

总之，在日期1经理根据已知的薪酬激励计划，为了自身效用最大化来决定投资和股利水平，下图2-1总结了我们模型的时间表：

不失一般性，我们进一步假设的折现率是0，没有资本利得和股利等个人所得税企业价值增长和股利分配对投资者无差异。市场能够观察 和 ， ，只有经理能观测到支付函数。我们在确定了最优投资和股利水平后，分析不同激励方案下经理的决策。