产品开发背景

期货和期权作为基础性金融衍生产品，是境外资本市场最基本且十分成熟的风险管理工具。与期货的风险对冲功能不同，期权产品为资本市场提供了独有的市场化风险转移功能。没有期权的资本市场，就如同没有保险的实体经济，风险分担无从实现，进而降低整体市场效率和社会经济福利。

我国场内期货市场已取得一定发展，但场内期权市场尚付阙如，积极稳妥地推出场内期权特别是股票期权产品，是完善我国资本市场产品结构和功能、提升资本市场效率和服务实体经济能力、推进价值投资和蓝筹市场建设的重要途径，也是推进我国国际金融中心建设的重要环节。在这种背景下，上海证券交易所（简称“上交所”）在近10年研究积累的基础上，于2008年确定股票期权为上交所未来新产品开发重点，2010年对股票期权产品正式立项，并与7家证券公司联合成立项目小组。2012年6月，部分券商参与的上交所股票期权模拟交易系统上线，开始了1只个股期权和1只ETF期权的模拟交易。2013年以来，上交所股票期权产品开发全面加速，于12月26日推出了基于真实生产环境的股票期权全真模拟交易系统，近80家券商、40万名投资者参与了股票期权全真模拟交易。

上交所15年来孜孜以求地研究、开发金融衍生品特别是股票期权产品，主要是源于以下5个方面的考虑：

一是我国资本市场发展的迫切需要。世界上第一个标准化期权产品诞生于20世纪70年代。大量研究和实践表明，期权产品对提升现货市场定价效率、促进资本形成具有不可替代的作用。从宏观层面看，股票期权有助于完善资本市场价格信号功能，提升资本市场资源配置效率和服务实体经济的能力。股票期权作为基础性的金融衍生品，交易策略丰富，其价格充分反映了市场信息和市场参与者对未来价格变动的预期，在价格发现方面具有不可替代的作用。因此，股票期权的推出，有助于提升资本市场定价效率，完善资本市场价格信号功能，进而引导资源优化配置，提升资本市场服务实体经济的能力。

股票期权的推出还有助于吸引长期资金入市，引导价值投资理念。股票期权的推出将极大地丰富包括保本产品在内的低风险产品，可有效地满足长期资金风险管理和增强收益的需要；同时，股票期权有助于提高现货市场流动性、提升市场深度，从而降低机构投资者大规模资金进出的市场冲击成本。从引导理性投资角度看，期权的保险功能和多样化的交易策略便利了投资者构建更为理性的资产组合，可减少单一的趋势投机交易，同时，通过完善二级市场定价效率，为践行价值投资提供良好的市场环境。

二是丰富投资者风险管理工具的需要。期权具备期货等其他产品无法实现的市场化风险转移功能。期权的风险转移功能与保险功能相似，没有期权的资本市场，就如同没有保险的实体经济，风险分担无从实现。在当前我国经济转型加速的情况下，上市公司经营状况不确定性加大，投资者尤其迫切需要更多的风险管理和风险转移工具。

三是便利投资者的需要。在上交所等证券交易所推出期权可以极大地便利投资者。股票期权的投资者多为股票市场投资者，股票期权及其标的证券在同一家交易所上市交易，对交易所、期权经营机构而言，可为投资者提供更加便利的交易服务；对投资者而言，由于很多期权交易策略均涉及标的证券的买卖或持有，更有利于满足投资者的交易和组合策略构建需求。此外，股票期权及其标的证券在同一家交易所上市交易，可以方便地实现由现券充当期权保证金的功能，提高投资者和全市场的资金利用效率。

四是风险控制和监管的需要。首先，在上交所同时交易现货证券与股票期权，可做到实时监察证券和期权的交易信息，因而能更快地发现违规交易行为，实现无缝隙的期现联动监管，有效防范市场操纵和内幕交易风险。其次，从股票期权运作管理流程来看，在上交所推出股票期权，可实现高效统一的运行管理，有效防范市场运行和操作风险。例如，当出现标的证券临时停牌等重大事项时，证券交易所能对相应的期权采取及时、有效的停牌等跨市场操作措施，从而消除因信息不对称造成的不公平，避免造成投资者不必要的损失。最后，在上交所交易股票期权，可实现高效、零成本的现券交割，有利于股票期权经济功能的充分发挥，满足投资者的实际需求，并可实时监控结算履约风险。境外市场股票期权主要采取现券交割的行权交收方式。股票期权交易策略通常结合现货证券构建，采用实物交割更有利于发挥个股期权的经济功能，同时，也有利于降低通过到期日操纵现货价格获利的动机。

五是证券行业创新发展、应对国际竞争的需要。首先，股票期权可为行业创新发展提供基础工具，全面促进券商经纪、自营、资管、做市商和场外业务，推动券商和基金公司等资产管理业务转型，提升行业核心竞争力。其次，在当前我国资本市场加速开放的背景下，可为境内投资者和机构提供“练兵”场所，更好地应对市场未来开放的挑战。从上交所角度看，推出股票期权有助于完善交易所产品链，发挥交易所作为流动性中心、定价中心、风险管理中心和资产配置中心的重要功能。全球股票期权大约三分之二的交易量是在证券交易所完成的，股票期权是证券交易所发挥综合优势的重要环节。2013年，国际证券市场发生了一件颇让人震撼的事情：成立仅10余年的美国洲际交易所以82亿美元收购了具有200多年悠久历史和极高行业地位的纽约证券交易所（简称“纽交所”），并且82亿美元中有60亿美元是对纽交所衍生品业务的估值，只有22亿美元是基于纽交所的股票、基金以及其他传统产品业务的估值。这彻底颠覆了人们对纽交所这种世界顶尖交易所的理解，也说明在过往10年，甚至今后很长时间，证券交易所的核心竞争力可能就在于它所提供的新型交易工具和风险管理工具。