什么是风险投资

1.1　什么是风险投资？

对于“风险投资”，现在还没有确切的定义。然而，公认的事实是，传统的风险投资始于1946年，那时General Georges Doriot，Ralph Flanders，Karl Comton，Merrill Griswold等人组建了美国研究开发公司（AR＆D），那是第一家专门投资于流动性低的早期阶段企业发行的证券的上市公司。

由此，“风险投资”的一种定义是，重复General Doriot的投资规则，符合德勤投资规则的投资程序就定义为风险投资程序。具体来看，包括：（1）新技术、新市场概念和新产品运用的可能性；（2）投资者参与（并不一定是控制）公司的管理；（3）投资对象的员工有出色的竞争力和人格魅力（这与“对骑士而非赛马下注”的规则有关）；（4）已经经过种子期并受充分的专利、知识产权和贸易秘密协议保护的产品或流程（在信息受“所有权”保护的情况下再投资）；（5）在几年内就能成长为符合上市条件或能够整体出售的情况（退出战略）；（6）风险投资家除了出资金以外能够提供其他服务的情况（价值增值战略）。

General Deriot的划分标准得到不同程度的广泛运用，因为大家公认，德勤是二战后传统风险投资领域最重要的一个人物。他不仅为AR＆D提供了基本的指导（直到被Textron兼并），他还通过在哈佛商学院授课培养了很多现在业内资深的风险投资家。他向世界展示了一个传统风险投资战略怎样带来巨大的收益，因为AR＆D对数字设备公司（DEC）的少量投资增加到数十亿元的投资价值。

需要补充的是，在那个年代的公众眼中，Doriot在AR＆D的记录不只包括几例成功地收回投资（尤其是DEC）的案例，更多的是失败的案例，这使那些缺乏经验的人下结论说：一个管理有效的风险投资组合需要集中关注于那个可以提供投资资金的两百倍、甚至三百倍回报来弥补其余投资的损失的项目。这个错误的结论导致了1960年代风险投资超高风险的投资战略，管理者抱着“赚一大笔”的希望，只将资金投入新的从未有人尝试过的计划。事实上，AR＆D战略从来不是限制于完全意义上的大赚一笔。而且，可以有很多不同的风险投资策略。一些投资组合完全或部分地进行后期投资：例如在公司准备上市之前很短的时间以前注入资金。而且，如下面列出，对成熟企业的并购是一个常用的风险投资策略，比如所谓的整体接管，投资于问题企业（包括一些破产企业）。另一些基金是孵化器，采用不止一个策略，甚至包括部分投资于公众股票。关键是风险投资管理者要平衡风险和收益，“种子期”投资需要有可观的预期回报，而后期的可转债只能期望一个中等的回报率。

“风险投资”这一术语在字面上有很多意思。General Deriot的解释把某些有特定特征的投资归为风险投资。他假定一个优先权，风险投资介入运作、投资的管理（和最终的出售）程度的权利。另外，这一术语有时被用作一个形容词，比如“风险投资支持的公司”指风险投资合伙企业或基金投资的投资组合机会。当用于描述个人、家庭、企业提供资金时，这个术语被用作名词，而投资企业和合伙人被称为风险投资家。

从涉及的人员来看，风险投资是一个聚集性行业。风险投资家及其投资的标志性关系是每个专业管理人的投资组合不能超过一定数目（假设他是“领先投资者”，即更容易获得投资机会的信息）。这些投资者一般经过正式业务、财务培训或在风险投资公司或金融机构受过在职培训，且经验丰富。他们的业务空间仍然相对太小，他们和他们的指导者可能都是只有一两个实际案例操作经验。而且工作相当有难度，尤其是实地考察需要频繁出差。

在风险投资正式被定义之前，类似的运作已经存在了几个世纪。追溯到美国研究与开发公司，它与商业社会本身一样历史久远。比如，20世纪Vanderbilt投资了Juan Trippe组建Pan美国铁路项目，亨利·福特得到了Alexander Malcolmson的投资，1930年代Eddie Richenbacher获得了Rockefellers的支持才得以建立东方航空公司。然而，专业管理风险投资的时代是从AR＆D成立时开始的，各方投资者把资金汇集起来组建一家独立的法人实体，由专家根据签订的（虽然可以调整）投资合同规定的投资目标、投资模式和规则管理资金。

总之，“风险投资”这个词可以用在很多地方：投资、投资者或某些行为。笔者完全认可这多种用法，但是本书强调（但不排斥其他）Doriot规则的定义。首先，风险投资是有关资金投资的活动。通常对高风险（相应高回报）低流动性的债券进行投资，而与传统上对成熟上市企业的股票投资不同。风险投资者一般希望他的参与，或加入某家投资企业（这时被称为指导性投资者）能够增加价值，他能够为投资的最终成功提出意见。由于投资流动性差，风险投资的时间跨度一般很长，出于这点考虑，多数独立的风险投资基金都以股份合伙制的形式存在10—12年，这意味着风险投资公司在开业4—6年内要重新获得流动性。

过去的巨额回报一般都来自开发新市场的科技进步投资，传统上风险投资企业被认为是高科技新兴企业的同义词。然而正如前文所述，这不是一个准确的定义外延，即使在创业阶段也不是。比如，风险投资的一大成功者联邦快递的技术和Pony快递的一样；要说麦当劳这样的快餐连锁店为科学技术发展作贡献也需要太大的想象力了。但是无论技术含量如何，当传统的风险投资家所投资的企业在某一细分市场具有独特的竞争优势时，他就能大赚一笔了。产品要尽可能的不同，而不是一个“商品”。过去寻找科技突破点就是一个（但不是唯一）新兴企业使自身区别于更容易获得资金的成熟企业的主要手段。