利率期权的风险量度

3.4　利率期权的风险量度

3.4.1　重要的风险参数

期权价格受许多参数影响，主要包括：标的资产的价格变化、合约有效期和波动性。以下使用一系列的敏感度参数来预测期权的价格变化。在本章中的所有价格计算中假设仅有给定的影响因素发生变化，而其他的影响因素保持不变。

3.4.1.1　delta值

期权的delta值描述的是基础期货价格的单位变化对期权价格的影响，delta值会随着标的资产价格的波动而变化。对看涨期权来说，delta值在0—1之间变化；而对看跌期权来说，该范围则是－1—0：

看涨期权　0≤delta值≤1

看跌期权　－1≤delta值≤0

delta的值取决于期权是否为价内、等价或价外。

投资者可以利用delta值来计算期权价格的变化，如下例所示。

初始情况

根据标的资产价格的变化可以利用delta值计算出看涨期权的价格。

图3-2的曲线表示的是期权价格与基础期货合约价格变化的相关性：

图3-2　期权delta值与基础产品价格变化的相关性

3.4.1.2　gamma值

当基础期货的价格变化时相应的期权delta值也随之变化。gamma值可用于描述delta值变化的程度。gamma值越大，delta值对基础期货的价格变化反应越大，因此可以使用gamma值重新计算delta值。期权多头头寸的gamma值总是正的。即将到期的平值期权的gamma值最大。

初始情况

市场变动情况

如果期货的价格再上升0.10%，即从105.95到106.05，那么可以使用新的delta值来计算期权价格的变化。

3.4.1.3　vega（kappa值）

vega值是衡量波动率对期权价格的影响的指标。它表示如果标的资产的预期波动率变化一个百分点时，期权价格将发生多少单位量的变化。期权的合约剩余有效期越长，vega值越大。看涨期权和看跌期权的vega值特性是一样的，等价期权具有最大的vega值。

下面的计算示例描述了当标的资产的波动率改变时，期权价格将如何变化。

初始情况

新的市场情况所引起的改变

3.4.1.4　theta值

theta值描述了时间价值的减少对期权价格的影响。它所反映的是，如果期权合约剩余有效期缩短一个时间单位时，期权的价格怎样变化。theta值是期权价格对合约剩余有效期的一次求导再乘以－1。对于利率期货期权的多头头寸而言，它们的theta值总为负值。这种现象被称为时间价值衰减或时间衰减。随着期权到期日的临近时间价值下降速度加快。即将到期的等值期权的时间衰减将达到最大值。

3.4.2　买卖利率期权的风险

在宏观方面，国际上广泛推崇的期权交易风险管理构架包括五点：第一，明确自身所能承受的风险程度；第二，明晰各职位的管理权力和责任；第三，制定风险管理治理结构，对风险全面识别、衡量、管理、控制、监察和评估；第四，确保足够的信息反馈和公众监督。第五，密切关注和分析全球市场动态。微观方面，交易利率期权产品，首先，必须对期权合理定价。要正确地把握基础产品（比如LIBOR利率）的波动率和相关期权合约的剩余期限，通过风险参数衡量标的利率变化对期权价格的影响。其次，银行代客理财过程中的期权交易，不仅可以对冲等保值策略，还可以利用不同理财计划中的期权投资，构建组合投资策略来减小交易成本，甚至实现无风险和低风险套利。

纯套利策略就是国际金融机构经常使用的一种无风险套利方法。商业银行需要事先按照基准利率一定期限内的波动率、无风险利率和修正久期、不同执行价格和标的物价格，计算期权价值，然后，根据该利率期权的价值高卖低买，并利用合成期权期货合约对冲买入或卖出的实际期权的风险头寸，锁定无风险收益。此外，不同方向期权间的盒式套利、发现不同月份期权价差的日历套利、综合性的对角套利和蝶式也是银行能够采用的低风险期权投资方式，对降低金融衍生品投资组合的风险效果显著。避免利率下跌风险的同时获得了有限的利率上升受益。

总之，在我国金融体系日益开放、利率市场化程度不断提高的今天，国际货币利率的敞口风险需要依靠更多的金融工具来管理。利率期权作为一种新兴的重要避险工具和投资产品，发展前景广阔，重视相关的风险管理策略十分必要。一般来说，买卖期权的风险视投资者买入和卖出期权的种类而定。买入期权只需承担有限的风险，最大的亏损就是购买期权时所付的期权金。除此之外，投资者无需付任何责任。而卖出期权所需承担的风险就要视投资者是沽出一张已经拥有的期权合约（假如作平仓的用途，就不存在风险），还是沽出一张未曾拥有的期权合约。后者的风险与期货交易相似，交易所会要求沽空者付出相应的保证金作为保证。由于沽空期权的风险比较大，而且潜在的利润有限，因此交易所建议只有对期权风险有充分认识的投资者才适合沽空期权合约。而且要求在买卖期权之前须签署有关期权风险说明书。

【注释】

[1]巴塞尔银行监管委员会于1994年7月27日发表的《衍生品风险管理指南》把衍生品的风险类型分为市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险五类。