互换的概念

8.3.1　互换的概念

1）金融互换的概念

金融互换（Financial Swap）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。金融互换是20世纪80年代在平行贷款和背对背贷款的基础上发展起来的，因此三者既有联系又有区别。

（1）平行贷款（Parallel Loan）。平行贷款是20世纪70年代在英国首先出现的，为逃避外汇管制而创新的一种业务，是指在不同国家的两个母公司分别在国内向对方公司在本国境内的子公司提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定到期日各自归还所借货币。其流程如图8 3所示。

图8-3　平行贷款流程图

平行贷款既可满足双方子公司的融资需求，又可逃避外汇管理，因此深受欢迎。但是平行贷款存在信用风险问题，这是因为平行贷款包含两个独立的贷款协议，它们分别具有法律效力，其权利与义务不相联系，当一方出现违约时，另一方仍不能解除履约义务。

（2）背对背贷款（Back to Back Loan）。背对背贷款是为了解决平行贷款中的信用风险问题而产生的。它是指两个国家的公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币。其流程如图8 4所示。

图8-4　背对背贷款流程图

背对背贷款尽管有两笔贷款，但只签订一个协议，协议中明确若一方违约，另一方有权抵消应尽的义务。这就大大降低了信用风险，向货币互换大大迈进了一步。但是背对背贷款涉及跨国借贷问题，这就存在外汇管制问题。因此背对背贷款只有在1979年英国取消外汇管制后才作为一种金融创新工具而出现。

2）金融互换的原理

互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图提出的，他认为在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小的产品（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。

根据比较优势理论，只要满足以下两个条件，就可以进行互换：（1）双方对对方的资产或负债均有需求；（2）双方在两种资产或负债上存在比较优势。

3）互换的种类

互换类衍生金融工具是交易双方签订的在未来某一时期相互交换某种资产的合约，更确切地说，呼唤合约是当事人之间签订的在未来某一期间内相互交换他们认为具有相等经济价值的现金流的合约。较为常见的互换类衍生产品是利率互换和货币互换，其他互换类衍生金融工具还有商品互换、股票互换、外汇互换等。

（1）利率互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，该现金流以同一种货币计算，但利息的计算方式不同（固定利率或浮动利率）。最简单的利率互换就是：一方是以固定利率计算的现金流，另一方是以浮动利率计息的现金流，而且双方约定不交换本金。

（2）货币互换是指交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计算方式可能相同也可能不同。与利率互换相比，货币互换中双方是以不同货币支付的，而且要支付本金。计算方式相同或不同，是指可以固定利率换成浮动利率，也可以固定利率换成固定利率，或者以浮动利率换成浮动利率。利率互换可以看成是支付货币相同但计算方式不同的货币互换。

4）互换市场的特点

（1）互换是场外交易，具有极大的灵活性。互换合约是交易双方在时间上交换现金流量的协议。他是一种按需定制的交易方式，只要双方愿意，互换的内容和形式都可以完全按照需要进行设计，由此形成的交易就具有很大的灵活性。

（2）互换交易能很好地利用双方的比较优势，而使双方都能从中得利。这也是互换交易一开始产生的动因所在。

（3）互换交易最主要的特点是可以暂时改变给定资产或负债的风险与收益的特征，而不必出售原始资产或负债，这对于流动性相对较差的资产负债来说很重要。

5）互换的主要功能

作为一种金融衍生工具，金融互换之所以在短短的时间内获得迅猛发展，除了得益于客观经济环境的需要外，也是由它自身所特有的功能所决定的。具体来说其主要功能如下：

（1）降低融资成本。通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。

（2）规避利率风险。使用利率互换，可以固定利率支付浮动利率，也可以浮动利率支付固定利率。因此当预期利率上升时，可将浮动利率互换成固定利率，而预期利率下降时，则反向操作，将固定利率互换成浮动利率。这样，通过互换就能规避利率风险。

（3）规避汇率风险。通过货币互换，能避免汇率波动带来的风险。

（4）灵活进行资产负债管理。当要改变资产或债务类型的组合，以配合投资组合管理或对利率未来动向进行锁定时，可以利用利率互换或货币互换进行调整，而无需卖出资产或偿还债务。