第二节 风险与报酬
企业的财务管理工作几乎都是在风险和不确定情况下进行的。离开了风险因素，就无法正确评价企业报酬的高低。风险报酬原理正确揭示了风险和报酬之间的关系，是财务决策的基本依据。
一、风险报酬的概念
风险是客观存在的，做财务管理工作不能不考虑风险问题。按风险的程度，可把企业财务决策分为以下三种类型。
（一）确定性决策
决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策，称为确定性决策。
（二）风险性决策
决策者对未来的情况不能完全确定，但它们出现的可能性——概率的具体分布是已知的或可以估计的，这种情况下的决策称为风险性决策。
（三）不确定性决策
决策者对未来的情况不仅不能完全确定，而且对其可能出现的概率也不清楚，这种情况下的决策称为不确定性决策。
在企业财务管理中，对风险和不确定性并不作严格区分，当谈到风险时，可能指风险，更可能指不确定性。
一般而言，投资者都讨厌风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？这是因为风险投资可得到额外报酬——风险报酬。风险报酬也有两种表示方法：风险报酬额和风险报酬率。
所谓风险报酬额，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。所谓风险报酬率，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。
在财务管理中，风险报酬通常用相对数——风险报酬率来加以计量。如果把通货膨胀因素排除掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。因此，时间价值和风险报酬便成为财务管理中两项基本因素。
二、单项资产的风险报酬
为了有效地做好财务管理工作，就必须弄清不同风险条件下的投资报酬率之间的关系，掌握风险报酬的计算方法。
风险报酬的计算是一个比较复杂的问题，下面结合实例分步加以说明。
（一）确定概率分布
一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。如果把所有可能的事件或结果都列示出来，并且每一事件都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了概率的分布。
（二）计算期望报酬率
期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率，它是反映集中趋势的一种衡量标准。期望报酬率可按式（2－22）来计算。式中：K为期望报酬率；Ki为第i种可能结果的报酬率；Pi为第i种可能结果的概率；n为可能结果的个数。
【例2－15】 东方制造公司和西京自来水公司股票的报酬率及其概率分布情况详见表2－3，试计算两家公司的期望报酬率。
表2－3 两只股票的报酬率与概率分布
下面计算西京自来水公司和东方制造公司的期望报酬率，分别用K西和K东表示。
两家公司股票的期望报酬率都是20%，但西京自来水公司各种情况下的报酬率比较集中，而东方制造公司的报酬率却比较分散，所以西京自来水公司的风险小。
（三）计算标准离差
标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差可按式（2－23）计算。
式中：δ为期望报酬率的标准离差。
将例2－15中西京自来水公司和东方制造公司的数据代入式（2－23）中可分别求得两家公司的标准离差。
西京自来水公司的标准离差为
东方制造公司的标准离差为
标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小。根据这种测量方法分析，可知东方制造公司的风险要大于西京自来水公司。
（四）计算标准离差率
对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该使用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率来确定。式（2－24）为标准离差率的计算公式。
式中：V为标准离差率。
在例2－15中，西京自来水公司的标准离差率为
东方制造公司的标准离差率为
当然，在例2－15中，两家公司的期望报酬率相等，故可直接根据标准离差来比较风险程度；但如果期望报酬率不等，则必须计算标准离差率才能对比风险程度。
【例2－16】 假设例2－15中西京自来水公司和东方制造公司股票报酬的标准离差仍为12．65%和31．62%，但西京自来水公司股票的期望报酬率为15%，东方制造公司股票的期望报酬率为40%，那么，究竟哪种股票的风险更大呢？
此时，不能用标准离差作为判别标准，而要使用标准离差率来判断。
西京自来水公司的标准离差率为
东方制造公司的标准离差率为
上述计算结果说明，在上述假设条件下，投资西京自来水公司股票的风险要大于投资东方制造公司股票的风险。
（五）计算风险报酬率
标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但它还不能作为风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数——风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬系数和标准离差率之间的关系可用式（2－25）表示。
式中：RR为风险报酬率；β为风险报酬系数；V为标准离差率。
那么，投资的总报酬率可表示为式（2－26）的形式。
式中：K为投资的报酬率；RF为无风险报酬率。
无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险报酬率。风险报酬系数是将标准离差率转化为风险报酬的一种系数。
【例2－17】 假设西京自来水公司的风险报酬系数为5%，东方制造公司的风险报酬系数为8%，则两家公司股票的风险报酬率分别如下。
西京自来水公司： RR＝βV＝5%×63．25%＝3．16%
东方制造公司： RR＝βV＝8%×158．1%＝12．65%
如果无风险报酬率为10%，则两家公司股票的投资报酬率分别如下。
西京自来水公司： K＝RF＋RR＝10%＋5%×63．25%＝13．16%
东方制造公司： K＝RF＋RR＝10%＋8%×158．1%＝22．65%
至于风险报酬系数的确定，有如下几种方法。
（1）根据以往的同类项目来确定。
（2）由企业领导或企业组织有关专家确定。敢于承担风险的公司，往往把β值定得高些；反之，比较稳健的公司，则常常把β值定得低些。
（3）由国家有关部门组织专家确定。
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