期货交易所的风险管理

6.4　期货交易所的风险管理

期货交易所风险监管是期货市场风险控制的最后一道关卡，建立起科学高效的交易所风险监管体系是整个风险控制体系完善过程中的重要环节。目前，我国三家期货交易所均建立起了一套较为完善的风险管理体系，为防范和化解市场风险发挥了重要的作用。但是随着交易环境的变化以及市场违规行为越来越隐蔽，风险监管体系的进一步完善是交易所消除潜在运行风险、避免风险事件发生的唯一途径。

6.4.1　完善风险管理制度

期货市场的多起风险事件说明期货市场必须有一套完整有效的风险管理制度才能抑制过度投机，保障期货市场平稳运行。交易所的工作应主要从以下几方面进行。

1.完善保证金制度

保证金制度设计的关键在于确定基础保证金水平。目前国内期货交易保证金普遍都是按合约价值的一定比例计算的。这种保证金确定方式虽然简单明了，但与国外主要依据期货价格波动率来确定保证金水平的弹性保证金相比，其不足也十分明显，在风险案例中也充分暴露出来。因此，我国交易所必须尽快采取弹性决定机制的保证金确定方式。其确定主要可考虑以下三个因素：

（1）商品现货市场规模。现货市场规模越大，被单一资金操控的可能性就越小。可以用总供给量或是总需求量（最终需求）来表示。

（2）短期价格波动幅度。价格波动幅度是确定保证金的重要依据，应对现货市场的历史价格波动进行仔细研究，尤其是一年期以内的价格波动尤为重要。现货市场价格波幅变大，期货市场投机性增强，则应提高保证金比例。

（3）投机资金的多寡。投机资金的多寡对期货市场流动性和风险具有重要影响。当期货市场运行一段时间后，就可估计出该段时间里期货市场投机性资金总量变化的最大额和最小额。用最大额来控制保证金的上限，用最小额来控制其下限。

设商品市场的规模（供给量）为M，商品期货一年内的价格波幅为ΔP（%），投机性资金的最大额为Q_max，最小额为Q_min，则期货交易保证金比例K的控制范围就可计算为：

K_max＝f（M，ΔP，Q_max）

K_min＝f（M，ΔP，Q_min）

2.完善交割制度

（1）恰当选择交割仓库。为防止卖方干扰市场价格以形成逼仓，提高买入保值者参与期货市场的积极性，交割仓库要尽可能设在产品的消费地区。在仓库数量上，随着期货商品消费量的增长和消费区域的扩大，应适当增加仓库数量及设置异地交割仓库，否则库存不足也会使交割环节产生巨大风险^[3]。

（2）合理设置交割品质和升贴水标准。交割标准品和替代品应选择产量和消费量都较大的品种，这样的商品最能满足农产品生产商、加工商以及相关主体利用期货进行套期保值的需求，有利于形成权威价格并防止逼仓行为。此外，对不同的品质以及不同的交割仓库之间还要设计合理的升贴水标准，否则也起不到分散风险的作用。

（3）降低交割成本。交割成本是期货交易成本的主要构成之一，这一成本的高低直接影响到期货交易的活跃程度。目前期货市场的货物保管费是现货市场的三倍，所以在推出新品种及修改交割制度时应尝试降低交割费用，从而降低买方的负担以激发其参与套保的积极性。

3.完善持仓限量制度

超量持仓是期货市场众多风险事件发生的根源，为了防止市场逼仓行为，交易所必须严格把套期保值头寸和投机头寸分开，加强持仓管理。

（1）严格审核套期保值头寸。早期许多投机大户都假借套保之名行投机之实，一些不具备套保资格的投机者为博得套期保值的政策优惠也极力伪装成套保者，而交易所管理制度又松，使他们轻易就能通过审查，从而控制市场发动逼仓行为。因此交易所必须要对套保资格做出严格的限制性规定，对申请套期保值头寸的企业进行严格审核并定期检查。

（2）完善投机头寸限仓制度。除对持投机头寸者加强管理外，在投机头寸限额的制定上，我们可以多借鉴别的国家和地区的经验。比如说，台湾的限仓制度把自然人与法人分开，给定不同的持仓限额，这可较为有效地控制市场持仓总量。此外，美国也实行限仓制度。以CBOT的玉米期货为例，美国商品期货交易委员会（CFTC）对其现货月投机持仓限额的确定分两个步骤：第一步是运用特定的数学模型，利用“运输能力”、“交割量历史数据”以及“期货价格对现货价格的偏离程度”三组数据，计算出进入交割月前一月第一个交易日至交割月最后通知日这一时间段内可能出现的最大可供交割实物量；第二步是用这个最大的可供交割实物量除以4，即得出现货月持仓限额。

6.4.2　明确风险控制职能，建立专门的风险控制部门

期货交易所要建立完善的风险控制体系，最基本的就是要建立一个分工合理、严密的风险监控组织机构。建议专门设置一个风险监控预警部门，综合分析并评估预测市场整体风险状况。风险监控预警部门的主要职能有三个：

1.监控市场风险和提交分析报告

各交易部门根据原有的职能范围，向风险管理部门提供市场交易信息和变动信息，新部门采用科学的体系和方法综合分析这些信息，及时对市场风险程度做出评估，定期向上级部门（理事会、各委员会）提交分析报告。

2.市场出现异常波动时向上级提供风险控制方案

通过平时的工作程序（指标、风险值区间等）分析发现市场波动异常时，在各交易部门协调合作下对变动原因进行分析，向上级提供解决方案。

3.对交易所的措施进行有效性检验并及时反馈

交易所控制风险措施确定并实施后，对措施的效果进行监督，检验其有效性，并将市场变化情况及时向上反馈。

设置专门的风险控制部门对整个市场的风险进行监控，在时间上，可以做到市场整体风险的实时评估，提高风险预警的效率；在监控的广度和深度上，可以对市场风险做到综合、全面的把握，有利于找出风险的真正原因以及制定最有效的相应措施。

6.4.3　计算机风险预警指标体系的运用

对交易所风险控制职能的明确仅仅是建立高效率的风险监控和风险预警机制的一个基础，在有了风险控制部门的这样一个平台后，运用科学有效的工作方法和工具是保证风险预警部门充分发挥其风险控制职能的关键。因此，有必要借鉴国外成熟市场的风险管理量化评估制度，通过对历史风险的总结分析，建立起一套科学的风险指标体系，利用计算机网络对交易数据进行实时反映以及对市场风险程度进行快速评估。

能够反映期货市场风险程度的数据信息大体上可以分为两类：统计指标和风险分析指标。统计指标表示市场上最表面的风险信息，交易所可以直接获取，主要包括以下总指标体系和子指标体系（见表6-6）。统计指标在一定程度上反映市场风险程度的大小，但却无法看清风险产生的原因，因此只能作为交易部门提供给风险预警部门分析的一个基础。在这些数据信息的支持下，形成真正具有预警效应的风险分析指标。风险分析指标如表6-7所示，其计算均依靠计算机系统执行，交易所根据风险控制需要对风险分析指标设置合理的估计区间，一旦风险指标超过正常的风险区间，计算机系统便会报警，达到风险预警的作用。

表6-6　期货市场统计指标^[4]

表6-7　期货市场风险分析指标

资料来源：根据证监会提出的指标体系，综合众多学者观点整理得出。